Kripto Varlıkların nihai ürünü: stablecoin

Geçen yıl, üç önemli olay stablecoin'lerin ana akıma girmesini sağladı:

1. Tether, dünya çapında en büyük stablecoin olan USDT'nin ihraççısı, sadece 200'den az çalışanla yaklaşık 13 milyar dolar kâr elde etti;

2. Trump'un yemin töreni ve ABD'nin dijital varlıklara yönelik düzenleme tutumundaki tersine dönüş;

3. Stripe, 11 milyar dolara stabilcoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı, sınır ötesi işlemleri koordine etti.

Bir gelişen ekosistem büyük kârlar elde ettiğinde, düzenleme de giderek daha net hale gelir.

Eğer stabilcoin çıkarıyor veya kullanıyorsanız, bu kılavuzun sektörün deneyimli operatörlerinin bakış açılarını anlamanıza yardımcı olmasını umuyoruz.

Farklı açılardan bakabilmek için, geniş bir insan ağı aracılığıyla, stablecoin devriminin öncüsü olan lider katkıcılardan benzersiz içgörüler elde ettik.

Haydi öğrenmeye başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin'lar genellikle dolar cinsinden borçtur ve eşdeğer veya daha büyük piyasa değeri olan varlık rezervleriyle desteklenir.

Başlıca iki tür vardır:

• Fiat para desteği: Tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit eşdeğerleri ( gibi devlet tahvilleri ) teminat olarak kullanılır.

• Teminat borç pozisyonu (CDP): Başlıca Kripto Varlıklar ( olarak ETH veya BTC) ile aşırı teminatlandırılmıştır.

Stablecoin'in faydasının temel belirleyici faktörü, onun referans varlık ( dolar ) ile olan "bağlantısı"dır. Bu bağlantı iki mekanizma aracılığıyla sürdürülmektedir: birincil geri alma ve ikincil piyasa. Öncelikle, stabilcoin yükümlülüğümü hemen geri alıp, eşit miktarda rezerv desteği alabilir miyim? Eğer alamıyorsam, piyasa katılımcılarının bağlılık oranında stabilcoin yükümlülüğümü alıp satabileceği derin ve kalıcı bir ikincil piyasa mevcut mu?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alımın daha kalıcı bir bağlantı mekanizması olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi olduğunu belirtmek gerekir; bu stablecoin'ler destekten yoksundur ve bu kılavuzda bunlara daha fazla değinmeyeceğiz.

Önemli olan, stablecoinlerin birdenbire ortaya çıkmadığıdır. JPMorgan Chase'de dolar mevduatınız olduğunda, JPMorgan Chase dolarınızı saklama sorumluluğunu üstlenir, kullanmanızı garanti eder ve dolar ile başkalarıyla işlem yapmanıza izin verir.

Stablecoin, blok zincirinin aynı temel işlevselliğini sağlar.

Tanım Blockchain

Blok zinciri, bireysel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kuralları ile şartlarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Örneğin, Circle'ın stablecoin'i USDC, ERC-20 token standartlarına dayalı olarak çıkarılmaktadır. Bu standart, token'ların başarılı bir şekilde transfer edilmesi için aşağıdaki kuralları belirler: Gönderenin hesabından belirli bir miktar düşülür ve aynı miktar alıcının hesabına eklenir. Bu kurallar, blockchain'in konsensüs mekanizması ile birleşerek, herhangi bir kullanıcının sahip olduğu miktardan daha fazla USDC transfer etmesini engeller; bu duruma genellikle çift harcama sorunu denir. Kısacası, blockchain, başlangıç durumu olan ve kapalı ağında gerçekleşen her bir işlemi kaydeden yalnızca ekleme yapılabilen bir veritabanı veya çift taraflı defter gibidir.

