Belirsizlikte On-Chain Kesinliği Araştırmak: Üç Tür Şifreleme Getiri Varlık Analizi
Makro belirsizlik norm haline geldiğinde, "belirsizlik" kıt bir varlık haline gelmiştir. Siyah kuğular ve gri gergedanların bir arada bulunduğu bir çağda, yatırımcılar sadece getiri peşinde koşmamakta, aynı zamanda dalgalanmaları aşabilen ve yapısal destek sağlayan varlıklar arayışındadır. On-chain finansal sistemdeki "şifreleme kazanç varlıkları" belki de bu tür belirsizliğin yeni bir biçimini temsil etmektedir.
Bu sabit veya değişken getiri vaat eden şifreleme varlıkları, yatırımcıların gözünde yeniden ön plana çıkıyor ve dalgalı piyasa koşulları içinde sağlam getiriler arayışında bir sabit nokta haline geliyor. Ancak şifreleme dünyasında, "faiz" yalnızca sermayenin zaman değeridir; genellikle protokol tasarımı ve piyasa beklentilerinin birlikte etkisiyle oluşur. Yüksek getiriler, gerçek varlık gelirlerinden kaynaklanabilir veya karmaşık teşvik mekanizmaları veya sübvansiyon davranışlarını gizleyebilir. Şifreleme pazarında gerçek "belirlenebilirlik" bulmak için, yatırımcıların temel mekanizmaları derinlemesine analiz etmeleri gerekir.
2022'de Federal Rezerv faiz artırma döngüsüne girdiğinden beri, "on-chain faiz oranı" kavramı giderek daha fazla kişinin dikkatini çekmeye başladı. Gerçek dünyada uzun süre %4-5 seviyesinde süregelen risksiz faiz oranlarıyla karşılaşan şifreleme yatırımcıları, on-chain varlıkların getiri kaynaklarını ve risk yapısını yeniden gözden geçirmeye başladı. Yeni bir anlatı sessizce şekilleniyor - "Getiri Sağlayan Şifreleme Varlıkları" (Yield-bearing Crypto Assets), on-chain'de "makro faiz ortamıyla rekabet eden" finansal ürünler inşa etmeyi hedefliyor.
Ancak, gelir getiren varlıkların gelir kaynakları arasında büyük farklar vardır. Protokolün kendisinden "kan üretme" nakit akışına, dışsal teşviklere dayanan gelir yanılsamasına, ve zincir dışı faiz oranı sistemlerinin eklenmesi ve aktarımına kadar, farklı yapılar arkasında tamamen farklı sürdürülebilirlik ve risk fiyatlama mekanizmalarını yansıtmaktadır. Mevcut merkeziyetsiz uygulamaların (DApp) gelir getiren varlıklarını kabaca üç sınıfa ayırabiliriz: dışsal gelir, içsel gelir ve gerçek dünya varlıkları (RWA) bağlantılı.
Dışsal Getiri: Sübvansiyonla Tahrik Edilen Faiz İllüzyonu
Dışsal gelirlerin yükselişi, DeFi gelişiminin erken dönemindeki hızlı büyüme mantığının bir yansımasıdır. Olgun kullanıcı talebinin ve gerçek nakit akışının eksikliğinde, piyasa "teşvik yanılsaması" ile bu durumu telafi etmiştir. Erken dönemlerdeki paylaşımlı taksi platformları gibi, kullanıcı kazanmak için sübvansiyon kullanılmıştır. Compound'un "likidite madenciliği"ni başlatmasının ardından, birçok ekosistem büyük miktarda token teşvikleri sunarak, "dağıtım gelirleri" yoluyla kullanıcı dikkatini ve kilitli varlıkları elde etmeye çalışmıştır.
Ancak, bu tür sübvansiyonlar esasen sermaye piyasalarının büyüme göstergeleri için "ödeme yapma" kısa vadeli işlemleri gibidir ve sürdürülebilir bir kazanç modeli değildir. Bir dönem yeni protokollerin soğuk başlangıçları için standart hale geldi - ister Layer2, modüler halka açık zincir, ister LSDfi, SocialFi olsun, teşvik mantığı benzer: yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna bağımlı, yapısı "Ponzi"ye benzer. Platform, yüksek getirilerle kullanıcıları tasarruf yapmaya çeker, ardından karmaşık "kilit açma kuralları" ile ödemeyi geciktirir. O yıllık yüzlerce, binlerce getiri genellikle platformun havadan "baskı" yaptığı tokenlerden ibarettir.
