У пошуках визначеності у блокчейні в умовах невизначеності: аналіз трьох типів шифрування активів
Коли макроекономічна невизначеність стає нормою, "визначеність" перетворюється на рідкісний актив. В епоху, коли співіснують чорні лебеді та сірі носороги, інвестори прагнуть не лише дохідності, а й активів, які здатні пережити коливання й мають структурну підтримку. "Шифрувальні активи з прибутком у блокчейні" можуть бути новою формою цієї визначеності.
Ці активи з фіксованими або плаваючими доходами знову потрапили в поле зору інвесторів, ставши маяком для пошуку стабільних доходів в умовах нестабільного ринку. Однак у світі шифрування, "процент" – це не лише часова вартість капіталу, а часто є продуктом спільного впливу дизайну протоколу та очікувань ринку. Високий дохід може походити з реального доходу активів, а може приховувати складні механізми заохочення або субсидії. Щоб знайти справжню "визначеність" на ринку шифрування, інвестори повинні провести детальний аналіз основних механізмів.
З моменту, коли Федеральна резервна система США розпочала цикл підвищення процентних ставок у 2022 році, концепція "у блокчейні процентної ставки" поступово потрапила в поле зору широкої публіки. З огляду на те, що безризикова процентна ставка в реальному світі довгостроково утримується на рівні 4-5%, інвестори в шифрування почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків активів у блокчейні. Сформувалася нова наративна лінія — активи з доходом у шифруванні (Yield-bearing Crypto Assets), яка намагається створити фінансові продукти "для конкуренції з макроекономічним середовищем процентних ставок".
Однак, джерела доходу від активів з прибутком суттєво різняться. Від грошових потоків, які "випускає" сам протокол, до ілюзії доходів, що залежить від зовнішніх стимулів, і до інтеграції та перенесення позабіржових процентних систем, різні структури відображають абсолютно різні механізми стійкості та ціноутворення ризиків. Ми можемо грубо розділити сучасні децентралізовані додатки (DApp) на три категорії: екзогенні доходи, ендогенні доходи та прив'язані до активів реального світу (RWA).
Зовнішні доходи: ілюзія відсотків, що викликана субсидіями
Зростання зовнішніх доходів є відображенням швидкозростаючої логіки розвитку DeFi на ранніх етапах. За відсутності зрілого попиту з боку користувачів та реальних грошових потоків, ринок замінив це "ілюзією стимулів". Як і ранні платформи спільних поїздок, які обмінювали субсидії на користувачів, Compound запровадив "видобуток ліквідності", після чого кілька екосистем послідовно запровадили величезні токенові стимули, намагаючись привернути увагу користувачів та заблоковані активи шляхом "виплат доходів".
Однак такі субсидії за своєю суттю більше схожі на короткострокові операції, коли капіталовий ринок "платить" за показники зростання, а не на стійку модель доходу. Вони стали стандартом для холодного запуску нових протоколів — будь то Layer2, модульні блокчейни, LSDfi або SocialFi, логіка стимулювання однакова: залежність від нових фінансових вливань або інфляції токенів, структура схожа на "понці". Платформи залучають користувачів високими доходами, а потім через складні "правила розблокування" затримують виплату. Ті рокові доходи в кілька сотень чи тисяч часто є просто токенами, "надрукованими" платформою.
Тера обвал у 2022 році є типовим прикладом: ця екосистема через протокол Anchor пропонувала до 20% річних на депозити в стабільній монеті UST, що привабило велику кількість користувачів. Доходи переважно забезпечувалися за рахунок зовнішніх субсидій, а не реального доходу всередині екосистеми.
З історичного досвіду можна зробити висновок, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів буде продана, що підриває довіру користувачів і призводить до появи спіралі смерті між TVL та ціною токена. Згідно зі статистичними даними, після того як сплеск DeFi Summer у 2022 році вщух, приблизно 30% DeFi проектів зазнали падіння ринкової капіталізації більш ніж на 90%, що в основному пов'язано з надмірними субсидіями.
