Piyasa Genel Görünümü

3. çeyrekten bu yana, iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finansal hisseler ve ABD tahvilleri bulunmaktadır; kötü performans gösteren varlıklar arasında ise Ethereum, ham petrol ve ABD doları yer almaktadır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse eşit bir performans sergilemiştir.

ABD hisse senetleri için mevcut pazar hala boğa piyasasında, ana trend hala yukarı yönde. Ancak yıl sonuna doğru birkaç ay boyunca ticaret ortamı performans temalarından yoksun olacak, piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanları sınırlı kalacak. Pazar, üçüncü çeyrek kazanç beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda değerleme düzeltmesi yaşandı, ancak toparlanma da oldukça hızlı gerçekleşti, 21 kat fiyat-kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç bakımından beklentileri aşarken, %60'ı ise gelir bakımından beklentileri aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihsel ortalama ile temelde aynı seviyede kalırken, beklentileri karşılayamayan şirketlerin hisse fiyat performansı tarihsel ortalamanın altında kaldı.

Geri alım şu anda ABD hisse senedi piyasasının en güçlü teknik desteği, şirketlerin son birkaç haftada gerçekleştirdiği geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına ulaştı, günde yaklaşık 5 milyar dolar (yıllık 1 trilyon dolar), bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalması muhtemel.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansını düşürdü, bunun başlıca nedenleri arasında kazanç beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temalarına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların daha da düşmesi pek mümkün değil.

Bir zamanlar piyasanın gerçekten çok yükselişte olduğu bir dönem vardı, örneğin, geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar olan süre zarfında, bu nesildeki en iyi risk ayarlı getirilerden bazıları yaşandı (NASDAQ 100 endeksinin Sharpe oranı 4'e ulaştı). Bugüne geldiğimizde, borsa fiyat-kazanç oranları daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasanın Fed'den beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekte borsanın önceki üç çeyreğin performansını göstermesi oldukça zor. Ayrıca, büyük fonların savunma temalarına geçiş yapma belirtilerini görüyoruz (örneğin, hem subjektif hem de pasif stratejilerle fonlar sağlık sektöründeki pozisyonlarını artırdı, bu alan savunmacı bir büyüme ve AI ile ilgisi olmayan bir büyüme sunuyor), bu trendin yakında tersine döneceği beklenmiyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili olarak orta bir tutum sergilemek daha sağlam bir yaklaşım olacaktır.

Cuma günü yapılan Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell en net faiz indirim açıklamasını yaptı, Eylül'de faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti. Ayrıca, işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2 seviyesine geri dönmesi konusundaki güveninin arttığını ifade etti. Ancak, politika gevşemesinin hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam edeceğini vurguladı.

Powell'ın bu seferki açıklaması beklenenden fazla güvercin bir tavır sergilemedi, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi fırsatının olup olmadığıydı; ancak Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentileri, öncekiyle hemen hemen aynı kaldı.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü bir revizyona tabi olma olasılığı var.

Kripto piyasa buna oldukça güçlü bir tepki verdi, bu muhtemelen kısa pozisyonların çok fazla birikmesinin getirdiği baskıdan kaynaklanıyor (örneğin, son zamanlarda pozisyon hacminin hızlı bir şekilde artması ama sözleşmelerin sık sık negatif oranlar göstermesi) ve kripto para piyasası katılımcılarının makro haberleri anlama ritminin geleneksel piyasalara göre daha uyumsuz olmasından dolayı, yani haber iletiminin dampingi oldukça yüksek, birçok kişi bu hafta Powell'ın Jackson Hole toplantısında konuşacağını bile bilmiyor olabilir. Ancak mevcut piyasa ortamı kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, buna bir soru işareti koymak gerek, genel olarak yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, duyguların risk almak yönünde olması ve kriptoya özgü temaların da eksik olmaması gerekiyor; NFT, DeFi, nakit ETF'nin serbest bırakılması, meme coin çılgınlığı bunlar arasında sayılabilir. Şu anda güçlü bir ivme gösteren tema yalnızca Telegram ekosisteminin büyümesi, bunun bir sonraki tema olma potansiyeli olup olmadığını, en son bu token projelerinin performansına göre görmek gerekiyor; gerçekten ne kadar yeni kullanıcı getirecekler?

Aynı zamanda kripto para piyasasındaki dalgalanma, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam rakamlarını büyük ölçüde aşağıya çekmesiyle de ilgili. Ancak, daha önceki videolarımızda bu konuyu derinlemesine analiz etmiştik; bu aşağı revizyon aşırıydı ve yasa dışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı etti. O zaman istihdam sayısını hesaplarken bu kişiler de dahil edildiği için, bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel piyasa buna soğuk bir tepki verirken, kripto para piyasası bunu büyük bir faiz indirimi işareti olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyatlar ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içindedir; ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende hatta kurumsal yatırımcı altındaki yükselişi kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Veriler, Bitcoin ETF'sinin akış hızının Nisan ayından sonra belirgin şekilde yavaşladığını gösteriyor. Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda yalnızca %10 büyüme gerçekleşti. Bu, fiyatın Mart ayında zirve yapmasıyla örtüşüyor. Eğer risksiz getiri oranları düşerse, daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesi oldukça muhtemel.