2022 yılındaki Terra çöküşü tipik bir örnektir: Bu ekosistem, Anchor protokolü aracılığıyla %20'ye kadar UST stablecoin mevduat yıllık getirisi sunarak büyük bir kullanıcı kitlesini kendine çekmiştir. Getiriler esasen dış sübvansiyonlara dayanmakta olup, ekosistem içindeki gerçek gelirlerden değil.
Tarihsel deneyimlere göre, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilen tokenlerin satılması, kullanıcı güvenini zedeleyerek TVL ve token fiyatlarının sıklıkla ölüm sarmalında düşmesine neden olmaktadır. Verilere göre, 2022'de DeFi Yazı'nın sona ermesinin ardından, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değeri %90'dan fazla düştü ve bu durum genellikle aşırı sübvansiyonla ilişkilidir.
Yatırımcılar, "stabil nakit akışı" ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizmasının olup olmadığına daha fazla dikkat etmelidir. Gelecekteki enflasyon taahhütleri, bugünkü getirileri sağlamak, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.
İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı
Kısacası, içsel getiri, protokolün kendisinin "gerçek işler yaparak" kazandığı gelirin kullanıcılara yeniden dağıtılmasıdır. Bu, token dağıtımına veya dış sübvansiyonlara bağlı değildir; bunun yerine, borç verme faizleri, işlem ücretleri ve hatta temerrüt tasfiyesindeki cezalar gibi gerçek iş faaliyetleri aracılığıyla doğal olarak gelir üretir. Bu gelir, geleneksel finansal "temettü" ile benzerlik gösterir ve "hisse benzeri" kripto nakit akışı olarak da adlandırılır.
Bu tür kazançların en büyük özelliği kapalı devre ve sürdürülebilirliktir: para kazanma mantığı açıktır, yapı daha sağlıklıdır. Protokol çalıştığı sürece, kullanıcılar olduğu sürece gelir elde edilebilir, piyasadaki sıcak paraya veya enflasyon teşvikine bağlı kalmadan çalışabilir.
"Kan yapma" mekanizmasını anladığımızda, gelirlerin kesinliğini daha doğru bir şekilde değerlendirebiliriz. İçsel gelir üç prototipe ayrılabilir:
"Kredi Faiz Farkı Modeli": DeFi'nin erken dönemlerinde en yaygın ve anlaşılması kolay olan modeldir. Kullanıcılar, fonlarını bir kredi protokolüne yatırır ve protokol, borç alan ve veren tarafları eşleştirerek faiz farkından kazanç sağlar. Bu, geleneksel bankaların "mevduat-kredi" modeline benzer. Bu tür mekanizmalar şeffaf bir yapıya sahip olup, verimli bir şekilde çalışır, ancak getiriler piyasa duyarlılığına yakından bağlıdır.
"Ücret İadesi Türü": Geleneksel şirket ortakları kar payı veya belirli ortakların gelir payı almasına benzer bir yapı. Protokol, likidite sağlayıcıları veya token stake edenler gibi kaynak desteği sağlayan katılımcılara işlem ücretleri gibi belirli işletme gelirlerini iade eder. 2024 yılında, bir protokol, Ethereum ana ağında sabit para likidite havuzuna yıllık %5-%8 arasında getiri sağladı, ve bu protokolün token staker'ları belirli dönemlerde %10'un üzerinde yıllık getiri elde edebildi. Bu gelir tamamen protokolün içsel ekonomik faaliyetlerinden gelmektedir, dışsal sübvanseye dayanmaz.
"Protokol Hizmet Tipi" Gelir: Şifreleme finansında en yapısal yenilikçi içsel gelir, mantık olarak geleneksel ticarette altyapı hizmet sağlayıcılarının müşterilere kritik hizmetler sunup ücret aldığı modele yakın. Örneğin, bir protokol "yeniden teminatlandırma" mekanizması aracılığıyla diğer sistemlere güvenlik desteği sağlayarak geri dönüş alır. Bu tür gelirler, borç verme faizi veya işlem ücretlerine bağlı değildir; aksine, protokolün kendisinin hizmet kapasitesinin piyasa fiyatlandırmasından gelir ve on-chain altyapısının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır.
