Altı ay önce, o zamanlar MicroStrategy( olarak bilinen ve artık Strategy) olarak adlandırılan şirketle ilgili bir rapor yayınlamıştım. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitliliğini de genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin strateji modelini taklit etmesine öncülük etti. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde çoğalıyor gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin işletmelerinin başlangıç raporundaki tahminlere uygun olup olmadığını tartışacağız ve her şeyin sonunda nereye gideceğine dair bir kez daha özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çalıyor
Geçen yıl Aralık ayında, Strategy şirketi neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin kazançlarıyla ilgili anahtar performans göstergesi (KPI), şaşırtıcı bir yıllık büyüme oranıyla %60'ı aşarak birikim yaptı ve iyimserlik doruk noktasına ulaştı. O zamanlar raporda dikkatlice ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, göz ardı edilmesi ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. Şu anda dolar veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı o zamankiyle neredeyse aynı seviyede, tahminleri destekleyen neredeyse hiç kanıt yok.
Ne yazık ki, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçlardan birinin kaynağını anlamayan veya farkında olmayan çok az insan var - bu, Bitcoin kazancının kaynağını içeriyor. Bu nedenle, şirketin bu göstergesi ile ilgili sorunları yeniden vurgulayacağız ve bunun neden her ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı - her bir Bitcoin hissesi için artış - aslında yeni hissedarların cebinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedarın hisse senedi satın almasının nedeni, kendilerinin de yüksek miktarda Bitcoin kazancı elde edebileceklerini ummalarıdır, ancak bu kazançlar ya doğrudan şirketin rekor kıran ATM( "piyasa fiyatı") ile ihraç edilen Strategy adi hisselerinin satın alınması yoluyla gelir, ya da dolaylı olarak, şirketin tahvillerini elinde bulunduran tarafsız hedge fonlarından ödünç alınan hisselerin satın alınması yoluyla gelir, ardından bunlar ( satılır. İşte bu, şirketin operasyonundaki Ponzi kısmıdır - geleneksel kazançların çok üzerinde olan Bitcoin kazançlarını kamuya açık bir şekilde övünmekte ve aynı zamanda bir gerçeği gizlemektedir: bu kazançlar şirketin ürün veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan gelmektedir. Onlar kazancın kaynağıdır; yeter ki fon sağlamaya istekli olsunlar, kazançlarıyla yaptıkları para, hasat edilmeye devam edecektir. Bu hasatın ölçeği, karmaşıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve bu karmaşıklık derecesi, adi hisselerin şirketin net varlıklarına göre primli olma durumu ile ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip şirket anlatıları, taahhütleri ve sürekli olarak geliştirilen finansal ürünler aracılığıyla beslenmekte ve sürdürülmektedir.
"Ponzi şeması" teriminin son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanılması nedeniyle, birçok Bitcoin meraklısı bu tür eleştirileri tamamen göz ardı etme alışkanlığı kazanmış ve bunu yapmaları için haklı sebepleri var.
Ancak netleştirilmesi gereken bir şey var, eğer Bitcoin alanındaki bir şirket kasten veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması inşa ederse, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi de bağımsız varlıklardır. Metalin para standardı olarak kullanıldığı geçmişte de Ponzi şemaları vardı, ancak bu değerli metallerin kendisinin geçmişte ya da şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. Strategy şirketine bu aşamada bu suçlamayı yönelttiğimde, bunu tanım açısından yapıyorum, sıkıcı abartılı sözlerden dolayı değil.
Birikim devam ediyor
Daha ileri bir sonuca varmadan önce, öncelikle başlangıç raporunun içeriğini gözden geçirmemiz ve son altı ay içinde şirketin aldığı ilgili kararları derlememiz gerekiyor.
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 adet Bitcoin ) ortalama fiyatı her bir Bitcoin için yaklaşık 98.783 dolar ( satın aldığını duyurdu. Bu satın alma, aynı yılın başlarında başlatılan ünlü "21/21 Planı" kapsamında ATM ) "piyasa fiyatına" ( elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin daha satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha alacağını duyurdu.
