Alts piyasası ısınırken, ETF heyecanı yeniden başlıyor

Son zamanlarda kripto para piyasası ilginç dinamikler sergiliyor. Bitcoin geri çekilme yaşarken, Ethereum durumu tersine çevirerek 3600 dolar seviyesini aştı. Defi, Layer2 gibi birçok sektörde genel bir yükseliş yaşanıyor, alts piyasası sanki yeni bir yaşam bulmuş gibi görünüyor. Bu, birkaç gün önceki durumla zıtlık oluşturuyor; o zaman Bitcoin 100 bin dolara yaklaşıyordu ve alts piyasası ise durgundu.

Eşi benzeri görülmemiş bir düzenleyici iyileşme ortamında, Wall Street gözünü altcoin ETF'lerine çevirdi ve uzun zamandır sessiz olan altcoin pazarına yeni bir canlılık kazandırdı.

Bir hafta önceki durumu gözden geçirdiğimizde, Bitcoin sürekli olarak yükselerek 99.000 dolarlık zirveye ulaştı ve büyük medyanın manşetlerine çıktı. Ancak, her zaman aktif olan kripto topluluğu nadiren sessiz kalmayı tercih etti. Kurumsal odaklı bu boğa piyasasında, çoğu piyasa katılımcısı likidite fazlasının getirilerinden yararlanamadı; aksine, tuttukları alts sürekli olarak Bitcoin tarafından emiliyor ve düşüş eğilimi gösteriyor. Bu, şatafatlı boğa piyasası tanıtımlarıyla keskin bir tezat oluşturuyor ve katılımcılara oldukça çaresiz hissettiriyor.

Ethereum, tanınmış bir ana akım coin olarak, performansı pek iç açıcı değil. Bitcoin ile kıyaslandığında, ETH'nin göreceli yükselişi oldukça geride kaldı. ETH ile BTC arasındaki döviz kuru yıl içinde sürekli düştü, 0.053'ten en düşük 0.032'ye kadar geriledi ve ancak son günlerde toparlanmaya başladı. Diğer coinlerin performansı ise daha da kötü.

Ancak, son zamanlarda alts piyasası görünüşe göre canlanmaya başladı. SoL, XRP, LTC ve Link gibi coinler geçen hafta sonu öncülük etti. Solana'nın merkeziyetsiz borsa günlük işlem hacmi 6 milyar doları aştı, XRP bir ara 1.63 dolara yükseldi. Bugün sabah, Ethereum güçlü bir şekilde 3600 doları aşarak alts sektörünü yükseltti, bu arada Defi sektörü 24 saatlik kazancı %8.47'ye ulaştı.

Altcoin fiyatlarının yükselme nedenlerini analiz ederken, boğa piyasasının getirdiği olumlu duyguların yanı sıra, Wall Street'in de önemli bir rolü var ve ETF bu durumun en somut yansımasıdır.

Bu boğa piyasasının başlangıcını gözden geçirirken, 11 adet Bitcoin spot ETF'sinin piyasaya sürülmesi, pazar heyecanını ateşledi. Birçok Wall Street devi, Bitcoin'in ana akım haline gelme sürecini hızlandırdı ve kripto varlıklara katılım için pazarın giriş eşiğini önemli ölçüde düşürdü. O dönemde, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri peş peşe onaylandı ve pazar, Wall Street'in dikkatini çekebilecek bir sonraki token'ın hangisi olabileceğini tahmin etmeye başladı. Piyasa değeri ve sermaye dikkate alındığında, Solana en yüksek taleple öne çıkan coin oldu.

Bu yılın Haziran ayında, birçok varlık yönetim şirketi, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) Solana ETF başvurusu yapmaya başladı. Temmuz ayında, Chicago Opsiyon Borsası bu ETF'ler için resmi belgeler sundu ve SOL ETF'sinin spekülasyonunu zirveye taşıdı. Ancak, SEC'in sert tutumu hızla alts ETF'lerini soğuttu. Ağustos ayında, ilgili başvuruların geri çekildiğine dair piyasalarda söylentiler dolaşmaya başladı ve analistler geçişin umutsuz olduğunu düşündü.

Ancak artık piyasa ortamı büyük bir değişim geçirdi. 22 Kasım'da, bir borsa platformunda dört çeşit Solana ile ilgili ETF'nin listelenmesi ve işlem görmesi önerisinde bulundu. Bu ETF'ler farklı kuruluşlar tarafından başlatıldı ve "mal bazlı güven fonu payları" olarak sınıflandırıldı. SEC resmi olarak kabul ederse, nihai onay son tarihi 2025'in Ağustos başında olması bekleniyor.