Інвесторам, якщо вони хочуть знайти "стабільний грошовий потік", слід бути більш обережними щодо того, чи є за доходами реальний механізм створення вартості. Використання майбутніх зобов'язань щодо інфляції для отримання сьогоднішніх доходів зрештою не є стійкою бізнес-моделлю.
Внутрішня дохідність: перерозподіл використаної вартості
У двох словах, ендогенний дохід — це прибуток, який протокол самостійно заробляє шляхом "реальної роботи" і перерозподіляє його користувачам. Він не залежить від емісії монет для залучення людей або зовнішніх субсидій, а природно генерує дохід через реальні бізнес-активності, такі як відсотки по кредитах, комісії за транзакції, навіть штрафи за невиконання зобов'язань під час ліквідації. Ці доходи подібні до "дивідендів" у традиційних фінансах, також відомі як "акціонерні виплати" у світі шифрування.
Ця категорія доходів має найбільшу характеристику - замкненість та стійкість: логіка заробітку ясна, структура більш здоровa. Якщо протокол працює і є користувачі, він може генерувати доходи, не залежачи від гарячих грошей ринку або стимулів інфляції для підтримки роботи.
Розуміючи його "кровотворний" механізм, ми зможемо точніше оцінити визначеність прибутку. Внутрішній дохід можна поділити на три прототипи:
"Модель з кредитно-депозитним спредом": Найбільш поширена та зрозуміла модель на початку DeFi. Користувачі вносять кошти в кредитні протоколи, а протокол з'єднує обидві сторони кредиту, заробляючи на спреді. Суть схожа на традиційну банківську модель "депозиту і кредиту". Ця механіка має прозору структуру та ефективну роботу, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.
"Модель повернення комісій" : наближена до традиційних дивідендів акціонерів компанії або структури, де певні партнери отримують винагороду відповідно до частки доходу. Протокол повертає частину операційного доходу (наприклад, комісійні з угод) учасникам, які надають ресурсну підтримку, таким як постачальники ліквідності або стейкери токенів. У 2024 році певний протокол на основній мережі Ethereum забезпечив річний дохід у розмірі 5%-8% для ліквідних пулів стабільних монет, в той час як його стейкери токенів у деякі періоди могли отримувати понад 10% річних. Ці доходи повністю походять з внутрішньої економічної діяльності протоколу і не залежать від зовнішніх субсидій.
"Сервісний" дохід: найбільш структурно інноваційний вбудований дохід у шифруванні фінансів, логіка якого близька до моделі, за якою традиційні постачальники інфраструктурних послуг надають ключові послуги клієнтам і стягують за це плату. Наприклад, певний протокол через механізм "повторної застави" забезпечує підтримку безпеки для інших систем і отримує винагороду. Цей тип доходу не залежить від відсотків за кредитами або комісій за транзакції, а походить від ринкової ціни на здатність послуг самого протоколу, що відображає ринкову вартість інфраструктури у блокчейні як "суспільного блага".
Реальні процентні ставки у блокчейні: зростання RWA та стабільних монет з нарахуванням відсотків
В даний час на ринку дедалі більше капіталу починає шукати більш стабільні та передбачувані механізми повернення: активи у блокчейні прив'язані до реальних світових відсоткових ставок. Основна логіка полягає в тому, щоб підключити стабільні монети у блокчейні або шифровані активи до низькоризикових фінансових інструментів поза блокчейном, таких як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційний кредит, зберігаючи при цьому гнучкість шифрованих активів та отримуючи "визначені відсоткові ставки традиційного фінансового світу".
Водночас, стабільні монети з відсотками, як похідна форма RWA, також починають виходити на перший план. На відміну від традиційних стабільних монет, ці активи не є пасивно прив'язаними до долара США, а активно інтегрують доходи поза ланцюгом у сам токен. Деякі нові стабільні монети з відсотками нараховують відсотки щоденно, а джерелом доходу є короткострокові державні облігації. Інвестуючи в державні облігації США, вони надають користувачам стабільний дохід, ставка доходу близька до 4%, що вище, ніж у традиційних ощадних рахунках 0,5%.
Вони намагаються перетворити логіку використання "цифрового долара", щоб він більше нагадував "рахунок з відсотками" у блокчейні.
