RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Tasarı Katalizörü ve Piyasa İlgi

Geleneksel finans ve düzenleyici ortamın hızlı bir şekilde evrildiği bir bağlamda, yakın zamanda "GENIUS Yasası"nın geçişi, piyasada RWA'ya olan ilgiyi yeniden alevlendirdi. Stabilcoinler ve önemli yasama ilerlemeleri dışında, RWA alanında sessizce birçok önemli kilometre taşına ulaşıldı: Sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve dikkat çekici bir dizi atılım - örneğin, bir ticaret platformunun tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, bir platformun ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) token varlıkların geleneksel varlıklarla eşit statüde olmasını önermesi, bir projenin belirli bir kamu blok zincirinde 4 milyar dolarlık merkeziyetsiz fon çıkarması gibi.

Pazarın dikkatinin eşi benzeri görülmemiş bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş kabulünün kapının eşiğinde olduğu bu dönemde, mevcut RWA düzenini - özellikle Ethereum gibi önde gelen platformların konumunu - derinlemesine incelemek son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, etkileyici bir çeyrek dönem büyümesi sergilemekte olup, genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme hızı, 2024 yılına göre tek haneli aylara göre daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör ise, "Ethereumlaştırma" (Etherealize) olarak bilinen düzenleyici gelişmelerin bir katalizörü olarak işlev görmesi ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makalede Ethereum ve Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panoraması

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin trendine bakıldığında, uzun vadeli eğilim dikkat çekicidir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında sürekli olarak kalmış, 2024 yılı Nisan ayında hızlı bir büyüme dönemine girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hız kazanmaya devam etmektedir. Temel itici güç, şu anda 2.7 milyar dolar büyüklüğe ulaşan bir fondur. Turuncu trend çizgisinin gösterdiği gibi, bu fon 2025 Mart ayından itibaren kendisi de parabolik bir büyüme sergileyerek Ethereum RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemiştir.

Varlık sınıfına göre (stabilcoinler hariç) Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri, iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine bonosu projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, ağırlıklı olarak altın) diğer kategoriler ise daha azdır. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında özel kredi en yüksek paya sahiptir (%57.4), ardından Hazine bonosu projeleri (%30.9) gelmektedir.

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği belirli bir fonun hâkimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl önceki karşılaştırmaya bakıldığında: o zaman bu fonun büyüklüğü diğer altın ürünleriyle eşdeğerdi, ancak şimdi belirgin bir şekilde aşmış durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak stabil kalırken, devlet tahvili ürünlerinin büyüme hızı altın ürünlerini önemli ölçüde geride bırakıyor ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stablecoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO (Dai stablecoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkate değer bir durum ise, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stablecoin projelerini önemli ölçüde geride bırakarak öne çıkmasıdır. İlk on içinde yer alan diğer menkul kıymet protokolleri ise Ondo ve Superstate'dir.

2024 yılının başından itibaren aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26,6'lık şaşırtıcı bir artış sağlandı - aylık katkı Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturdu. Bu ivme sonraki üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos ile Aralık ayları arasında hafif bir yavaşlama yaşansa da, ağ hala yaklaşık 200 milyon dolar/ay artış sağladı (aylık büyüme oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı ve aylık %33.2'lik bir artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü; bu arada, Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20 eşiğini aştı.

BUIDL

Bazı fonların hızlı bir şekilde Ethereum RWA ekosistemindeki piyasa değeri en büyük proje haline gelmesiyle, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 yılının Mart ayı itibarıyla bu göstergenin nispeten stabil kaldığını, ardından 2025 yılının Mart ayında patlayıcı bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını gösteriyor, fakat yine de 2.1 milyar dolar artışla, aylık bazda %8.38'lik bir artış söz konusu. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi, kritik bir gözlem penceresi - büyüme hızının yavaşlamaya devam edip etmeyeceğini veya patlayıcı bir artış gösterip göstermeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

