Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunmaktadır. Kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve ABD dolarıdır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse eşit bir performans sergilemiştir.

ABD hisse senetleri için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana eğilim hala yukarı doğru. Ancak yıl sonuna kadar olan birkaç ayda, ticaret ortamı performans temalarından yoksun kalacak, piyasanın yukarı ve aşağı hareket alanları sınırlı olacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kâr beklentilerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerleme geri çekildi, ancak toparlanma da çok hızlı oldu, 21 kat fiyat-kazanç oranı hâlâ 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde. Standard & Poor's 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazançta beklentileri aştı, %60'ı ise gelirde beklentileri aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalama ile temel olarak aynı kalırken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamanın altında kalıyor.

Geri alım şu anda ABD hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteği, şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, her gün yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ), bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam edip sonra yavaşça azalması mümkün.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansında bir zayıflama gösterdi, bunun başlıca nedenleri arasında kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temalarına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.

Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa bu nesildeki en iyi risk ayarlı getirilerden bazılarını yaşadı, ( Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Şu anda borsa fiyat-kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve mali beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasanın Fed'e olan beklentileri daha da yükseldi, bu nedenle gelecekteki borsa performansının önceki üç çeyrekteki gibi olmasını beklemek nispeten zor. Büyük fonların savunma temalarına geçiş yapma yönünde bir işaret görüyoruz, ( örneğin hem subjektif hem de pasif stratejiyle fonlar sağlık alanındaki pozisyonlarını artırdı; bu sektör savunmacı bir büyüme sağlıyor ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sunuyor, ) bu eğilimin yakın zamanda tersine döneceği beklenmiyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili tarafsız bir tutum sergilemek daha temkinli olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell şimdiye kadarki en net faiz indirim açıklamasını yaptı, Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti. Ayrıca işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2’ye geri dönme yolundaki güveninin arttığını ifade etti. Ancak, politika gevşemesinin hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalacağını yineledi.

Bana göre Powell'ın bu seferki açıklaması beklenenden daha şahin değil, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde bir defa 50 baz puanlık bir faiz indirim fırsatının olup olmadığı, Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentileri neredeyse öncekiyle aynı durumda.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü bir revizyon olasılığı vardır.

Ancak kripto pazarının tepkisi oldukça güçlü, bu büyük olasılıkla ayıların çok fazla birikmesinin neden olduğu sıkışmadan kaynaklanıyor (. Örneğin, son zamanlarda pozisyon hacmi hızla artarken, sözleşmelerde sık sık negatif ücret oranları görülüyor ). Ayrıca, kripto pazarındaki katılımcıların makro haberleri anlama temposu, geleneksel pazarlara göre daha uyumsuz, yani haberlerin iletiminde bir damping var. Birçok insan bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bile bilmiyor olabilir. Ancak mevcut pazar ortamı, kripto pazarının yeni zirveler zorlayıp zorlamayacağını sorgulamak gerekiyor. Genel olarak, yeni zirveler zorlamak için makro ortamın gevşek olması ve duyguların daha riskli hale gelmesi gerekiyor, kriptoya özgü temalar da önemli. NFT, DeFi, spot ETF'nin serbest bırakılması, Meme coşkusu bunlar arasında sayılabilir. Şu anda görünen güçlü tema yalnızca Telegram ekosisteminin büyümesi, bunun bir sonraki tema olma potansiyeli var mı, bunları geliştiren token projelerinin performansına bağlı, gerçekten ne kadar yeni kullanıcı getirecekler?

Aynı zamanda kripto para piyasasındaki dalgalanmalar, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini büyük ölçüde aşağı revize etmesiyle de ilgili. Ancak daha önceki videolarımızda derinlemesine analiz ettiğimiz gibi, bu revizyon aşırıydı ve yasa dışı göçmenlerin istihdama yaptığı katkıyı göz ardı etti. İlk istihdam sayımı yapıldığında bu kişiler de sayılmıştı, dolayısıyla bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel piyasa buna soğuk bir tepki verirken, kripto para piyasası bunu büyük bir faiz indirimi belirtisi olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlerden yola çıkarak, çoğu zaman fiyatların ETF'lerin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içinde olduğu görülüyor, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti ve çoğu perakende hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı; ana alım gücü ise merkez bankaları haline geldi.

Aşağıdaki resimde, Bitcoin ETF'sine olan akış hızının Nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladığı görülüyor; Bitcoin cinsinden, son 5 ayda toplamda sadece %10 büyüme kaydedildi. Bu, fiyatların Mart ayında zirve yapmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiriler düşerse, daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin piyasasına girmesi oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonlarına bakıldığında, yazın başlarında, subjektif strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyonu azalttı ve Ağustos'ta saldırgan bir fırsat yakaladı, son günlerde pozisyonu artırma hızı oldukça hızlı, pozisyon tarihi %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz daha yavaş tepki verdi ve şu anda sadece %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşmeyi durdurdu, bahis oranları yükseldi, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu hisse senedi veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşüyor, ancak Çin konseptli fonlar sürekli net akışta. Bu hafta 4.9 milyar ABD doları net akışla son beş haftanın zirvesine ulaştı ve ardışık 12. hafta net akış yaşandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin de en fazla akış alan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde karşı trendde pozisyon artırmayı seçenler ya devlet takımı ya da uzun vadeli fonlar. Borsa kapatılmadığı sürece, sonunda yükseleceğine bahis yapıyorlar.

Ancak yapısal olarak, belirli bir ticaret platformunun müşterileri açısından, Şubat ayından itibaren temel olarak A hisselerini sürekli olarak azalttılar, son zamanlarda ana olarak H hisseleri ve Çinli konsept hisseleri artırıldı.