Під впливом зв'язків RWA, RWA+PayFi також є перспективним сценарієм для майбутнього: безпосереднє інтегрування стабільних прибуткових активів у платіжні інструменти, що руйнує бінарне поділ між "активами" та "ліквідністю". Користувачі можуть отримувати процентний дохід, утримуючи шифрування, а платіжні сценарії не повинні жертвувати капітальною ефективністю. Продукти, такі як автоматичні рахунки доходів USDC на Layer 2 мережі, що запустила певна біржа (схожі на "USDC як поточний рахунок"), не лише підвищили привабливість шифрування в реальних транзакціях, але й відкрили нові сценарії використання для стабільних монет — від "доларів на рахунку" до "капіталу у русі".
Три показники для пошуку активів з сталим доходом
Логічна еволюція "шифрування "прибуткових активів" насправді відображає поступове повернення ринку до раціональності та повторне визначення "стійкого доходу". Від початкових стимулів високої інфляції, субсидій токенів управління до теперішнього часу, коли все більше протоколів підкреслюють власну здатність до самофінансування та навіть інтеграцію з дохідними кривими поза блокчейном, структурний дизайн виходить з грубого етапу "внутрішньої конкуренції за капітал", переходячи до більш прозорого, детального ризикового ціноутворення. Особливо в умовах високих макроекономічних ставок, криптосистеми, які хочуть брати участь у глобальній конкуренції за капітал, повинні побудувати більш сильну "обґрунтованість доходу" та "логіку відповідності ліквідності". Для інвесторів, які прагнуть стабільного доходу, наступні три показники можуть ефективно оцінити стійкість прибуткових активів:
Чи є джерело доходу "внутрішнім" і сталим? Справжніми конкурентоспроможними активами з доходом мають бути активи, дохід від яких походить з бізнесу самого протоколу, наприклад, відсотки за кредитами, комісії за торги тощо. Якщо прибуток в основному залежить від короткострокових субсидій та стимулів, це схоже на "бити в барабан і передавати квітку": субсидії ще є, дохід ще є; як тільки субсидії закінчуються, кошти йдуть. Таке короткострокове "субсидування", якщо воно стає довгостроковим стимулом, може виснажити фінансування проекту і дуже легко призвести до смертоносної спіралі зниження TVL і вартості монет.
Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з публічності та прозорості. Чи чіткий напрямок руху коштів у блокчейні? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого зберігання? Якщо ці питання залишити без відповіді, це буде вважатися чорним ящиком, що викриває вразливість системи. А справжнім базовим保障ом є чітка структура фінансових продуктів та механізм, який є публічним та відстежуваним у блокчейні.
Чи виправдовує дохід реальні альтернативні витрати? У середовищі високих процентних ставок, якщо доходи від продуктів у блокчейні нижчі за прибутковість державних облігацій, то безсумнівно буде важко залучити раціональні інвестиції. Якщо вдасться прив'язати доходи в блокчейні до реальних показників, таких як T-Bill, це не лише буде більш стабільно, але й може стати "посиланням на процентну ставку" в блокчейні.
Однак навіть "активи з доходом" ніколи не є справжніми безризиковими активами. Яка б надійна не була їхня структура доходу, все ще потрібно бути обережними з технічними, регуляторними та ліквідними ризиками в структурі у блокчейні. Від того, чи є логіка ліквідації достатньою, до того, чи є управління протоколом централізованим, і до того, чи є угоди з активами, що стоять за RWA, прозорими та такими, що відстежуються, все це визначає, чи має так званий "визначений дохід" справжню здатність до реалізації.