Sadece Solana değil, daha fazla ETF başvurusu da yolda. Son bir ay içinde, bir kripto yatırım şirketi SEC'ye XRP, Litecoin, HBAR gibi üç coin için spot ETF başvurusu yaptı. Sektörden edinilen bilgilere göre, şu anda en az bir ihraççı ADA (Cardano) veya AVAX (Avalanche) için ETF başvurusu yapmaya çalışıyor.

Bu alts ETF'lerinin ortaya çıkışı geniş tartışmalara yol açtı, uzaktan gelen fon akışı ise piyasayı coşturdu. Kripto ETF'lerinin vahşi batı çağı gerçekten mi geliyor?

Objektif kurallara göre, önceki Bitcoin ve Ethereum onay sürecine bakıldığında, kripto paraların onaylı spot ETF'lerinin temelde iki büyük örtük gereksinimi karşılaması gerekiyor: birincisi, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından açıkça menkul kıymet olarak tanımlanmaması; ikincisi, piyasa istikrarı ve manipüle edilemezliğini kanıtlayan öncül göstergelerin bulunması, tipik bir özellik ise tokenların ABD'deki Chicago Emtia Borsası'nda işlem görebilmesidir. Bu standartlara göre değerlendirildiğinde, Bitcoin ve Ethereum dışında, şu an kripto piyasasında tamamen koşulları karşılayan bir coin görünmüyor. Daha merkeziyetçi para onayı ise oldukça zorlu, özellikle SOL için, sadece merkeziyetçiliği yüksek değil, aynı zamanda SEC'in bir ticaret platformuna yönelik suçlamalarında menkul kıymet olarak açıkça listelenmiştir.

Yine de, piyasa SOL ve XRP'nin ETF onayı konusunda olumlu bir tutum sergilemeye devam ediyor. Bir ETF analisti, bu ETF'lerin karar onay zaman çizelgesinin 2025 yılının sonuna kadar uzayabileceğini, SEC'in iki yıl içinde Solana ile ilgili ETF'leri onaylayabileceğini düşünüyor. Diğer bir sektör uzmanı ise daha iyimser, önümüzdeki yılın sonuna kadar Solana ETF'sinin onaylanma olasılığının oldukça yüksek olduğunu öngörüyor.

Bu iyimserliğin arkasında bilgi desteği var, ana faktör yeni başkanın göreve başlamasına işaret ediyor. Yeni hükümetin kripto para birimlerine yönelik taahhütleri aktif bir şekilde yerine getiriliyor, iç ve dış düzenleyici ortamın değişimi kripto para endüstrisine daha güçlü bir güven sağlıyor.

Sektördeki düzenlemeler açısından, kripto paraların ana düzenleyici kurumu SEC, personel değişikliği ile karşı karşıya kalıyor. Mevcut SEC başkanı, 20 Ocak 2025'te yeni başkanın göreve başlamasıyla görevinden ayrılacağını duyurdu. Bu, SEC'in son yıllardaki sıkı denetimlerine ara verme anlamına geliyor. Görev süresi boyunca SEC, birçok kripto ile ilgili kuruluşa karşı hukuki işlemler başlattı ve toplamda binlerce hukuki davayı tamamlayarak yaklaşık 21 milyar dolar ceza tahsil etti.

Yeni SEC başkanının kim olacağı henüz netleşmemiş olsa da, eski SEC komiserinin bu pozisyonu devralabileceğine dair haberler var. Kripto para menkul kıymetleri ile emtia arasındaki mücadelenin giderek yoğunlaştığı bu dönemde, yeni hükümetin Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC)'nin yetkilerini genişletmek ve dijital varlık alanındaki denetim yetkisini güçlendirmek istediğine dair söylentiler de mevcut. Eğer bu gerçekleşirse, kripto varlıkların menkul kıymet niteliği zayıflatılabilir.

Daha geniş bir dış çevre açısından bakıldığında, yeni hükümette kripto para destekçileri eksik değil. Birçok kabine üyesi kripto destekçisi ve bazıları gerçekten kripto para bulunduruyor. Bu, yeni hükümetin kripto para üzerindeki düzenlemesinin muhtemelen gevşek bir eğilim gösterebileceği anlamına geliyor. Eğer bu hükümet döneminde tam bir kripto varlık düzenleme çerçevesi oluşturulabilirse, gelecekteki sektör düzenleme yönü de daha net hale gelecektir.

Regülasyon dışında, yeni hükümete ait şirketler şimdiden kripto pazarındaki fırsatları hedef almış durumda. Haberlere göre, bir medya teknoloji şirketi, borsa ile kripto para borsasının satın alınması konusunda müzakereler yapıyor. Son zamanlarda, şirket ayrıca Truth Fi adlı bir kripto para ödeme hizmeti başvurusu yaptı ve kripto ödeme alanına girmeyi planlıyor. Bu gelişmeler, yeni hükümetin kripto paraya yönelik olumlu tutumunu dolaylı olarak yansıtıyor.