Blok zincirindeki tüm varlıklar, USDC dahil, Ethereum hesabı (EOA veya cüzdan ) veya akıllı sözleşme tarafından tutulmaktadır. Belirli koşullar yerine getirildiğinde, akıllı sözleşme varlıkları alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, yani genel adres üzerinden varlık alım satım yeteneği, her genel adresi özel anahtarla birebir ilişkilendiren temel blok zincirinin kamu-özel anahtar şifreleme şeması tarafından zorunlu kılınmaktadır. Özel anahtarınıza sahipseniz, aslında genel adresteki varlıkların sahibi olursunuz. "Anahtarınız yoksa, coin'iniz de yoktur". Akıllı sözleşmeler, önceden programlanmış şeffaf mantığa göre stablecoinleri tutar ve ticaretini yapar, böylece zincir üzerindeki organizasyonlar (, örneğin DAO veya AI ajanları ), programlanmış bir şekilde stablecoinleri ticaretini yapabilir, insan müdahalesine gerek kalmadan.

Sistemin doğruluğuna olan "güven", temel blok zincirinin yürütme ve uzlaşma mekanizmasından kaynaklanmaktadır ( örneğin, Ethereum Sanal Makinesi ) EVM ( ve Hisse Kanıtı ). Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve her bir sonraki işlemin kamuya açık denetlenebilir geçmişi ile kanıtlanabilir. İşlem uzlaşması, küresel dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stablecoin'lerin uzlaşmasının geleneksel bankacılık çalışma saatlerine bağlı olmadığı anlamına gelir. Düğüm operatörlerinin bu hizmeti sağlaması için, işlem işlenirken işlem ücreti alınmaktadır ( Gas (, bu ücret genellikle temel blok zincirinin yerel para birimi ) örneğin ETH ) cinsinden hesaplanır.

Bu tanımlar biraz eski moda olabilir, hatta bazıları için isyankar bir nitelik taşıyabilir, ancak bu özlü ve pratik özet okuyucularımıza uygun bir ortak zemin sunmaktadır. O halde, daha ilginç kısımlara başlayalım: Bu noktaya nasıl geldik?

Stablecoin'in Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Bugün, dünyanın ikinci en büyük stablecoin'i USDC'yi çıkaran Circle, satmayı veya halka arz olmayı planlıyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sunarak, USDC'nin kuruluş hikayesini anlatıyor.

Arkadaşlarımız Phil Potter ve Rune Christensen'i davet ettik; kendileri sırasıyla dünyanın en büyük stablecoin'i (USDT) ve üçüncü en büyük stablecoin'i (DAI)'in kurucuları. Onlardan girişim hikayelerini paylaşmalarını istedik.

( Tether: Krallığın Doğuşu

2013 yılında, Kripto Varlıklar piyasası vahşi batı dönemindeydi, o zamanlar Kripto Varlıklar ile işlem yapmak ve erişmek için ana yerler Mt.Gox ve BitFinex gibi Kripto Varlıklar borsalarıydı. Kripto Varlıklar'ın erken aşamasında olduğundan, o zamanki düzenleyici ortam şimdiye göre daha belirsizdi: borsalara yalnızca Kripto Varlıklar yatırımı kabul etmeleri ve Kripto Varlıklar çekim işlemleri yapmaları için "en iyi uygulamalar" önerildi, yani yalnızca şifreleme para yatırma ve şifreleme para çekme ) örneğin, BTC yatırma ve BTC çekme (. Bu, yatırımcıların ABD doları ile Kripto Varlıklar arasında dönüşüm yapmak zorunda kalmaları anlamına geliyordu, bu zorunlu düzenleme Kripto Varlıklar'ın yaygın kullanımını engelledi. Ayrıca, yatırımcıların "kumarhane"yi terk etmeden Kripto Varlıklar'ın sert fiyat dalgalanmalarından kaçabilecekleri bir yere ihtiyaçları vardı.

