Аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy

Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido в умовах зміни регуляторного середовища. Цього тижня ми зосередимося на популярності MicroStrategy, проаналізуємо її модель роботи та поділимося деякими думками.

Причина зростання ціни акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девісівського подвоєння". Завдяки бізнес-дизайну, що передбачає фінансування покупки BTC, зв'язується зростання вартості BTC з прибутком компанії, а також використання традиційних фінансових ринків для отримання фінансового важеля, що дозволяє компанії мати можливість перевершити зростання прибутку, яке приносить зростання вартості BTC. З розширенням обсягу володіння компанія також отримує певні права на оцінку BTC, що додатково підсилює очікування зростання прибутку.

Однак це також є основним ризиком. Коли ринок BTC коливається або відвертається, ріст прибутку зупиниться. Через витрати на ведення бізнесу та борговий тягар, здатність до фінансування може суттєво знизитися, що, в свою чергу, вплине на очікування прибутку. Якщо не буде нових факторів, що стимулюють ціну BTC, то позитивний преміум акцій MSTR відносно володіння BTC швидко зменшиться, так званий "двійний удар Девіса".

"Двійний удар Девіса" зазвичай означає різке зростання цін на акції компаній через зростання прибутків та розширення оцінок в умовах хорошого економічного середовища. "Подвійне вбивство Девіса" навпаки, означає швидке падіння цін на акції, викликане одночасним зниженням прибутків та скороченням оцінок. Цей ефект є більш помітним у акціях високого зростання.

Висока премія MSTR відносно BTC зумовлена ефектом важелів, що виникає з його фінансових можливостей. Якщо премія залишається позитивною, будь то фінансування акцій або конвертованих облігацій, це може додатково збільшити власний капітал на акцію. Це надає MSTR можливість отримувати прибуток, відмінний від звичайного BTC ETF.

Для Майкла Сэйлора підтримка позитивної премії вартості акцій MSTR і вартості BTC є надзвичайно важливою. Оптимальною стратегією є постійне фінансування з одночасним підтриманням премії, що дозволяє збільшити ринкову частку та цінову владу над BTC. Зміцнення цінової влади, в свою чергу, підвищить довіру інвесторів, що сприятиме подальшому фінансуванню.

Однак, така модель також суттєво збільшить волатильність ціни BTC. Коли BTC входить у період високих коливань, прибуток MSTR неминуче зменшується. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування додатково зменшують прибуток. Довіра ринку до розвитку цін на BTC зменшується, що перетворюється на сумніви щодо фінансових можливостей MSTR, що, в свою чергу, підриває очікування зростання прибутку. У результаті резонансу між цими двома факторами, позитивний преміум MSTR швидко зменшиться.

Для підтримки бізнес-моделі MSTR, ймовірно, доведеться продати BTC для викупу акцій. Беручи до уваги поточну структуру акціонерного капіталу та частку Майкла Сейлора, довгострокова вартість компанії набагато вища за вартість BTC, який вона володіє. Викуп акцій під час флуктуацій може підтримати премію та підвищити капітал на акцію після закінчення паніки.

Хоча у MSTR немає безпосереднього ризику погашення облігацій до терміну, ризик боргу все ще може бути повернений через ціну акцій. Коли ціна MSTR падає, хедж-фонди, що стоять за конвертованими облігаціями, можуть продавати більше акцій MSTR, щоб динамічно хеджувати Delta, що ще більше тисне на ціну акцій, впливаючи на позитивну премію та всю бізнес-модель.

В цілому бізнес-модель MicroStrategy дозволяє збільшувати прибутки під час зростання BTC, але також може збільшувати ризики під час коливань або падіння BTC. Інвесторам необхідно уважно стежити за динамікою цін на BTC та фінансовими можливостями MSTR для оцінки його майбутніх перспектив.