On-chain Gerçek Faiz Oranları: RWA ve Faiz Getiren Stabilcoinlerin Yükselişi
Piyasalarda giderek daha fazla sermaye daha istikrarlı ve öngörülebilir bir getiri mekanizması arayışına girmektedir: on-chain varlıkların gerçek dünya faiz oranlarına sabitlenmesi. Temel mantık, on-chain stabilcoin veya şifreleme varlıklarının, düşük riskli finansal araçlarla, örneğin kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi ile eşleştirilmesidir. Bu sayede, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken, "geleneksel finans dünyasının kesin faiz oranlarını" elde etmek mümkündür.
Bu arada, faiz getiren stablecoinler RWA'nın türevi olarak öne çıkmaya başladı. Geleneksel stablecoinlerden farklı olarak, bu tür varlıklar pasif olarak dolara sabitlenmek yerine, aktif olarak off-chain getirileri token'ın kendisine entegre ediyor. Bazı yeni faiz getiren stablecoinler günlük faiz hesaplamakta ve gelir kaynağı kısa vadeli devlet tahvilleridir. ABD devlet tahvillerine yatırım yaparak kullanıcılara istikrarlı bir getiri sunmakta ve getirisi %4'e yakın, geleneksel tasarruf hesaplarının %0.5'inin üzerindedir.
Onlar, "dijital dolar" kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışıyorlar, onu daha çok bir on-chain "faiz hesabı" gibi hale getiriyorlar.
RWA'nın bağlantı etkisi altında, RWA+PayFi de gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo: Kararlı gelir varlıklarını doğrudan ödeme araçlarına entegre ederek, "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı ortadan kaldırıyor. Kullanıcılar, şifreleme para birimlerini tutarken aynı zamanda faiz gelirinden yararlanabilir, ödeme senaryoları da sermaye verimliliğinden fedakarlık yapmak zorunda kalmaz. Bir borsa tarafından lanse edilen Layer 2 ağındaki USDC otomatik gelir hesabı ("USDC bir çek hesabı gibi" benzeri) gibi ürünler, yalnızca şifreleme para birimlerinin gerçek ticaretteki cazibesini artırmakla kalmaz, aynı zamanda stabil coinler için yeni kullanım senaryoları açar - "hesaptaki dolar"dan "canlı su içindeki sermaye"ye dönüş.
Sürdürülebilir Gelir Varlıkları için Üç Gösterge
"Şifreleme" "getiri getiren varlıkların" mantıksal evrimi, aslında piyasanın kademeli olarak rasyonelliğe geri dönmesini ve "sürdürülebilir getiri" tanımını yeniden şekillendirme sürecini yansıtmaktadır. İlk başlarda yüksek enflasyon teşvikleri, yönetişim tokenleri sübvansiyonlarıyla başlayan süreç, şimdi giderek daha fazla protokolün kendi kan verme yeteneğini vurguladığı ve hatta zincir dışı getiri eğrilerine bağlandığı bir aşamaya geçmektedir. Yapısal tasarım, "iç içe geçmiş gelir çekme" aşamasından çıkıp daha şeffaf, ayrıntılı bir risk fiyatlandırmasına doğru yönelmektedir. Özellikle makro faiz oranlarının yüksek seviyelerde seyrettiği bu dönemde, şifreleme sisteminin küresel sermaye rekabetine katılabilmesi için daha güçlü bir "getiri mantığı" ve "likidite eşleştirme mantığı" inşa etmesi gerekmektedir. Sağlam getiri arayan yatırımcılar için, aşağıdaki üç gösterge, getiri getiren varlıkların sürdürülebilirliğini etkili bir şekilde değerlendirmeye yardımcı olabilir:
Gelir kaynağı "içsel" olarak sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan gelir getiren varlıklar, gelirlerinin protokolün kendi iş faaliyetlerinden gelmesi gerekir; örneğin borç verme faizi, işlem ücretleri vb. Eğer geri dönüşler esas olarak kısa vadeli sübvansiyonlar ve teşviklere dayanıyorsa, bu "davul çalma ve çiçek geçirme" gibi olur: sübvansiyon hala mevcut, gelir hala mevcut; sübvansiyon durduğunda, fonlar gider. Bu tür kısa vadeli "sübvansiyon" davranışları uzun vadeli teşviklere dönüştüğünde, proje fonlarını tüketebilir ve TVL ile madeni para fiyatının düşüşüne yol açan ölümcül bir ikili sarmala kolayca girebilir.