2024 yılının sonuna kadar, şirket hissedarlara öneriler sundu ve A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseden 10.33 milyar hisseye artırmayı talep etti - yani artış %3000. Aynı zamanda, imtiyazlı hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseden 1.005 milyar hise çıkarıldı - artış %20000. Bu, ihraç edilen toplam miktarla eşdeğer olmasa da, bu adım gelecekteki finansal işlemler için şirkete daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona eriyor. İmtiyazlı hisselere aynı anda odaklanarak, şirket başka bir finansman yolu da keşfedebilir. 2024 yılının sonuna kadar, Strategy şirketinin yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'i bulunuyor ve Bitcoin getiri oranı %74.3.'
Sürekli İkincil Hisse Senedi
Yeni yılın başında, Strategy şirketi 8-K belgesi sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduğunu belirtti. Adından da anlaşılacağı gibi, bu yeni finansal araç, şirketin adi hisse senetlerine öncelik tanıyacaktır, bu da öncelikli hisse senedi sahiplerinin gelecekteki nakit akışlarına daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına gelir.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulundurmaktadır. Ayın sonunda, şirket 2027 yılında vadesi dolacak olan convertible bond'ların tamamının geri alınmasını talep etti ve yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirilmesini istedi, çünkü o zamanki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altındaydı. "Derin kazanç" sağlayan Strategy convertible bond'lar için en büyük alıcılar - gamma ticareti yapan ve nötr hedge yapan fonlar - genellikle eski tahvilleri vadesine kadar tutmak yerine önceden dönüştürmeyi ve ardından yeni convertible bond'lar ihraç etmeyi tercih eder.
25 Ocak 2025'te, şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senedi )$STRK( için halka arz prospektüsünü sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7,3 milyon Strike hisse senedi ihraç edildi ve her bir hisse senedinin 100 dolar teminatlı öncelikli temettüsü %8 olarak belirlendi. Bu, aslında her çeyrekte hisse başına 2 dolar temettü ödemesinin sürekli olarak yapılacağı ya da Strike hisse senetleri Strategy hisse senetlerine dönüştürüldüğünde, bu ödemelerin duracağı anlamına geliyor; bu da Strategy hisse senetlerinin fiyatı 1.000 dolara ulaştığında gerçekleşecek. Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır, yani her 10 adet Strike hisse senedi 1 adet Strategy hisse senedine dönüştürülebilir. Diğer bir deyişle, bu araç, Strategy adi hisse senetlerine bağlı, temettü ödemesi yapan sürekli bir alım opsiyonu gibidir. Gerektiğinde, Strategy şirketi temettüyü adi hisse senedi şeklinde ödeme seçeneğine sahip olabilir. 10 Şubat itibarıyla, şirket Strike ihraç gelirleri ve adi hisse senedi ATM ihraç gelirleri ile yaklaşık 7,600 adet Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolarlık bir tahvil ihraç etti, tahvillerin vadesi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı ise hisse başına yaklaşık 433 dolar ve dönüşüm priminin yaklaşık %35 olduğu belirtildi. Bu finansman sayesinde, şirket yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir halka arz belgeleri yayınladı ve bu belgeler 21 milyar dolara kadar Strike kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesine izin veriyor, bu da geçen yıl zaten iddialı olan "21/21 planının" daha büyük bir yeni plana dönüşmekte olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisselerin Tartışması ve Adımları: Strife ve Stride'ın Ortaya Çıkması
Şirketin iddialı finansman planı genişlemesini kamuya duyurmasının ardından, Strife)$STRF( adıyla yeni bir araç daha tanıtıldı. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - Strike'ın %8 nakit veya adi hisse temettüsü yerine. Strike'tan farklı olarak, Strife'ında hisse senedi dönüşüm özelliği yok, ancak önceliği adi hisse senetleri ve Strike'tan daha yüksektir. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir, toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İhraç sırasında, başlangıçta planlanan 5 milyon hisse senedinin 8.5 milyon hisse senedine yükseldiği ve 700 milyon doların üzerinde fon toplandığı görülüyor. Adi hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi Mart ayında Bitcoin varlıklarının 500,000'den fazla olduğunu nihayet açıkladı. Nisan ayında esas olarak adi hisse senetlerinin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi ve bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar sürdü. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likiditenin muhtemelen düşük olması nedeniyle toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin toplam Bitcoin varlıkları 550,000'i aştı.