Не лише це, але й у майбутньому ринок активів з доходом може стати реконструкцією "структури грошового ринку" у блокчейні. У традиційних фінансах грошовий ринок виконує основну функцію ціноутворення за рахунок механізму закріплення процентних ставок. Сьогодні світ у блокчейні поступово створює власні концепції "бенчмарків ставків" та "безризикового доходу", формуючи більш глибокий фінансовий порядок.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
9 лайків
Нагородити
9
4
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
AirdropSkeptic
· 15год тому
Гарантований прибуток, новачок, не попадай у пастку
Три основні типи активів для отримання доходу від шифрування: пошук прибутку з визначеністю у блокчейні
У пошуках визначеності у блокчейні в умовах невизначеності: аналіз трьох типів шифрування активів
Коли макроекономічна невизначеність стає нормою, "визначеність" перетворюється на рідкісний актив. В епоху, коли співіснують чорні лебеді та сірі носороги, інвестори прагнуть не лише дохідності, а й активів, які здатні пережити коливання й мають структурну підтримку. "Шифрувальні активи з прибутком у блокчейні" можуть бути новою формою цієї визначеності.
Ці активи з фіксованими або плаваючими доходами знову потрапили в поле зору інвесторів, ставши маяком для пошуку стабільних доходів в умовах нестабільного ринку. Однак у світі шифрування, "процент" – це не лише часова вартість капіталу, а часто є продуктом спільного впливу дизайну протоколу та очікувань ринку. Високий дохід може походити з реального доходу активів, а може приховувати складні механізми заохочення або субсидії. Щоб знайти справжню "визначеність" на ринку шифрування, інвестори повинні провести детальний аналіз основних механізмів.
З моменту, коли Федеральна резервна система США розпочала цикл підвищення процентних ставок у 2022 році, концепція "у блокчейні процентної ставки" поступово потрапила в поле зору широкої публіки. З огляду на те, що безризикова процентна ставка в реальному світі довгостроково утримується на рівні 4-5%, інвестори в шифрування почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків активів у блокчейні. Сформувалася нова наративна лінія — активи з доходом у шифруванні (Yield-bearing Crypto Assets), яка намагається створити фінансові продукти "для конкуренції з макроекономічним середовищем процентних ставок".
Однак, джерела доходу від активів з прибутком суттєво різняться. Від грошових потоків, які "випускає" сам протокол, до ілюзії доходів, що залежить від зовнішніх стимулів, і до інтеграції та перенесення позабіржових процентних систем, різні структури відображають абсолютно різні механізми стійкості та ціноутворення ризиків. Ми можемо грубо розділити сучасні децентралізовані додатки (DApp) на три категорії: екзогенні доходи, ендогенні доходи та прив'язані до активів реального світу (RWA).
Зовнішні доходи: ілюзія відсотків, що викликана субсидіями
Зростання зовнішніх доходів є відображенням швидкозростаючої логіки розвитку DeFi на ранніх етапах. За відсутності зрілого попиту з боку користувачів та реальних грошових потоків, ринок замінив це "ілюзією стимулів". Як і ранні платформи спільних поїздок, які обмінювали субсидії на користувачів, Compound запровадив "видобуток ліквідності", після чого кілька екосистем послідовно запровадили величезні токенові стимули, намагаючись привернути увагу користувачів та заблоковані активи шляхом "виплат доходів".
Однак такі субсидії за своєю суттю більше схожі на короткострокові операції, коли капіталовий ринок "платить" за показники зростання, а не на стійку модель доходу. Вони стали стандартом для холодного запуску нових протоколів — будь то Layer2, модульні блокчейни, LSDfi або SocialFi, логіка стимулювання однакова: залежність від нових фінансових вливань або інфляції токенів, структура схожа на "понці". Платформи залучають користувачів високими доходами, а потім через складні "правила розблокування" затримують виплату. Ті рокові доходи в кілька сотень чи тисяч часто є просто токенами, "надрукованими" платформою.
Тера обвал у 2022 році є типовим прикладом: ця екосистема через протокол Anchor пропонувала до 20% річних на депозити в стабільній монеті UST, що привабило велику кількість користувачів. Доходи переважно забезпечувалися за рахунок зовнішніх субсидій, а не реального доходу всередині екосистеми.
З історичного досвіду можна зробити висновок, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів буде продана, що підриває довіру користувачів і призводить до появи спіралі смерті між TVL та ціною токена. Згідно зі статистичними даними, після того як сплеск DeFi Summer у 2022 році вщух, приблизно 30% DeFi проектів зазнали падіння ринкової капіталізації більш ніж на 90%, що в основному пов'язано з надмірними субсидіями.
