Hyperliquid:Yükselen on-chain finans ekosistemi

Hyperliquid, kendi geliştirdiği Layer 1 üzerinde çalışan, hızlı bir on-chain sürekli sözleşme işlem platformudur. Merkeziyetsiz borsa seviyesinde performans sunarken on-chain şeffaflığı korur. Yerel tokeni $HYPE, ağ yönetimi için sorumludur, staking sonrası işlem ücretlerini azaltır ve listelenme ihalesi aracılığıyla değer yakalamak için geri alım yapar.

Protokolün ana likiditesi HLP Vault'tur, bir piyasa yapıcı ve tasfiye edicinin birleştiği karma bir kasa olup, TVL'nin %90'ından fazlasını kaplamaktadır. Mart 2025'te, Hyperliquid ciddi bir kara kuğu olayıyla karşılaştı: $JELLYJELLY manipülasyon olayı, neredeyse tüm kasaların zincirleme tasfiyesini tetikliyordu. Olay, doğrulayıcı yönetiminin merkeziyetçilik sorununu ortaya çıkardı: Hyper Foundation'ın müdahalesi çöküşü engelledi, bu eylem hayatta kalmayı sağlasa da merkeziyetsizlik tartışmalarını beraberinde getirdi.

Ancak kriz sonrası, Hyperliquid balina yapışkanlığı ve ekosistem genişlemesi sayesinde hızla toparlandı ve işlem hacmi, açık pozisyonlar ve $HYPE fiyatında yeni zirveler kaydetti. Bugün, platform ( dahil olmak üzere HyperEVM), NFT, DeFi araçları ve hazine altyapısını kapsayan 21'den fazla yeni dApp'i çevrimiçi hale getirdi ve işlevselliği sürekli ticaret borsalarından çok daha ileri.

"Degen" balinalar nerede işlem görüyor?

James Wynn, kripto dünyasında ünlü bir degen, anonim bir balina. Üç yıl içinde $210'ı $80 milyon'a çıkardı. En ünlü başarısı, $7,000'lık $PEPE'yi $25 milyon'a yükseltmek ve sürekli olarak 40x kaldıraçla dokuz haneli pozisyonlar açmak.

Wynn sık sık giriş noktasını açıkça sergiliyor, piyasa dalgalanmalarına anlık olarak yanıt veriyor ve hatta sekiz haneli tasfiyelere bile kayıtsız kalıyor. Ama asıl önemli olan, Wynn'in kim olduğu değil, nerede işlem yaptığıdır.

Wynn ve tüm yüksek kaldıraçlı, yüksek pozisyonlu degenler için Hyperliquid yeni bir arenadır. Anonim balina ( ve "İçeriden Adam" ) Hyperliquid'de büyük pozisyonlar açıyor, onların pozisyonları artık Çince kripto medyası tarafından gerçek zamanlı piyasa duygusu ve platformun hakimiyetinin bir göstergesi olarak görülüyor.

Peki Hyperliquid bu noktaya nasıl geldi? Neden yüksek riskli yatırımcılar onu tercih ediyor?

Şimdi sırayla inceleyeceğiz.

Hyperliquid nedir?

Hyperliquid, merkeziyetsiz bir borsa, ancak belirli bir DEX gibi AMM modeli kullanmamaktadır.

Tamamen on-chain bir order book mekanizması kullanıyor, likidite havuzları aracılığıyla fiyatlandırma yapmıyor, bunun yerine on-chain eşleştirme ile benzer bir ticaret platformunun gerçek zamanlı ticaret deneyimini sunuyor. Limit emirleri, işlemler, iptaller ve tasfiye tamamen on-chain olarak şeffaf bir şekilde gerçekleşiyor ve bir blok içinde hesaplama tamamlanabiliyor.

Hyperliquid, yüksek performans için özel olarak tasarlanmış, "Hyperliquid" adını taşıyan özel bir Layer 1 blok zinciri inşa etti. İşte bu özellik, işlemleri yüksek frekanslı yatırımcıların talep ettiği hız ve istikrarla gerçekleştirmesini sağlıyor.

Bu performans boş bir söylem değil. 2025 Haziran'ına kadar Hyperliquid'in on-chain türevler pazarındaki payı %78'e kadar çıkacak ve günlük işlem hacmi $5.5 milyarı aşacak.