1 Mayıs'ta Strategy, 21 milyar dolarlık adi hisse senedi ATM ihraç etmeyi planladığını duyurdu. Bu açıklama, başlangıçta "21/21 planı" içindeki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı. İhraç neredeyse hemen başlayarak daha fazla Bitcoin biriktirildi. İlk "21/21 planı"nın sabit gelir kısmı yeni öncelikli hisse senetleri nedeniyle genişlerken, yatırımcılar şimdi toplamda 42 milyar dolara kadar adi hisse senedi ihraçları ve 42 milyar dolarlık sabit gelirli menkul kıymet ihraçları ile büyük bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na 21 milyar dolarlık Strife kalıcı öncelikli hisse senedi ATM ihraç başvurusu yaptı. Ay sonunda, üç ATM ihraç da yeni Bitcoin satın almak için hisse basıyordu.
Haziran başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride)$STRD(, Strike ve Strife'a benzer bir süreli öncelikli hisse senedi varlığı, yakında piyasaya sürülecek. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sunuyor ve tüm diğer araçların altında, yalnızca adi hisselerin üstünde önceliğe sahiptir. Başlangıçta yaklaşık 12 milyon hisse ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 Bitcoin edinmesini sağladı.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Parlak Bulmacası
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesi ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tamamen uygulanmasıyla, son altı ayda olanların tam resmi daha net hale gelmiş olmalı.
Dönüştürülebilir tahvillerin ana mantığı, şirketin iddia ettiği gibi, piyasalarda Bitcoin açığına ihtiyaç duyan ve bunu isteyen kesimlere fırsat sunmak değildir. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı, aynı anda Strategy'nin hisselerini kısa pozisyon alarak hedge eden fonlardır, bu nedenle asla gerçek bir Bitcoin açığı elde etmemişlerdir. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunmasının gerçek nedeni, perakende yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektör için finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senedini sulandırmadan daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Yatırımcıların adi hisselere olan talebi arttıkça, net varlık fiyatı farkı ve risksiz Bitcoin getirisi fırsatları da orantılı olarak büyümektedir. Ekonomik karmaşa ne kadar büyükse, Michael Saylor'ın etkili sözleri ve canlı mecazları ile şirketin daha büyük bir arbitraj fırsatı elde etmesi mümkün olmaktadır.
Geçtiğimiz altı ayda, üç farklı kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yenilik görünümünü yaratabilmekte ve böylece adi hisselerin talebini daha da artırmaktadır.
Bu yazının yazıldığı sırada, adi hisselerin işlem fiyatı net varlıkların neredeyse iki katına yakındır. Adi hisselerin ATM ihracının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için harika bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket "yansıtıcı tekerlek" teorisinden faydalanacak, bu teoriye göre şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatı da yükselecek ve bu da daha fazla Bitcoin alma fırsatı yaratacaktır.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-yansıtmalı mantık hafif bir değişim geçirerek bir "tork" anlatısına dönüşüyor ve şirketin resmi tanımlamasıyla kendini gösteriyor: sabit getirili dişliler, adi hisselerin bu temel parçasını çalıştırıyor ve Bitcoin getirileri bu "makine düzeninin" bir ürünü. Ancak, bu getirilerin nereden geldiği ve nasıl ortaya çıktığına dair pek az yatırımcı şüphe soruyor, aksine bu kurgusal dinamiğe körü körüne sevinçle karşılık veriyor.