Yapı şeffaf mı? On-chain güven, kamuya açık ve şeffaf olmaktan gelir. On-chain fon akışları net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezi saklama riski var mı? Bu sorular netleştirilmeden, hepsi kara kutu operasyonlarına girer ve sistemi zayıflıklarına maruz bırakır. Finansal ürünlerin yapısı net ve on-chain kamuya açık, izlenebilir bir mekanizma olmalıdır ki bu gerçek temel güvenceyi sağlar.
Getiri, gerçek fırsat maliyetini karşılıyor mu? Yüksek faiz ortamında, eğer on-chain ürünlerin getirisi hazine bonosu getirilerinin altında kalıyorsa, rasyonel fonları çekmekte zorlanacaktır. Eğer on-chain getiriyi T-Bill gibi gerçek bir referansa sabitleyebilirsek, bu sadece daha istikrarlı olmakla kalmaz, aynı zamanda on-chain için bir "faiz referansı" haline de gelebilir.
Ancak, "getiri varlıkları" bile asla gerçek bir risksiz varlık değildir. Getiri yapıları ne kadar sağlam olursa olsun, on-chain yapısındaki teknik, uyum ve likidite risklerine dikkat edilmelidir. Teminat mantığının yeterli olup olmadığı, protokol yönetiminin merkezi olup olmadığı ve RWA'nın arkasındaki varlık saklama düzenlemelerinin şeffaf ve izlenebilir olup olmadığı, sözde "belirli getiri"nin gerçekten nakde çevrilebilir olup olmadığını belirler.
Bununla birlikte, gelecekteki getirili varlık piyasası, bir on-chain "para piyasası yapısı" yeniden yapılanması olabilir. Geleneksel finansal sistemde, para piyasası, faiz oranı sabitleme mekanizması ile fon fiyatlandırmasının temel işlevini üstlenmektedir. Artık on-chain dünyası, kendi "faiz oranı referansı" ve "risksiz getiri" kavramlarını oluşturmaya başlamaktadır; daha derin bir finansal düzen oluşmaktadır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Şifreleme ile kazanç sağlayan varlıkların üç ana türü: On-chain kesin kazanç arayışı
Belirsizlikte On-Chain Kesinliği Araştırmak: Üç Tür Şifreleme Getiri Varlık Analizi
Makro belirsizlik norm haline geldiğinde, "belirsizlik" kıt bir varlık haline gelmiştir. Siyah kuğular ve gri gergedanların bir arada bulunduğu bir çağda, yatırımcılar sadece getiri peşinde koşmamakta, aynı zamanda dalgalanmaları aşabilen ve yapısal destek sağlayan varlıklar arayışındadır. On-chain finansal sistemdeki "şifreleme kazanç varlıkları" belki de bu tür belirsizliğin yeni bir biçimini temsil etmektedir.
Bu sabit veya değişken getiri vaat eden şifreleme varlıkları, yatırımcıların gözünde yeniden ön plana çıkıyor ve dalgalı piyasa koşulları içinde sağlam getiriler arayışında bir sabit nokta haline geliyor. Ancak şifreleme dünyasında, "faiz" yalnızca sermayenin zaman değeridir; genellikle protokol tasarımı ve piyasa beklentilerinin birlikte etkisiyle oluşur. Yüksek getiriler, gerçek varlık gelirlerinden kaynaklanabilir veya karmaşık teşvik mekanizmaları veya sübvansiyon davranışlarını gizleyebilir. Şifreleme pazarında gerçek "belirlenebilirlik" bulmak için, yatırımcıların temel mekanizmaları derinlemesine analiz etmeleri gerekir.
2022'de Federal Rezerv faiz artırma döngüsüne girdiğinden beri, "on-chain faiz oranı" kavramı giderek daha fazla kişinin dikkatini çekmeye başladı. Gerçek dünyada uzun süre %4-5 seviyesinde süregelen risksiz faiz oranlarıyla karşılaşan şifreleme yatırımcıları, on-chain varlıkların getiri kaynaklarını ve risk yapısını yeniden gözden geçirmeye başladı. Yeni bir anlatı sessizce şekilleniyor - "Getiri Sağlayan Şifreleme Varlıkları" (Yield-bearing Crypto Assets), on-chain'de "makro faiz ortamıyla rekabet eden" finansal ürünler inşa etmeyi hedefliyor.