Bu fonun patlayıcı büyümesi, çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talep ile gelmekte olup, ürünün rekabetçiliği başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finans ile kıyaslandığında daha hızlı bir uzlaşma süresi ve uyum çerçevesi altında yüksek getiriler. Dikkate değer bir durum, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla işlevsellik sunduğudur; örneğin, bir platformun bir ürünü - rezervlerinin %90'ı bu fon tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, bu fonun kaliteli teminat olarak tanınırlığı sürekli artmakta, Securitize tarafından sunulan ilgili ürünler, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

Fonun varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına odaklanmışken, diğer ekosistem zincirlerinin ölçekleri bunu aşmakta zorlanıyor. Aynı zamanda, varlık yönetimi ölçeği sürekli genişledikçe, fon her ay yeni rekorlar kırarak temettü ödemektedir; 2025 Mart ayında temettü 4,17 milyon dolara ulaştı, Mayıs'ta ise 7,90 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkileri göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim sürecini sistematik bir şekilde incelemek önemli bir öngörü niteliği taşımaktadır. 2024'ten bu yana, bu alanın toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yukarı yönlü trend göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz daha yavaş görünse de, hâlâ dayanıklı bir aylık büyüme ritmini korumaktadır.

Küçük projeler (＜5 milyar $) arasında, 2024 yılının başındaki çoğu proje sürekli daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli artış gösterdi; GHO, M, USDO piyasa değeri sürekli büyüdü. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabilcoin projesi ortaya çıktı, Eter stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitleniyor, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir büyüme yaşıyor.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile var olacak; BUSD, dağıtımın sona ermesi nedeniyle 2024 yılının Ocak ayındaki 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon doların altına düşecek. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD her ikisi de 500 milyon dolar eşiğini aşacak, orta ölçekli stabilcoinler daha çeşitli hale gelecek.

Büyük stabilcoinler (50 milyar dolar üzeri) hala USDT ve USDC tarafından domine ediliyor: USDT, 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrarlı kalırken, Aralık ayı başında 70 milyar dolara sıçradı, ardından kademeli olarak istikrar kazandı, en son piyasa değeri ise azalma gösterdi; USDC ise 2024 Ocak ayındaki 22 milyar dolardan 2025 Mayıs ayındaki 38 milyar dolara kadar istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında USDS ve USDe her ikisi de 5 milyar doları aştı, ancak USDT ve USDC pazar payında hala uzakta önde.

USDT ve USDC, istikrarlı coin ekosistemini doğrudan etkileyerek mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ayda bir önceki aya göre %30,16 artış gösterirken, USDC %16,31 büyüme kaydetti. Bu yükselişin ardından birkaç ay süren bir büyüme devam etti ve USDC sonraki aylarda daha istikrarlı bir artış sergiledi; aylık büyüme her zaman %5'in üzerinde oldu. İlgili taraflar tarafından açıklanan bilgilere göre: Tether, bunu "borsalar ve kurumların beklenen işlem hacmindeki artışa yanıt olarak akın eden teminat varlıkları"na atfetmektedir; Circle ise "USDC dolaşımının yıllık %78 artış göstermesinin... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşası ve standart sistemin geliştirilmesi üzerine etkisi" olduğunu vurgulamaktadır.

Ancak piyasa momentumu son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum zincirindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok ay süren artıştan sonra ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğuna işaret ediyor.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59,23 pazar payı (stabilcoinler hariç) ile mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkat çekici olan, zkSync'in belirli bir projenin tek bir sürücüsü sayesinde ikinci sıraya yükselmesi, oysa belirli bir kamu zincirinin tamamen belirli bir fondan (büyüklüğü 455.9 milyon dolar) üçüncü sırayı almasıdır. Her ne kadar iki kamu zinciri RWA'nin bilanço verileri göz alıcı olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: varlık çeşitliliği yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync'in belirli bir kamu blok zinciri ile gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda da ekosistem çeşitliliği eksikliği ile karşı karşıya kalıyor - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlı. Örneğin, Arbitrum: 2.56 milyar dolarlık toplam piyasa değerinin 1.119 milyar doları (yüzde 43.7) bir fondan geliyor, bir proje ise 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) kapsıyor, bu ikisi toplamda sekizden fazla piyasa değerini tek başına elinde bulunduruyor; Polygon da benzer bir dağılım gösteriyor, ana piyasa değeri kaynakları toplandı.