Öncelikli hisseler finansal varlıklardır ve fiziksel yasalarla bağdaştırılamaz. Saylor, bu yanıltıcı benzetmelerle Bitcoin getirilerini sanki bir tür finansal simya ile elde ediliyormuş gibi göstermektedir. Ancak, şirketin gerçek bir geliri ya da gerçek bir bankacılık faaliyeti olmadığı için ), şirket borç alıp ancak kredi vermemektedir (, Bitcoin getirileri nihayetinde sadece şirketin iş modelinde daha önce bahsedilen Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: dikkatlice tasarlanmış bir anlatı ile küçük yatırımcıları çekmek, onların hisse senedi fiyatlarını artırmalarını sağlamak ve böylece Bitcoin getirileri fırsatlarının gerçekleşmesini sağlamak. Çeşitli borç araçlarından elde edilen Bitcoin getirileri ise henüz tamamen gerçekleştirilmiş olarak değerlendirilemez, çünkü borçlar nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse senedi ATM ihracı yoluyla elde edilen Bitcoin getirileri anlık ve nihai olanlardır - işte gerçek kâr budur.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Gerçekliği sonsuza dek etkilemenin bir anlatı olup olmadığını fark edip etmemek, Strategy'nin Bitcoin kazanç kavramının dünya çapında birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldığı gerçeğini değiştirmiyor. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindeki kişilerin bireysel yatırımcılara sürekli olarak hisse senedi satışı yaparak büyük servetler biriktirdiklerine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar. Strategy içindeki kişilerin sürekli satış eylemleri, birçok Form 144 belgesine bakarak doğrulanabilir.
Birçok şirket, yönetim ve mevcut hissedarların yeni hissedarlardan faydalandığı bu stratejiyi başarıyla uyguladı.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
24 Likes
Reward
24
6
Share
Comment
0/400
ZkSnarker
· 08-04 16:58
haha yine buradayız... başka bir ponzi, fintech kıyafetlerine bürünmüş.
View OriginalReply0
ILCollector
· 08-02 20:40
Kayıplar çoksa, kazançtır.
View OriginalReply0
NftDeepBreather
· 08-02 20:40
Yine bir davul çevirme oyunu
View OriginalReply0
MemecoinTrader
· 08-02 20:38
memecoin ponzileri aslında sadece alfa kılığına girmiş durumda tbh... saylor oyunun farkında fr fr
Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Refahı ve Balonu: Finansal Yenilikten Ponzi Tuzağına
Bitcoin Rezerv Şirketi: Refah'tan Balona
Altı ay önce, o zamanlar MicroStrategy( olarak bilinen ve artık Strategy) olarak adlandırılan şirketle ilgili bir rapor yayınlamıştım. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitliliğini de genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin strateji modelini taklit etmesine öncülük etti. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde çoğalıyor gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin işletmelerinin başlangıç raporundaki tahminlere uygun olup olmadığını tartışacağız ve her şeyin sonunda nereye gideceğine dair bir kez daha özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çalıyor
Geçen yıl Aralık ayında, Strategy şirketi neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin kazançlarıyla ilgili anahtar performans göstergesi (KPI), şaşırtıcı bir yıllık büyüme oranıyla %60'ı aşarak birikim yaptı ve iyimserlik doruk noktasına ulaştı. O zamanlar raporda dikkatlice ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, göz ardı edilmesi ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. Şu anda dolar veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı o zamankiyle neredeyse aynı seviyede, tahminleri destekleyen neredeyse hiç kanıt yok.