Ancak, gelir getiren varlıkların gelir kaynakları arasında büyük farklar vardır. Protokolün kendisinden "kan üretme" nakit akışına, dışsal teşviklere dayanan gelir yanılsamasına, ve zincir dışı faiz oranı sistemlerinin eklenmesi ve aktarımına kadar, farklı yapılar arkasında tamamen farklı sürdürülebilirlik ve risk fiyatlama mekanizmalarını yansıtmaktadır. Mevcut merkeziyetsiz uygulamaların (DApp) gelir getiren varlıklarını kabaca üç sınıfa ayırabiliriz: dışsal gelir, içsel gelir ve gerçek dünya varlıkları (RWA) bağlantılı.
Dışsal Getiri: Sübvansiyonla Tahrik Edilen Faiz İllüzyonu
Dışsal gelirlerin yükselişi, DeFi gelişiminin erken dönemindeki hızlı büyüme mantığının bir yansımasıdır. Olgun kullanıcı talebinin ve gerçek nakit akışının eksikliğinde, piyasa "teşvik yanılsaması" ile bu durumu telafi etmiştir. Erken dönemlerdeki paylaşımlı taksi platformları gibi, kullanıcı kazanmak için sübvansiyon kullanılmıştır. Compound'un "likidite madenciliği"ni başlatmasının ardından, birçok ekosistem büyük miktarda token teşvikleri sunarak, "dağıtım gelirleri" yoluyla kullanıcı dikkatini ve kilitli varlıkları elde etmeye çalışmıştır.
Ancak, bu tür sübvansiyonlar esasen sermaye piyasalarının büyüme göstergeleri için "ödeme yapma" kısa vadeli işlemleri gibidir ve sürdürülebilir bir kazanç modeli değildir. Bir dönem yeni protokollerin soğuk başlangıçları için standart hale geldi - ister Layer2, modüler halka açık zincir, ister LSDfi, SocialFi olsun, teşvik mantığı benzer: yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna bağımlı, yapısı "Ponzi"ye benzer. Platform, yüksek getirilerle kullanıcıları tasarruf yapmaya çeker, ardından karmaşık "kilit açma kuralları" ile ödemeyi geciktirir. O yıllık yüzlerce, binlerce getiri genellikle platformun havadan "baskı" yaptığı tokenlerden ibarettir.
2022 yılındaki Terra çöküşü tipik bir örnektir: Bu ekosistem, Anchor protokolü aracılığıyla %20'ye kadar UST stablecoin mevduat yıllık getirisi sunarak büyük bir kullanıcı kitlesini kendine çekmiştir. Getiriler esasen dış sübvansiyonlara dayanmakta olup, ekosistem içindeki gerçek gelirlerden değil.
Tarihsel deneyimlere göre, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilen tokenlerin satılması, kullanıcı güvenini zedeleyerek TVL ve token fiyatlarının sıklıkla ölüm sarmalında düşmesine neden olmaktadır. Verilere göre, 2022'de DeFi Yazı'nın sona ermesinin ardından, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değeri %90'dan fazla düştü ve bu durum genellikle aşırı sübvansiyonla ilişkilidir.
Yatırımcılar, "stabil nakit akışı" ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizmasının olup olmadığına daha fazla dikkat etmelidir. Gelecekteki enflasyon taahhütleri, bugünkü getirileri sağlamak, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.
İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı
Kısacası, içsel getiri, protokolün kendisinin "gerçek işler yaparak" kazandığı gelirin kullanıcılara yeniden dağıtılmasıdır. Bu, token dağıtımına veya dış sübvansiyonlara bağlı değildir; bunun yerine, borç verme faizleri, işlem ücretleri ve hatta temerrüt tasfiyesindeki cezalar gibi gerçek iş faaliyetleri aracılığıyla doğal olarak gelir üretir. Bu gelir, geleneksel finansal "temettü" ile benzerlik gösterir ve "hisse benzeri" kripto nakit akışı olarak da adlandırılır.
Bu tür kazançların en büyük özelliği kapalı devre ve sürdürülebilirliktir: para kazanma mantığı açıktır, yapı daha sağlıklıdır. Protokol çalıştığı sürece, kullanıcılar olduğu sürece gelir elde edilebilir, piyasadaki sıcak paraya veya enflasyon teşvikine bağlı kalmadan çalışabilir.