Küresel borsa toparlanmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk tercih eden para fonu piyasası da art arda dört hafta boyunca giriş yaptı ve toplam ölçek 6.24 trilyon dolara yükseldi, bu da tarihi bir rekor kırarak, piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu göstermektedir.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat çekmek, temel olarak her yıl bir tema olarak gündeme geliyor. Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, Amerika'nın küresel egemenliğini sürdürmesi için askeri harcamalar ise sadece %3.5. Bu durum açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3,5 düştü ve bu, 2022 yıl sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasada Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerin artmasıyla ilgili.

2022 yılının başını geriye dönüp incelediğimizde, Fed'in enflasyonu kontrol altına almak için agresif bir faiz artırma politikası izlediği görüldü, bu da doların güçlenmesine yol açtı. Ancak, 2022 Ekim ayına gelindiğinde, piyasa Fed'in faiz artırma döngüsünün sona ermekte olduğu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceği beklentisini taşımaya başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına ve doları zayıflatmasına neden oldu.

Bugünün piyasası, yıllar önceki piyasanın bir tekrarına benziyor, ancak o zamanki spekülasyonlar çok ileri düzeydeydi ve bugün bu faiz indirimi sonunda gerçekleşmek üzere. Eğer dolar çok fazla değer kaybederse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi tekrar gündeme gelebilir ve bu durum borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri, ABD'deki PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) ve Tokyo'nun CPI'sini içermektedir. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik faaliyet göstergelerini açıklayacaktır. Şirket raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsasının kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporu olacak.

Cuma günü açıklanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini, şahsi gelir ve tüketimin sırasıyla %0.2 ve %0.3 artmasını bekliyor, bu da Haziran ayındaki seviyelerle aynı kalacak demektir. Yani piyasa, enflasyonun ılımlı bir artış eğilimini koruyacağı ve daha fazla düşmeyeceği yönünde bir beklenti içindedir; bu da olası aşağı yönlü sürprizler için bir alan bırakmaktadır.

Nvidia Finansal Raporu Ön Görüsü - Karanlık Bulutlar Dağılıyor, Pazar İçin Güçlü Bir İlaç Olması Bekleniyor

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal pazarın duygularının bir barometresi. NVIDIA tarafında talep geçici olarak bir sorun değil, en önemli konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Birçok kurumla ilgili analiz raporunu okuduktan sonra, Wall Street'in ana görüşünün bu etkinin büyük olmadığı yönünde olduğunu gördüm. Analistler bu çeyrek raporu için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve son dört çeyrekte NVIDIA'nın gerçek açıklanan sonuçları her zaman piyasa beklentilerini aşmış durumda.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrek +%10
• EPS 0.63 dolar Yıllık +133.3%, Aylık +5%
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık %137 artış, çeyrek bazında %8 artış
• Kar marjı %75.5 Q1'de sabit kaldı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi

Bazı kurumlar, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikeceğini, teslimatın 2025'in Ocak ayının sonuna kadar uzayacağını düşünüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü tercih etti. Bir fason üretici, Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'de kullanılan CoWoS-L paketleme teknolojisinin karmaşıklığı nedeniyle verimlilik sorunları var. İlk üretim, planlanan miktardan daha düşük.

Ancak, bu yeni ürün yakın dönemdeki performans tahminlerine dahil edilmemişti:

Blackwell'in satış beklentilerine 2024 yılı Q4'te ('de ve 2025 yılı 1. çeyrekte girmesi planlandığı için ve Nvidia resmi olarak yalnızca tek çeyrek performans kılavuzu sağladığından, 2024 yılı Q2 ve Q3 için performans üzerindeki etkiler büyük ölçüde sınırlıdır. Son SIG GRAPH konferansında, Nvidia Blackwell GPU'nun gecikmesinin etkisinden bahsetmemiştir, bu da gecikmenin etkisinin muhtemelen büyük olmadığını göstermektedir.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı?

İkincisi, B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'deki artış ile telafi edilebilir.

Bir kuruluşun tahminine göre, B100/B200 levha )UBB( üretimi %44 oranında revize edilmiştir. Teslimatın 2025'in ilk yarısına kadar kısmen ertelenmesi nedeniyle 2024'ün ikinci yarısında sevkiyat miktarının azalması beklenmektedir. Ancak, H200 UBB siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar %57'lik bir artış beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024 yılı ikinci yarısında H200 gelirinin 23,5 milyar dolar olması bekleniyor; bu, B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19,5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalı - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık gizli gelir kaybına eşdeğer, ayrıca ek tesislerden )NVL 36( gelir kaybı 4,5 milyar dolar. Ayrıca, esas olarak Çin pazarına yönelik güçlü H20 GPU ivmesinden gelen potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz; 2024 yılı ikinci yarısında 700.000 birim sevkiyatı ile veya gizli gelir 6,3 milyar dolar olabilir.

Ayrıca, CoWoS üretim kapasitesindeki kesintisiz artış da arz tarafında gelir büyümesini destekleyebilir.

Müşteri tarafında, ABD'nin büyük ölçekli teknoloji şirketleri, NVIDIA'nın veri merkezi gelirinin %50'sinden fazlasını elinde tutuyor ve son yorumları, NVIDIA'nın talep görünümünün artmaya devam edeceğini gösteriyor. Bir kurumun tahmin modeli, küresel bulut bilişim sermaye harcamalarının yıllık artışının sırasıyla 2024 ve 2025'te %60 ve %12'ye ulaşacağını, bunun daha önceki tahminlerin ) sırasıyla %48 ve %9'dan ( daha yüksek olduğunu gösteriyor. Ancak bu yılın büyük bir büyüme yılı olduğu da görülebiliyor.