Ne yazık ki, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçlardan birinin kaynağını anlamayan veya farkında olmayan çok az insan var - bu, Bitcoin kazancının kaynağını içeriyor. Bu nedenle, şirketin bu göstergesi ile ilgili sorunları yeniden vurgulayacağız ve bunun neden her ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı - her bir Bitcoin hissesi için artış - aslında yeni hissedarların cebinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedarın hisse senedi satın almasının nedeni, kendilerinin de yüksek miktarda Bitcoin kazancı elde edebileceklerini ummalarıdır, ancak bu kazançlar ya doğrudan şirketin rekor kıran ATM( "piyasa fiyatı") ile ihraç edilen Strategy adi hisselerinin satın alınması yoluyla gelir, ya da dolaylı olarak, şirketin tahvillerini elinde bulunduran tarafsız hedge fonlarından ödünç alınan hisselerin satın alınması yoluyla gelir, ardından bunlar ( satılır. İşte bu, şirketin operasyonundaki Ponzi kısmıdır - geleneksel kazançların çok üzerinde olan Bitcoin kazançlarını kamuya açık bir şekilde övünmekte ve aynı zamanda bir gerçeği gizlemektedir: bu kazançlar şirketin ürün veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan gelmektedir. Onlar kazancın kaynağıdır; yeter ki fon sağlamaya istekli olsunlar, kazançlarıyla yaptıkları para, hasat edilmeye devam edecektir. Bu hasatın ölçeği, karmaşıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve bu karmaşıklık derecesi, adi hisselerin şirketin net varlıklarına göre primli olma durumu ile ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip şirket anlatıları, taahhütleri ve sürekli olarak geliştirilen finansal ürünler aracılığıyla beslenmekte ve sürdürülmektedir.
"Ponzi şeması" teriminin son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanılması nedeniyle, birçok Bitcoin meraklısı bu tür eleştirileri tamamen göz ardı etme alışkanlığı kazanmış ve bunu yapmaları için haklı sebepleri var.
Ancak netleştirilmesi gereken bir şey var, eğer Bitcoin alanındaki bir şirket kasten veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması inşa ederse, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi de bağımsız varlıklardır. Metalin para standardı olarak kullanıldığı geçmişte de Ponzi şemaları vardı, ancak bu değerli metallerin kendisinin geçmişte ya da şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. Strategy şirketine bu aşamada bu suçlamayı yönelttiğimde, bunu tanım açısından yapıyorum, sıkıcı abartılı sözlerden dolayı değil.
Birikim devam ediyor
Daha ileri bir sonuca varmadan önce, öncelikle başlangıç raporunun içeriğini gözden geçirmemiz ve son altı ay içinde şirketin aldığı ilgili kararları derlememiz gerekiyor.
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 adet Bitcoin ) ortalama fiyatı her bir Bitcoin için yaklaşık 98.783 dolar ( satın aldığını duyurdu. Bu satın alma, aynı yılın başlarında başlatılan ünlü "21/21 Planı" kapsamında ATM ) "piyasa fiyatına" ( elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin daha satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha alacağını duyurdu.
2024 yılının sonuna kadar, şirket hissedarlara öneriler sundu ve A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseden 10.33 milyar hisseye artırmayı talep etti - yani artış %3000. Aynı zamanda, imtiyazlı hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseden 1.005 milyar hise çıkarıldı - artış %20000. Bu, ihraç edilen toplam miktarla eşdeğer olmasa da, bu adım gelecekteki finansal işlemler için şirkete daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona eriyor. İmtiyazlı hisselere aynı anda odaklanarak, şirket başka bir finansman yolu da keşfedebilir. 2024 yılının sonuna kadar, Strategy şirketinin yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'i bulunuyor ve Bitcoin getiri oranı %74.3.'
Sürekli İkincil Hisse Senedi
Yeni yılın başında, Strategy şirketi 8-K belgesi sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduğunu belirtti. Adından da anlaşılacağı gibi, bu yeni finansal araç, şirketin adi hisse senetlerine öncelik tanıyacaktır, bu da öncelikli hisse senedi sahiplerinin gelecekteki nakit akışlarına daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına gelir.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulundurmaktadır. Ayın sonunda, şirket 2027 yılında vadesi dolacak olan convertible bond'ların tamamının geri alınmasını talep etti ve yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirilmesini istedi, çünkü o zamanki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altındaydı. "Derin kazanç" sağlayan Strategy convertible bond'lar için en büyük alıcılar - gamma ticareti yapan ve nötr hedge yapan fonlar - genellikle eski tahvilleri vadesine kadar tutmak yerine önceden dönüştürmeyi ve ardından yeni convertible bond'lar ihraç etmeyi tercih eder.