"Kan yapma" mekanizmasını anladığımızda, gelirlerin kesinliğini daha doğru bir şekilde değerlendirebiliriz. İçsel gelir üç prototipe ayrılabilir:
"Kredi Faiz Farkı Modeli": DeFi'nin erken dönemlerinde en yaygın ve anlaşılması kolay olan modeldir. Kullanıcılar, fonlarını bir kredi protokolüne yatırır ve protokol, borç alan ve veren tarafları eşleştirerek faiz farkından kazanç sağlar. Bu, geleneksel bankaların "mevduat-kredi" modeline benzer. Bu tür mekanizmalar şeffaf bir yapıya sahip olup, verimli bir şekilde çalışır, ancak getiriler piyasa duyarlılığına yakından bağlıdır.
"Ücret İadesi Türü": Geleneksel şirket ortakları kar payı veya belirli ortakların gelir payı almasına benzer bir yapı. Protokol, likidite sağlayıcıları veya token stake edenler gibi kaynak desteği sağlayan katılımcılara işlem ücretleri gibi belirli işletme gelirlerini iade eder. 2024 yılında, bir protokol, Ethereum ana ağında sabit para likidite havuzuna yıllık %5-%8 arasında getiri sağladı, ve bu protokolün token staker'ları belirli dönemlerde %10'un üzerinde yıllık getiri elde edebildi. Bu gelir tamamen protokolün içsel ekonomik faaliyetlerinden gelmektedir, dışsal sübvanseye dayanmaz.
"Protokol Hizmet Tipi" Gelir: Şifreleme finansında en yapısal yenilikçi içsel gelir, mantık olarak geleneksel ticarette altyapı hizmet sağlayıcılarının müşterilere kritik hizmetler sunup ücret aldığı modele yakın. Örneğin, bir protokol "yeniden teminatlandırma" mekanizması aracılığıyla diğer sistemlere güvenlik desteği sağlayarak geri dönüş alır. Bu tür gelirler, borç verme faizi veya işlem ücretlerine bağlı değildir; aksine, protokolün kendisinin hizmet kapasitesinin piyasa fiyatlandırmasından gelir ve on-chain altyapısının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır.
On-chain Gerçek Faiz Oranları: RWA ve Faiz Getiren Stabilcoinlerin Yükselişi
Piyasalarda giderek daha fazla sermaye daha istikrarlı ve öngörülebilir bir getiri mekanizması arayışına girmektedir: on-chain varlıkların gerçek dünya faiz oranlarına sabitlenmesi. Temel mantık, on-chain stabilcoin veya şifreleme varlıklarının, düşük riskli finansal araçlarla, örneğin kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi ile eşleştirilmesidir. Bu sayede, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken, "geleneksel finans dünyasının kesin faiz oranlarını" elde etmek mümkündür.
Bu arada, faiz getiren stablecoinler RWA'nın türevi olarak öne çıkmaya başladı. Geleneksel stablecoinlerden farklı olarak, bu tür varlıklar pasif olarak dolara sabitlenmek yerine, aktif olarak off-chain getirileri token'ın kendisine entegre ediyor. Bazı yeni faiz getiren stablecoinler günlük faiz hesaplamakta ve gelir kaynağı kısa vadeli devlet tahvilleridir. ABD devlet tahvillerine yatırım yaparak kullanıcılara istikrarlı bir getiri sunmakta ve getirisi %4'e yakın, geleneksel tasarruf hesaplarının %0.5'inin üzerindedir.
Onlar, "dijital dolar" kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışıyorlar, onu daha çok bir on-chain "faiz hesabı" gibi hale getiriyorlar.
RWA'nın bağlantı etkisi altında, RWA+PayFi de gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo: Kararlı gelir varlıklarını doğrudan ödeme araçlarına entegre ederek, "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı ortadan kaldırıyor. Kullanıcılar, şifreleme para birimlerini tutarken aynı zamanda faiz gelirinden yararlanabilir, ödeme senaryoları da sermaye verimliliğinden fedakarlık yapmak zorunda kalmaz. Bir borsa tarafından lanse edilen Layer 2 ağındaki USDC otomatik gelir hesabı ("USDC bir çek hesabı gibi" benzeri) gibi ürünler, yalnızca şifreleme para birimlerinin gerçek ticaretteki cazibesini artırmakla kalmaz, aynı zamanda stabil coinler için yeni kullanım senaryoları açar - "hesaptaki dolar"dan "canlı su içindeki sermaye"ye dönüş.