$HYPE

Hyperliquid sadece bir ticaret platformu değil, aynı zamanda tam bir on-chain finans sistemi ve bunun merkezi token'ı $HYPE'dir.

Tokenomik ve Felsefe

$HYPE toplam arzı 1 milyar adettir, 2024 Kasım ayında büyük bir airdrop ile (310M, %31 ) yaklaşık 94,000 kullanıcıya dağıtılacaktır, son yılların en gerçek kullanıcı dağılımına sahip projelerinden biridir.

Toplamda %70, topluluk airdrop, teşvikler ve katkıda bulunanlara ayrılmıştır: VC yok. Bu, kurucu Jeffrey Yan'ın net bir felsefesidir. Harvard matematik mezunu ve eski bir yüksek frekanslı ticaret mühendisidir.

Yan daha önce şunları belirtmişti: "VC'lerin ağı kontrol etmesi bir yara olacaktır". Kullanıcıların inşa edip, kullanıcıların sahip olduğu bir finansal sistem kurmayı umuyor.

Bu "topluluk öncelikli + protokol performansı" anlayışı, $HYPE'nin mekanizma tasarımında da kendini göstermektedir: bu sadece bir yönetim aracı değil, aynı zamanda pratikte kullanılabilir bir token'dır.

Kullanışlılık(Utility)

$HYPE, yönetim işlevinin yanı sıra, işlem ücretlerini azaltmak için de doğrudan kullanılmaktadır. Kullanıcılar, işlem ücreti indirimleri almak için $HYPE'yi stake edebilirler.

Bunların yanı sıra, $HYPE ağ güvenliğinin çekirdeğidir. Hyperliquid, Proof-of-stake konsensüs mekanizması üzerinde çalışmaktadır, $HYPE'yi stake etmek sadece ücretleri düşürmek veya ödül kazanmak için değil, aynı zamanda tüm blok oluşturma mekanizmasının temelidir.

Doğrulayıcı olmak için aşağıdaki koşulları yerine getirmek gerekmektedir:

• En az 10.000 $HYPE stake edin
• KYC/KYB kimlik doğrulaması ile
• Yüksek kullanılabilirlikte altyapı (, birden fazla doğrulanmamış düğüm ) içerir.
• Düğüm performansı sürekli izlenecek ve Hyper Foundation'ın vekalet planı aracılığıyla hakların dağılımı yönetilecektir.

Mevcut doğrulayıcıların yıllık staking getirisi yaklaşık %2.5 olup, getiri eğrisi Ethereum modeline göre tasarlanmıştır.

Hyperliquid'in diğer özellikleri

a.HIP-1 Açık Artırma Mekanizması: Merkeziyetsiz Token Listeleme Süreci

Hyperliquid'in en benzersiz ve sıklıkla göz ardı edilen mekanizmalarından biri, müzayede tabanlı listeleme sistemi: HIP-1'dir.

Bu mekanizma, yeni Token'in borsa listesine eklenme uygunluğunu on-chain Hollanda usulü müzayede ile belirler:

• Başlangıç fiyatı, bir önceki işlem fiyatının iki katıdır;
• Lineer düşüş 31 saat sürdü, en düşük 10,000 USDC'ye kadar düştü;
• Mevcut fiyatı kabul eden ilk cüzdan adresi, bu Token'ı oluşturma ve piyasaya sürme hakkını kazanır.

Bazı işlem platformlarının kara kutu işlemleri ve yüksek listeleme ücretleri talep etmesinin aksine, HIP-1 listeleme tamamen şeffaftır, müzakere gerektirmez ve hiçbir iç pay dağıtımı yoktur.

Örneğin, 2024 yıl sonu, birisi belirli bir ticaret platformunun belirli bir Tier 1 projeden %15 token talep ettiğini iddia etti ( yaklaşık $5,000,000~$100,000,000). Bir platformun ise $300,000,000'a kadar listeleme ücreti talep ettiği söylentileri çıktı.

Her ne kadar bir platform yeni mekanizmalar sunsa da, hâlâ oy verme ile listelenen 2 proje ve gerçekte piyasaya sürülen 4 proje arasında şeffaflık sorunu vardır.