25 Ocak 2025'te, şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senedi )$STRK( için halka arz prospektüsünü sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7,3 milyon Strike hisse senedi ihraç edildi ve her bir hisse senedinin 100 dolar teminatlı öncelikli temettüsü %8 olarak belirlendi. Bu, aslında her çeyrekte hisse başına 2 dolar temettü ödemesinin sürekli olarak yapılacağı ya da Strike hisse senetleri Strategy hisse senetlerine dönüştürüldüğünde, bu ödemelerin duracağı anlamına geliyor; bu da Strategy hisse senetlerinin fiyatı 1.000 dolara ulaştığında gerçekleşecek. Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır, yani her 10 adet Strike hisse senedi 1 adet Strategy hisse senedine dönüştürülebilir. Diğer bir deyişle, bu araç, Strategy adi hisse senetlerine bağlı, temettü ödemesi yapan sürekli bir alım opsiyonu gibidir. Gerektiğinde, Strategy şirketi temettüyü adi hisse senedi şeklinde ödeme seçeneğine sahip olabilir. 10 Şubat itibarıyla, şirket Strike ihraç gelirleri ve adi hisse senedi ATM ihraç gelirleri ile yaklaşık 7,600 adet Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolarlık bir tahvil ihraç etti, tahvillerin vadesi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı ise hisse başına yaklaşık 433 dolar ve dönüşüm priminin yaklaşık %35 olduğu belirtildi. Bu finansman sayesinde, şirket yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir halka arz belgeleri yayınladı ve bu belgeler 21 milyar dolara kadar Strike kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesine izin veriyor, bu da geçen yıl zaten iddialı olan "21/21 planının" daha büyük bir yeni plana dönüşmekte olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisselerin Tartışması ve Adımları: Strife ve Stride'ın Ortaya Çıkması
Şirketin iddialı finansman planı genişlemesini kamuya duyurmasının ardından, Strife)$STRF( adıyla yeni bir araç daha tanıtıldı. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - Strike'ın %8 nakit veya adi hisse temettüsü yerine. Strike'tan farklı olarak, Strife'ında hisse senedi dönüşüm özelliği yok, ancak önceliği adi hisse senetleri ve Strike'tan daha yüksektir. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir, toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İhraç sırasında, başlangıçta planlanan 5 milyon hisse senedinin 8.5 milyon hisse senedine yükseldiği ve 700 milyon doların üzerinde fon toplandığı görülüyor. Adi hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi Mart ayında Bitcoin varlıklarının 500,000'den fazla olduğunu nihayet açıkladı. Nisan ayında esas olarak adi hisse senetlerinin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi ve bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar sürdü. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likiditenin muhtemelen düşük olması nedeniyle toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin toplam Bitcoin varlıkları 550,000'i aştı.
1 Mayıs'ta Strategy, 21 milyar dolarlık adi hisse senedi ATM ihraç etmeyi planladığını duyurdu. Bu açıklama, başlangıçta "21/21 planı" içindeki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı. İhraç neredeyse hemen başlayarak daha fazla Bitcoin biriktirildi. İlk "21/21 planı"nın sabit gelir kısmı yeni öncelikli hisse senetleri nedeniyle genişlerken, yatırımcılar şimdi toplamda 42 milyar dolara kadar adi hisse senedi ihraçları ve 42 milyar dolarlık sabit gelirli menkul kıymet ihraçları ile büyük bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na 21 milyar dolarlık Strife kalıcı öncelikli hisse senedi ATM ihraç başvurusu yaptı. Ay sonunda, üç ATM ihraç da yeni Bitcoin satın almak için hisse basıyordu.
Haziran başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride)$STRD(, Strike ve Strife'a benzer bir süreli öncelikli hisse senedi varlığı, yakında piyasaya sürülecek. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sunuyor ve tüm diğer araçların altında, yalnızca adi hisselerin üstünde önceliğe sahiptir. Başlangıçta yaklaşık 12 milyon hisse ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 Bitcoin edinmesini sağladı.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Parlak Bulmacası
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesi ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tamamen uygulanmasıyla, son altı ayda olanların tam resmi daha net hale gelmiş olmalı.