Sürdürülebilir Gelir Varlıkları için Üç Gösterge
"Şifreleme" "getiri getiren varlıkların" mantıksal evrimi, aslında piyasanın kademeli olarak rasyonelliğe geri dönmesini ve "sürdürülebilir getiri" tanımını yeniden şekillendirme sürecini yansıtmaktadır. İlk başlarda yüksek enflasyon teşvikleri, yönetişim tokenleri sübvansiyonlarıyla başlayan süreç, şimdi giderek daha fazla protokolün kendi kan verme yeteneğini vurguladığı ve hatta zincir dışı getiri eğrilerine bağlandığı bir aşamaya geçmektedir. Yapısal tasarım, "iç içe geçmiş gelir çekme" aşamasından çıkıp daha şeffaf, ayrıntılı bir risk fiyatlandırmasına doğru yönelmektedir. Özellikle makro faiz oranlarının yüksek seviyelerde seyrettiği bu dönemde, şifreleme sisteminin küresel sermaye rekabetine katılabilmesi için daha güçlü bir "getiri mantığı" ve "likidite eşleştirme mantığı" inşa etmesi gerekmektedir. Sağlam getiri arayan yatırımcılar için, aşağıdaki üç gösterge, getiri getiren varlıkların sürdürülebilirliğini etkili bir şekilde değerlendirmeye yardımcı olabilir:
Gelir kaynağı "içsel" olarak sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan gelir getiren varlıklar, gelirlerinin protokolün kendi iş faaliyetlerinden gelmesi gerekir; örneğin borç verme faizi, işlem ücretleri vb. Eğer geri dönüşler esas olarak kısa vadeli sübvansiyonlar ve teşviklere dayanıyorsa, bu "davul çalma ve çiçek geçirme" gibi olur: sübvansiyon hala mevcut, gelir hala mevcut; sübvansiyon durduğunda, fonlar gider. Bu tür kısa vadeli "sübvansiyon" davranışları uzun vadeli teşviklere dönüştüğünde, proje fonlarını tüketebilir ve TVL ile madeni para fiyatının düşüşüne yol açan ölümcül bir ikili sarmala kolayca girebilir.
Yapı şeffaf mı? On-chain güven, kamuya açık ve şeffaf olmaktan gelir. On-chain fon akışları net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezi saklama riski var mı? Bu sorular netleştirilmeden, hepsi kara kutu operasyonlarına girer ve sistemi zayıflıklarına maruz bırakır. Finansal ürünlerin yapısı net ve on-chain kamuya açık, izlenebilir bir mekanizma olmalıdır ki bu gerçek temel güvenceyi sağlar.
Getiri, gerçek fırsat maliyetini karşılıyor mu? Yüksek faiz ortamında, eğer on-chain ürünlerin getirisi hazine bonosu getirilerinin altında kalıyorsa, rasyonel fonları çekmekte zorlanacaktır. Eğer on-chain getiriyi T-Bill gibi gerçek bir referansa sabitleyebilirsek, bu sadece daha istikrarlı olmakla kalmaz, aynı zamanda on-chain için bir "faiz referansı" haline de gelebilir.
Ancak, "getiri varlıkları" bile asla gerçek bir risksiz varlık değildir. Getiri yapıları ne kadar sağlam olursa olsun, on-chain yapısındaki teknik, uyum ve likidite risklerine dikkat edilmelidir. Teminat mantığının yeterli olup olmadığı, protokol yönetiminin merkezi olup olmadığı ve RWA'nın arkasındaki varlık saklama düzenlemelerinin şeffaf ve izlenebilir olup olmadığı, sözde "belirli getiri"nin gerçekten nakde çevrilebilir olup olmadığını belirler.
Bununla birlikte, gelecekteki getirili varlık piyasası, bir on-chain "para piyasası yapısı" yeniden yapılanması olabilir. Geleneksel finansal sistemde, para piyasası, faiz oranı sabitleme mekanizması ile fon fiyatlandırmasının temel işlevini üstlenmektedir. Artık on-chain dünyası, kendi "faiz oranı referansı" ve "risksiz getiri" kavramlarını oluşturmaya başlamaktadır; daha derin bir finansal düzen oluşmaktadır.