Phil Potter, Wall Street geçmişi ve pragmatik bakışıyla kripto varlıklar alanına girdi, piyasa darboğazlarını keskin bir şekilde fark etti. Çözümü oldukça basitti: bir "stablecoin" - bir dolar değerinde kripto varlık yükümlülüğü, bir dolar rezervle destekleniyor - bu, yatırımcıların borsa ve piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmalarını sağlıyordu. 2014 yılında, bu fikri o zamanların en büyük borsalarından biri olan BitFinex'e taşıdı. Nihayetinde, BitFinex ile işbirliği yaparak, daha geniş bir banka, denetçi ve düzenleyici finansal ağı ile entegrasyon sağlamak için gerekli para transfer lisansına sahip bağımsız bir kuruluş olan Tether'i kurdu. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yönetmesi ve arka planda karmaşık fiat para işlemlerini yürütmesi için son derece önemliydi, aynı zamanda BitFinex'in "sadece kripto varlık" konumunu korumasına olanak tanıdı.

Bu ürün basit, ancak yapısı oldukça radikal: Tether, yalnızca belirli KYC onaylı güvenilir varlıkların doğrudan USDT basmasına veya USDT'yi temel rezerv varlıklarıyla geri almasına izin vererek, dolar cinsinden borç )USDT### çıkarır.

Ancak, USDT izinsiz bir blok zincirinde çalışmaktadır, bu da herhangi bir sahibin USDT'yi serbestçe transfer edebileceği ve açık ikincil piyasada diğer varlıklarla değiştirebileceği anlamına gelir.

Tam iki yıl boyunca, bu kavram sanki doğmamış gibiydi.

2017'ye kadar, Phil, Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT'nin benimsenme oranının arttığını fark etti. Araştırma yaptıktan sonra, ihracatçıların USDT'yi bölgesel bir dolar ödeme ağı için daha hızlı ve daha ucuz bir alternatif olarak gördüğünü keşfetti. Sonunda, bu şirketler USDT'yi ithalat ve ihracat için teminat olarak kullanmaya başladılar. Aynı zamanda, kripto varlıkların yerel yaratıcıları USDT'nin artan likiditesine dikkat etmeye başladılar ve USDT'yi borsa arası arbitraj için teminat olarak kullanmaya başladılar. Bu noktada, Phil, Tether'ın daha hızlı, daha basit ve 7/24 açık bir paralel dolar ağı inşa ettiğini fark etti.

Flywheel bir kez döndüğünde, asla yavaşlamaz. İhraç ve geri alım her zaman düzenlenmiş bir çerçevede gerçekleştiği için, aynı zamanda token'lar Tron ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaşırken, USDT kaçış hızına ulaştı. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, satıcı veya borsa, yalnızca ağ etkisini artıracak ve USDT'nin değer saklama ve ödeme aracı olarak etkinliğini artıracaktır.

Bugün, dolaşımdaki USDT'nin değeri neredeyse 150 milyar dolar, USDC'nin 61 milyar dolarlık dolaşımını çok aşıyor, birçok kişi Tether'i dünya genelinde kişi başına en yüksek kâr eden şirket olarak adlandırıyor.

Phil Potter, Kripto Varlıklar alanında öne çıkan bir kişidir ve fikirleri de oldukça özeldir.

Ancak, onu geleneksel finans dünyasının "dışarıdan biri" olarak adlandıramayız; o, küresel çapta en büyük stablecoin'i yaratması beklenen birisi. Rune Christensen ise böyle biri değil.

( DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, Kripto Varlıklar henüz gelişme aşamasındayken onu keşfetti ve hızla kendisini "Bitcoin büyükleri" olarak tanımladı. O, tipik bir Kripto Varlıklar benimseyicisidir ve BTC ile blok zincirini adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzenlerden kurtulmanın bileti olarak görmektedir. 2013 yılında, BTC'nin fiyatı yaklaşık 13 dolardan açıldı ve yıl sonunda 700 doları aştı; erken benimseyicilerin Kripto Varlıkların gerçekten finansal sistemimizi değiştirebileceğine inanmaları için yeterli sebep vardı.

Ancak, ardından gelen ekonomik durgunluk Rune'u bir gerçeği kabul etmeye zorladı: Kripto Varlıkların nihai faydası, bu dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar ticaret için faydalıdır," diye özetledi Rune, böylece yeni bir fikir filizlendi.