Інвесторам, якщо вони хочуть знайти "стабільний грошовий потік", слід бути більш обережними щодо того, чи є за доходами реальний механізм створення вартості. Використання майбутніх зобов'язань щодо інфляції для отримання сьогоднішніх доходів зрештою не є стійкою бізнес-моделлю.
Внутрішня дохідність: перерозподіл використаної вартості
У двох словах, ендогенний дохід — це прибуток, який протокол самостійно заробляє шляхом "реальної роботи" і перерозподіляє його користувачам. Він не залежить від емісії монет для залучення людей або зовнішніх субсидій, а природно генерує дохід через реальні бізнес-активності, такі як відсотки по кредитах, комісії за транзакції, навіть штрафи за невиконання зобов'язань під час ліквідації. Ці доходи подібні до "дивідендів" у традиційних фінансах, також відомі як "акціонерні виплати" у світі шифрування.
Ця категорія доходів має найбільшу характеристику - замкненість та стійкість: логіка заробітку ясна, структура більш здоровa. Якщо протокол працює і є користувачі, він може генерувати доходи, не залежачи від гарячих грошей ринку або стимулів інфляції для підтримки роботи.
Розуміючи його "кровотворний" механізм, ми зможемо точніше оцінити визначеність прибутку. Внутрішній дохід можна поділити на три прототипи:
"Модель з кредитно-депозитним спредом": Найбільш поширена та зрозуміла модель на початку DeFi. Користувачі вносять кошти в кредитні протоколи, а протокол з'єднує обидві сторони кредиту, заробляючи на спреді. Суть схожа на традиційну банківську модель "депозиту і кредиту". Ця механіка має прозору структуру та ефективну роботу, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.
"Модель повернення комісій" : наближена до традиційних дивідендів акціонерів компанії або структури, де певні партнери отримують винагороду відповідно до частки доходу. Протокол повертає частину операційного доходу (наприклад, комісійні з угод) учасникам, які надають ресурсну підтримку, таким як постачальники ліквідності або стейкери токенів. У 2024 році певний протокол на основній мережі Ethereum забезпечив річний дохід у розмірі 5%-8% для ліквідних пулів стабільних монет, в той час як його стейкери токенів у деякі періоди могли отримувати понад 10% річних. Ці доходи повністю походять з внутрішньої економічної діяльності протоколу і не залежать від зовнішніх субсидій.
"Сервісний" дохід: найбільш структурно інноваційний вбудований дохід у шифруванні фінансів, логіка якого близька до моделі, за якою традиційні постачальники інфраструктурних послуг надають ключові послуги клієнтам і стягують за це плату. Наприклад, певний протокол через механізм "повторної застави" забезпечує підтримку безпеки для інших систем і отримує винагороду. Цей тип доходу не залежить від відсотків за кредитами або комісій за транзакції, а походить від ринкової ціни на здатність послуг самого протоколу, що відображає ринкову вартість інфраструктури у блокчейні як "суспільного блага".
Реальні процентні ставки у блокчейні: зростання RWA та стабільних монет з нарахуванням відсотків
В даний час на ринку дедалі більше капіталу починає шукати більш стабільні та передбачувані механізми повернення: активи у блокчейні прив'язані до реальних світових відсоткових ставок. Основна логіка полягає в тому, щоб підключити стабільні монети у блокчейні або шифровані активи до низькоризикових фінансових інструментів поза блокчейном, таких як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційний кредит, зберігаючи при цьому гнучкість шифрованих активів та отримуючи "визначені відсоткові ставки традиційного фінансового світу".
Водночас, стабільні монети з відсотками, як похідна форма RWA, також починають виходити на перший план. На відміну від традиційних стабільних монет, ці активи не є пасивно прив'язаними до долара США, а активно інтегрують доходи поза ланцюгом у сам токен. Деякі нові стабільні монети з відсотками нараховують відсотки щоденно, а джерелом доходу є короткострокові державні облігації. Інвестуючи в державні облігації США, вони надають користувачам стабільний дохід, ставка доходу близька до 4%, що вище, ніж у традиційних ощадних рахунках 0,5%.