Yukarıdaki faktörlere dayanarak, piyasa alts ETF'leri için yeniden umut buldu. SEC yönetimindeki değişiklikle birlikte, alts ile ilgili menkul kıymet tartışmalarının hafifletilmesi bekleniyor ve bu da ETF'nin gerçekleştirilmesi için ilk temelini atıyor.

Her ne kadar alts ETF'lerinin geleceği belirsiz olsa da, Wall Street bu 30 trilyon doları aşkın devasa pazarı terk etmeyi istemiyor. Geleneksel finansal kurumlar, yatırımcıların kripto varlıkları portföylerine dahil etmeleri için kripto varlıklar etrafında yeni yatırım ürünleri ve türev araçlar inşa ediyor.

Bir kripto endeksi sağlayıcısının yetkilisi, ana akım yatırımcıların doğrudan maruz kalmak için spot Bitcoin ETF'si kullanacağını, ayrıca varlık sınıfına maruz kalmayı özelleştirmek için ek ürünler kullanacağını belirtti. Şu anda en popüler ürünler, kripto para birimleri ile bağlantılı olan ve getiri sağlayan emtia vadeli işlem ürünleri ile opsiyonlar aracılığıyla aşağı yönlü koruma sağlayan ürünlerdir.

Bir yatırım danışmanlığı şirketinin baş yatırım sorumlusunun, yönettikleri ETF model portföyünde Bitcoin pozisyonunu artırmayı düşündüğünü belirtti.

Genel olarak, mevcut düzenleyici ortamda altcoin ETF'lerinin gerçekleştirilmesinde hâlâ zorluklar bulunsa da, uzun vadede düzenlemelerin gevşemesi ve yatırımcı ilgisinin artmasıyla birlikte, finansal kurumların kripto varlıkları derinlemesine incelemesi kaçınılmaz bir trend haline gelecektir. Ürün tarafında, kurumlar artık sadece Bitcoin ve Ethereum ile sınırlı kalmayacak, kripto varlıkların ürünleştirilmesi ve standartlaşması daha da güçlenecektir, türev ürünler pazarı patlama büyümesi yaşayabilir ve bu durum yatırımcıların piyasaya girmesini kolaylaştırmayı hedefleyecektir. Gelecekte yatırımcıların kripto para ile ilgili ürünlere yatırım yapmanın daha fazla yoluna sahip olmaları beklenmektedir.

Yeni ürünlerin yanı sıra, mevcut ETF'ler de bu trendden faydalanacak. Örneğin, Ethereum spot ETF'si uzun zamandır, Bitcoin ETF'sine göre daha az bir fon akışı yaşamaktadır. 27 Kasım itibarıyla, Ethereum spot ETF'sinin net fon akışı yaklaşık 240 milyon dolar iken, Bitcoin spot ETF'sinin net akışı 30.384 milyon dolara ulaştı; bu iki rakam arasında büyük bir fark var.

Bu farkın nedenleri çok yönlüdür. Ethereum'un değer istikrarı ve konumu, Bitcoin ile farklılık göstermektedir ve temel staking işlevi, düzenleyici kısıtlamalar nedeniyle ETF'lerde gerçekleştirilememektedir, bu da yatırımcıların heyecanını daha da azaltmaktadır. Maliyet açısından bakıldığında, doğrudan ETH tutmanın yaklaşık %3.5'lik bir staking getirisi bulunmaktadır, oysa kurumsal bir ETF'ye sahip olmak, bu risksiz getiriyi elde etmenin yanı sıra %0.15 ile %2.5 arasında değişen yönetim ücretleri ödemek zorundadır.

Ancak düzenleyici ortamın değişmesiyle, Ethereum spot ETF'sinin gelecekte staking işlevi eklenmesi mümkün olabilir. Aslında, Avrupa'da bazı ETF ihraççıları, Ethereum ana ETP ürünlerine staking işlevi ekledi.

Ancak, ETF'nin geleceği umut verici olsa da, gerçek fon akışlarının gözlemlenmesi gerekmektedir. Hatta Ethereum'un geleneksel sermaye üzerindeki çekiciliği de nispeten sınırlıdır; belirli bir kurumun Solana Trust varlık toplamı yalnızca 70 milyon dolar olup, alts'ın yatırım satın alma gücünün beklenenden daha düşük olabileceğini göstermektedir. Bu durumdan etkilenerek, bazı büyük varlık yönetim kurumları Bitcoin ve Ethereum dışındaki diğer kripto ürünlere olan ilgilerinin düşük olduğunu belirtmiştir.

Gelecekte ETF onaylarının nasıl ilerleyeceği ne olursa olsun, altcoin ETF'si etrafındaki spekülasyonlar çoktan başladı ve bu, uzun süredir durgun olan altcoin pazarına kesinlikle bir moral kaynağı olacaktır.