Dönüştürülebilir tahvillerin ana mantığı, şirketin iddia ettiği gibi, piyasalarda Bitcoin açığına ihtiyaç duyan ve bunu isteyen kesimlere fırsat sunmak değildir. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı, aynı anda Strategy'nin hisselerini kısa pozisyon alarak hedge eden fonlardır, bu nedenle asla gerçek bir Bitcoin açığı elde etmemişlerdir. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunmasının gerçek nedeni, perakende yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektör için finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senedini sulandırmadan daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Yatırımcıların adi hisselere olan talebi arttıkça, net varlık fiyatı farkı ve risksiz Bitcoin getirisi fırsatları da orantılı olarak büyümektedir. Ekonomik karmaşa ne kadar büyükse, Michael Saylor'ın etkili sözleri ve canlı mecazları ile şirketin daha büyük bir arbitraj fırsatı elde etmesi mümkün olmaktadır.
Geçtiğimiz altı ayda, üç farklı kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yenilik görünümünü yaratabilmekte ve böylece adi hisselerin talebini daha da artırmaktadır.
Bu yazının yazıldığı sırada, adi hisselerin işlem fiyatı net varlıkların neredeyse iki katına yakındır. Adi hisselerin ATM ihracının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için harika bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket "yansıtıcı tekerlek" teorisinden faydalanacak, bu teoriye göre şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatı da yükselecek ve bu da daha fazla Bitcoin alma fırsatı yaratacaktır.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-yansıtmalı mantık hafif bir değişim geçirerek bir "tork" anlatısına dönüşüyor ve şirketin resmi tanımlamasıyla kendini gösteriyor: sabit getirili dişliler, adi hisselerin bu temel parçasını çalıştırıyor ve Bitcoin getirileri bu "makine düzeninin" bir ürünü. Ancak, bu getirilerin nereden geldiği ve nasıl ortaya çıktığına dair pek az yatırımcı şüphe soruyor, aksine bu kurgusal dinamiğe körü körüne sevinçle karşılık veriyor.
Öncelikli hisseler finansal varlıklardır ve fiziksel yasalarla bağdaştırılamaz. Saylor, bu yanıltıcı benzetmelerle Bitcoin getirilerini sanki bir tür finansal simya ile elde ediliyormuş gibi göstermektedir. Ancak, şirketin gerçek bir geliri ya da gerçek bir bankacılık faaliyeti olmadığı için ), şirket borç alıp ancak kredi vermemektedir (, Bitcoin getirileri nihayetinde sadece şirketin iş modelinde daha önce bahsedilen Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: dikkatlice tasarlanmış bir anlatı ile küçük yatırımcıları çekmek, onların hisse senedi fiyatlarını artırmalarını sağlamak ve böylece Bitcoin getirileri fırsatlarının gerçekleşmesini sağlamak. Çeşitli borç araçlarından elde edilen Bitcoin getirileri ise henüz tamamen gerçekleştirilmiş olarak değerlendirilemez, çünkü borçlar nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse senedi ATM ihracı yoluyla elde edilen Bitcoin getirileri anlık ve nihai olanlardır - işte gerçek kâr budur.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Gerçekliği sonsuza dek etkilemenin bir anlatı olup olmadığını fark edip etmemek, Strategy'nin Bitcoin kazanç kavramının dünya çapında birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldığı gerçeğini değiştirmiyor. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindeki kişilerin bireysel yatırımcılara sürekli olarak hisse senedi satışı yaparak büyük servetler biriktirdiklerine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar. Strategy içindeki kişilerin sürekli satış eylemleri, birçok Form 144 belgesine bakarak doğrulanabilir.
Birçok şirket, yönetim ve mevcut hissedarların yeni hissedarlardan faydalandığı bu stratejiyi başarıyla uyguladı.