Hisse senedi pozisyonuna bakıldığında, yazın başlarında, öznel strateji fonları oldukça iyi bir performans gösterdi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat doğdu, son zamanlarda pozisyon artırma hızı çok hızlı oldu, pozisyon tarihi %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz yavaş tepki verdi ve şu anda sadece %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları artış gösterdi, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu hisse senedi veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konseptli fonlarda sürekli net girişler yaşanıyor. Bu hafta net giriş 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve ardı ardına 12. hafta net giriş sağlandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin de en fazla girişin olduğu ülke. Mevcut piyasa düşüşüne rağmen pozisyon artırmaya cesaret edenler ya devlet takımları ya da uzun vadeli fonlar; piyasanın nihayetinde yükselebileceğine olan inançlarıyla risk alıyorlar.

Ancak yapı itibarıyla, bir ticaret platformunun müşterileri tarafından bakıldığında, Şubat ayından sonra temel olarak A hisselerini sürekli olarak azalttılar, son zamanlarda en çok H hisseleri ve Çin kökenli hisselerde artış oldu.

Küresel borsa iyileşmesine ve sermaye akışına rağmen, düşük risk iştahına sahip para fonu piyasası da ardı ardına dört hafta boyunca para girişi yaşadı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihi bir zirveye ulaştı, bu da piyasa likiditesinin hala oldukça bol olduğunu göstermektedir.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat etmek, temel olarak her yıl bir konu olarak gündeme geliyor. Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak. Amerika'nın küresel egemenliğini sürdürmek için askeri harcamalar ise sadece %3.5'tir; bu açıkça sürdürülebilir değildir.

Doların Zayıflaması

Son bir ayda, dolar endeksi %3,5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasanın Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla ilgili.

2022 yılının başlarına dönecek olursak, ABD Merkez Bankası, enflasyonu kontrol altına almak için agresif bir faiz artırma politikası izledi ve bu durum doları güçlendirdi. Ancak, 2022 yılının Ekim ayında piyasa, Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsünün sona ereceği ve hatta faiz indirimlerini düşünmeye başlayabileceği beklentisini taşımaya başladı. Bu beklenti, dolara olan talebin azalmasına ve doları zayıflatmasına neden oldu.

Günümüzdeki piyasa durumu, yıllar önceki bir yeniden canlanma gibi görünüyor, ancak o zamanlardaki spekülasyonlar çok ileri seviyedeydi ve bugün bu faiz indirme adımı neredeyse devreye girecek. Eğer dolar çok fazla düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi yeniden gündeme gelebilir ve bu da borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri, ABD'deki PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları) enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ve Tokyo'nun TÜFE'sini içermektedir. Ana ekonomik güçler, ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporunda olacaktır.

Cuma günü yayınlanacak PCE, Federal Reserve'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisi olacak. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini bekliyor; kişisel gelir ve harcamaların ise sırasıyla %0.2 ve %0.3 artış göstermesi bekleniyor, bu da Haziran ayındaki seviyelerle aynı kalacağı anlamına geliyor. Yani, piyasa enflasyonun ılımlı bir artış göstermeye devam edeceğini, daha fazla düşüş göstermeyeceğini bekliyor; bu da olası bir aşağı yönlü sürpriz için alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Sonuçları Öncesi - Kara Bulutlar Dağılıyor, Pazar İçin Güçlü Bir Şok Dalgası Bekleniyor

Nvidia'nın performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygularının bir barometresi. Talep geçici olarak sorun değil, en kritik konu ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Ana akım görüş, bu etkinin önemli olmadığı yönünde. Analistler, bu çeyrek raporu için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve son dört çeyrek boyunca Nvidia'nın gerçek açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aştı.

En önemli piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar Yıllık +%110, Çeyrek +%10
• Hisse başına kazanç 0,63 ABD doları, yıllık +%133,3, çeyrekler arası +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +%137, çeyrek bazında +%8
• Karlılık oranı %75,5 Q1 ile aynı

En çok merak edilen birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

Bazı kurumlar, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikeceğini ve 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar teslimatın erteleneceğini düşünüyor. Birçok müşteri, teslimat süresinin çok kısa olduğu H200'ü satın almaya yöneldi. TSMC, Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisinin oldukça karmaşık olması nedeniyle verimlilik sorunları yaşanmakta ve başlangıçta üretilen miktar planlanan miktardan daha düşük. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisini kullanıyor.

Ancak, bu yeni ürün yakın dönem performans tahminine dahil edilmemişti:

Blackwell'in en erken 2024 Q4'te (2025'in 1. çeyreği) satış beklentilerine gireceği ve NVIDIA'nın resmi olarak yalnızca tek çeyrek performans rehberi sunduğu göz önüne alındığında, 2024 Q2 ve Q için erteleme yapılmıştır.