Вони намагаються перетворити логіку використання "цифрового долара", щоб він більше нагадував "рахунок з відсотками" у блокчейні.
Під впливом зв'язків RWA, RWA+PayFi також є перспективним сценарієм для майбутнього: безпосереднє інтегрування стабільних прибуткових активів у платіжні інструменти, що руйнує бінарне поділ між "активами" та "ліквідністю". Користувачі можуть отримувати процентний дохід, утримуючи шифрування, а платіжні сценарії не повинні жертвувати капітальною ефективністю. Продукти, такі як автоматичні рахунки доходів USDC на Layer 2 мережі, що запустила певна біржа (схожі на "USDC як поточний рахунок"), не лише підвищили привабливість шифрування в реальних транзакціях, але й відкрили нові сценарії використання для стабільних монет — від "доларів на рахунку" до "капіталу у русі".
Три показники для пошуку активів з сталим доходом
Логічна еволюція "шифрування "прибуткових активів" насправді відображає поступове повернення ринку до раціональності та повторне визначення "стійкого доходу". Від початкових стимулів високої інфляції, субсидій токенів управління до теперішнього часу, коли все більше протоколів підкреслюють власну здатність до самофінансування та навіть інтеграцію з дохідними кривими поза блокчейном, структурний дизайн виходить з грубого етапу "внутрішньої конкуренції за капітал", переходячи до більш прозорого, детального ризикового ціноутворення. Особливо в умовах високих макроекономічних ставок, криптосистеми, які хочуть брати участь у глобальній конкуренції за капітал, повинні побудувати більш сильну "обґрунтованість доходу" та "логіку відповідності ліквідності". Для інвесторів, які прагнуть стабільного доходу, наступні три показники можуть ефективно оцінити стійкість прибуткових активів:
Чи є джерело доходу "внутрішнім" і сталим? Справжніми конкурентоспроможними активами з доходом мають бути активи, дохід від яких походить з бізнесу самого протоколу, наприклад, відсотки за кредитами, комісії за торги тощо. Якщо прибуток в основному залежить від короткострокових субсидій та стимулів, це схоже на "бити в барабан і передавати квітку": субсидії ще є, дохід ще є; як тільки субсидії закінчуються, кошти йдуть. Таке короткострокове "субсидування", якщо воно стає довгостроковим стимулом, може виснажити фінансування проекту і дуже легко призвести до смертоносної спіралі зниження TVL і вартості монет.
Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з публічності та прозорості. Чи чіткий напрямок руху коштів у блокчейні? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого зберігання? Якщо ці питання залишити без відповіді, це буде вважатися чорним ящиком, що викриває вразливість системи. А справжнім базовим保障ом є чітка структура фінансових продуктів та механізм, який є публічним та відстежуваним у блокчейні.
Чи виправдовує дохід реальні альтернативні витрати? У середовищі високих процентних ставок, якщо доходи від продуктів у блокчейні нижчі за прибутковість державних облігацій, то безсумнівно буде важко залучити раціональні інвестиції. Якщо вдасться прив'язати доходи в блокчейні до реальних показників, таких як T-Bill, це не лише буде більш стабільно, але й може стати "посиланням на процентну ставку" в блокчейні.
Однак навіть "активи з доходом" ніколи не є справжніми безризиковими активами. Яка б надійна не була їхня структура доходу, все ще потрібно бути обережними з технічними, регуляторними та ліквідними ризиками в структурі у блокчейні. Від того, чи є логіка ліквідації достатньою, до того, чи є управління протоколом централізованим, і до того, чи є угоди з активами, що стоять за RWA, прозорими та такими, що відстежуються, все це визначає, чи має так званий "визначений дохід" справжню здатність до реалізації.
Не лише це, але й у майбутньому ринок активів з доходом може стати реконструкцією "структури грошового ринку" у блокчейні. У традиційних фінансах грошовий ринок виконує основну функцію ціноутворення за рахунок механізму закріплення процентних ставок. Сьогодні світ у блокчейні поступово створює власні концепції "бенчмарків ставків" та "безризикового доходу", формуючи більш глибокий фінансовий порядок.