2015'te, BitShares'in "ilk" stablecoin'inin başarısızlığını gördükten sonra, Rune, Nikolai Mushegian ile işbirliği yaparak, ABD doları cinsinden bir stablecoin tasarlayıp inşa etti. Ancak, Phil'den farklı olarak, Tether benzeri stratejileri uygulayacak bir ağ kurma konusunda ne bağlantısı vardı ne de geleneksel finansal sistemlere dayanan bir çözüm inşa etme niyeti. Ethereum'un ortaya çıkışı, Bitcoin'in programlanabilir bir alternatif olarak, herkesin akıllı sözleşmeler aracılığıyla mantığı ağa kodlamasına izin vererek, Rune'a yaratıcılık için bir platform sağladı. Yerel varlık ETH'yi kullanarak bunun üzerine bir stablecoin çıkarabilir mi? Eğer temel rezerv varlığı ETH'nin volatilitesi BTC kadar büyükse, sistem nasıl teminatlı kalacak?

Rune ve Nikolai'nin çözümü, Ethereum tabanlı MakerDAO protokolüdür ve Aralık 2017'de piyasaya sürülmüştür. MakerDAO, herhangi bir kullanıcının 100 dolarlık ETH yatırmasına ve sabit bir miktar DAI), örneğin 50 dolar( almasına olanak tanır ve böylece ETH rezervleriyle desteklenen aşırı teminatlı stablecoin yükümlülüğü oluşturmuştur. Sistemin ödeme kabiliyetini sağlamak için, akıllı sözleşmeler likidasyon eşiği belirlemiştir), örneğin ETH fiyatı 70 dolar### olduğunda, bu eşik aşıldığında, üçüncü taraf likidatörler temel ETH varlıklarını satabilir ve DAI borcunu ortadan kaldırabilir. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmış, ihale sürecini basitleştirmek, DAI'nin arzını ayarlamak için faiz oranları belirlemek ve kâr amacı güden üçüncü taraf likidatörleri daha da teşvik etmek amacıyla tasarlanmıştır.

Bu kurnaz çözüm, günümüzde Kripto Varlıklar alanında "teminat borç pozisyonu (CDP)" stabilcoin olarak adlandırılmaktadır; bu orijinal kavram, onlarca takipçi tarafından ilgi görmüştür. Sistemin merkezi bir kapıcı olmadan çalışabilmesinin anahtarı, Ethereum'un programlanabilirliği ve açık blok zincirinin sağladığı şeffaflıktır: Tüm rezerv varlıklar, borçlar, tasfiye parametreleri ve mantık, piyasadaki her bir katılımcı tarafından bilinmektedir. Rune'un sözleriyle, bu "merkeziyetsiz ihtilaf çözümü" sağlar ve her katılımcının sistemin ödeme kabiliyetini sürdürme kurallarını anlamasını garanti eder.

DAI( ve onun kardeş projeleri USDS)'nin dolaşım miktarı 70 milyar doları aştıkça, Rune'un yaratımı merkeziyetsiz finans01928374674839201 DeFi( içinde sistem açısından önemli bir sütun haline geldi. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında, bir çöküş sisteminin ideolojik taleplerinden kurtulmak giderek daha zor bir şekilde yönetiliyor; CDP'nin sermaye verimliliği düşük ve etkili doğrudan geri alma mekanizmasının eksikliği, ölçeklenebilirliğini boğuyor. Bu gerçeği kabul eden MakerDAO, 2021'de USDC) gibi geleneksel rezerv varlıklarına büyük bir dönüşüm başlattı ve 2025'te BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu( BUIDL)'a yöneldi. Bu dönüşüm sürecinde, MakerDAO( artık Sky) aracılığıyla tokenleştirilmiş büyük ödül yarışması( Tokenized Grand Prix), Steakhouse Financial tarafından yönetilen 1 milyar dolarlık tokenleştirilmiş para piyasası fonu( MMF) RFP ve BlockTower Credit ile Centrifuge işbirliğiyle blockchain ihraç etmektedir.