Ve Hyperliquid'de:

• İhale süreci tamamen on-chain, tamamen akıllı sözleşmeler tarafından yürütülmektedir;
• Token listeleme ücreti %100 Assistance Fund( yardım fonuna gidecek ve $HYPE geri alım ve imha işlemleri için kullanılacaktır;
• Ekibin herhangi bir kesintisi yoktur ve ayrılmış kontenjan da yoktur.

Diğer protokollerin çoğunda ekipler ve VC'ler listeleme ücretlerini alırken, Hyperliquid'in işlem ücreti dağıtım mantığı şudur:

• Tüm ücretler topluluk tarafından alınır: HLP, yardım fonu ve spot yayıncılar arasında paylaşılır.

Ancak, mekanizma şeffaf olmasına rağmen, Hyperliquid'in spot piyasasında belirgin sorunlar bulunmaktadır:

• Çoğu müzayede satış fiyatı 500 $HYPE) gibi taban fiyatına yakın (, piyasanın spot token'lara olan ilgisinin sınırlı olduğunu yansıtıyor;
• Çıktıktan sonra Token işlem hacmi çok düşük;
• Resmi sayfada yeni eklenen coin bilgileri açıkça belirtilmemiş, bu da ilgiyi azaltmıştır;
• Mevcut spot piyasa, DEX'in toplam spot işlem hacminin yalnızca %2'sini oluşturuyor, bunun %84'ü $HYPE/USDC paritesidir.

Eğer Hyperliquid gerçekten diğer ticaret platformlarının listeleme konumuna meydan okumak istiyorsa, UI görünürlüğünü, aktivitesini ve ikinci piyasa ile etkileşimini artırmalıdır.

![IOSG'in Hyperliquid Yorumu: Degen Yeni Arenası, DeFi Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

b.Vault Hazine Mekanizması

Hyperliquid yalnızca aktif tüccarlara hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda )vault( sistemi aracılığıyla kullanıcılara pasif gelir sağlama yöntemi sunarak fonların algoritmik ticaret stratejilerine katılmasını sağlar.

Şu anda iki tür kasa bulunmaktadır:

• Kullanıcı tarafından oluşturulan Kasalar ): Herkes bir kasa başlatabilir ve fon havuzunu kullanarak işlem yapabilir. Yatırımcılar kar ve zararı orantılı olarak paylaşırken, kasa yöneticileri %10 kârı yönetim ücreti olarak alabilir. Menfaatlerin uyumunu sağlamak için yöneticilerin, kasanın TVL ( toplam kilitli değerinin %5'inden az olmamak kaydıyla kendi paylarını teminat olarak yatırmaları gerekmektedir. Bu model, bazı işlem platformlarındaki "kopya işlem" ile benzerdir.

• HLP)Hyperliquidity Provider(:HLP kasası, Hyperliquid üzerinde piyasa yapma stratejisi yürütmektedir. Strateji uygulaması şu anda hala offchain) gerçekleştiriliyor olsa da, pozisyon, bekleyen emirler, işlem geçmişi, para yatırma ve çekme gibi veriler gerçek zamanlı olarak on-chain olarak kamuya açık bir şekilde paylaşılmakta ve herkes tarafından denetlenebilmektedir. Herkes HLP'ye likidite sağlayabilir ve kar/zarar paylaşımına orantılı olarak katılabilir. HLP herhangi bir yönetim ücreti talep etmemekte, tüm kar/zarar, her bir sağlayıcının kasadaki payına göre tamamen orantılı olarak dağıtılmaktadır.

Şu anda HLP, Hyperliquid'in toplam TVL'sinin %91'ini oluşturmaktadır. Stratejileri iki kategoriye ayrılmaktadır:

#Piyasa(Yapma):

• Sürekli alım/satım çift fiyat teklifleri yayınlamak;
• Alım satım farkı (spread ) kazanmak.

Tasfiye ( Likidatör ):

• Kullanıcı teminatı, bakım teminatının altına düştüğünde, platform limitli satış emri vermeye çalışır;
• Eğer pozisyon, teminatın %66'sından daha düşükse, sistem tasfiye fonunu kullanarak pozisyonu devralacaktır;
• HLP, kaydırma ve riski azaltmak için limitli kapama denemesi yapıyor;
• Eğer risk çok yüksek ise ve kontrol edilemiyorsa, Auto-Deleveraging(ADL) mekanizması zorunlu pozisyon kapatmayı tetikleyecektir.

Özetle, HLP = Piyasa Yapıcı + Takasçı.

• Piyasa yapıcı olarak, HLP sürekli likidite ( çift yönlü teklif ) sağlıyor;
• Likidatör olarak, HLP iflas eden kullanıcıların pozisyonlarını devralır ve pozisyonu küçültür.

Özet

Hyperliquid platformunun gelir yapısı aşağıdaki gibidir:

• İşlem ücreti(Taker/Maker):HLP mevduat sahiplerine dağıtılacaktır;
• Müzayede ve spot ticaret ücreti: %100 yardım fonuna gider, $HYPE geri alım ve imha için kullanılır;
• Çoğu DEX'ten farklı olarak, ekip komisyonu/finansal masraf kesintisi yoktur.

HLP'nin Performansı

HLP'nin gerçek protokol gelirini "hedged PnL (" ile ölçüyoruz. Bu veri, piyasa dalgalanmalarının getirdiği pozisyonun kârlı veya zararlı olmasından etkilenmez, yalnızca şunları içerir:

• alıcı/satıcının işlem ücreti;
• Fonlama oranı geliri;
• Tasfiye ücretleri vb.

Bu nedenle, protokolün gerçek "Alpha" yeteneğini yansıtır.

Veriler, 2025 yılındaki yükseliş trendinde, HLP'nin günlük net pozisyonunun genellikle negatif olduğunu gösteriyor; bu, çoğu zaman piyasa üzerinde kısa pozisyon alındığını gösteriyor. Bunun nedeni, platformda büyük miktarda sınırlı alım emri bulunması ve HLP'nin pasif olarak satış emirlerini kabul etmesi, bu da genel açığın kısa pozisyonda kalmasına yol açıyor.

Mart ayında, yaklaşık -$50 milyon net nominal pozisyon ile büyük bir zirve net bir şekilde görülebiliyor. Bu, $JELLYJELLY olayının patlak verdiği gün, Hyperliquid'in neredeyse aşındığı an.

![IOSG Hyperliquid'i Açıklıyor: Degen Yeni Arenası, DeFi Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

) Hyperliquid'in risk maruziyeti

HLP'nin risk yoğunlaşım sorunu

Yukarıda belirtildiği gibi, HLP, Hyperliquid üzerindeki toplam kilitli değerin %90'ından fazlasını elinde bulundurmakta ve aynı zamanda platformun ana likidite kaynağı ve tasfiye görevlerini üstlenmektedir. Bu kadar yüksek bir yoğunluk, sistemik risk oluşturmaktadır: HLP başarısız olursa, tüm platform çöker.

HLP TVL'in hypeliquid zincirinin toplam TVL'sinin yaklaşık %75'ini oluşturduğunu görebiliyoruz.

Bu durum, 2025 Mart'ındaki $JELLYJELLY olayında açıkça ortaya çıktı. Olay, neredeyse tüm HLP hazinesinin sistematik bir zincirleme tasfiyeye uğramasıyla sonuçlanan dikkatlice manipüle edilmiş bir saldırıydı.

Olay sürecinin özeti aşağıdaki gibidir:

• $JELLYJELLY, Solana'da bir meme+ICM projesidir, piyasa değeri bir zamanlar 250 milyon $'a kadar yükseldi, daha sonra 10 milyon $'a düştü, likiditesi son derece düşük;
• Saldırgan, Hyperliquid üzerinde 3.500.000 USDC teminat yatırdı;
• $0.0095 fiyatıyla $JELLYJELLY satışı açıldı, kısa pozisyon miktarı yaklaşık $408 milyon;
• Aynı anda büyük miktarda spot alım yapmak, spot fiyatların fırlamasına neden oldu;
• Teminatı tekrar çekmek, pozisyonun zorla tasfiye edilmesine neden olur; HLP kısa pozisyonu devralır.
• Piyasada karşı taraf alım emri yok, HLP pasif olarak büyük bir kısa pozisyon tutuyor;
• O zaman açık pozisyon kaybı 10.000.000 $'a kadar yükseldi, fiyat yükselmeye devam ederse, tüm platformda zincirleme tasfiyelere yol açacaktır.

Sonunda, Hyperliquid acil bir duyuru yaptı ve "anormal piyasa davranışları" ile karşılaştıklarını belirtti ve hızlı bir şekilde doğrulama koordinasyonu sağladı.