Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд його поточного стану продуктів, економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є найбільшою яскравістю на ринку криптовалют, окрім AI та Meme, останнім часом. Його стратегія, що не приймає венчурні інвестиції, розподіляє 70% токенів серед спільноти та повертає весь дохід користувачам платформи, привернула увагу ринку. Стратегія прямого викупу HYPE з доходу швидко дозволила HYPE перевищити ринкову капіталізацію UNI та потрапити до 25 найкращих криптовалют, а також сприяла різкому зростанню всіх бізнес-даних платформи.

Ця стаття має на меті описати стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та провести аналіз поточної оцінки HYPE, щоб відповісти на питання "Чи дійсно HYPE дорогий?"

Цей текст є етапним роздумом автора на момент публікації, в майбутньому можливі зміни, і думки мають суб'єктивний характер, можливі помилки у фактах, даних та логіці міркувань. Ласкаво просимо колег та читачів до критики та обговорення, але це не є інвестиційною порадою.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Hyperliquid наразі займається переважно торгівлею деривативами та спотовими торгами. У майбутньому планується запуск універсального EVM — HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Біржа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, і є його флагманським продуктом, займаючи центральне місце в екосистемі продуктів.

На рівні механізму основного продукту Hyperliquid використовує центральну цінову книгу (CLOB), яка широко використовується у світових біржах і є найзнайомішою механікою для трейдерів та маркет-мейкерів, при цьому приділяючи увагу продуктивності.

Побудована ними децентралізована біржа деривативів працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, що складається з шару консенсусу HyperBFT та шару виконання RustVM.

HyperBFT - це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, який підтримує до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці на базовому рівні, Hyperliquid переніс основні компоненти таких як order book та clearing house на блокчейн, створивши архітектуру децентралізованих деривативних бірж.

Для кінцевих користувачів досвід використання Hyperliquid майже повністю ідентичний досвіду певних централізованих бірж, не лише з точки зору торгового досвіду та структури продукту, а й у таких аспектах, як торгові комісії та правила знижок. Єдина відмінність полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту пропонує функцію Vault. Vault подібний до "копіювання торгів" на централізованих біржах, всі можуть вкласти кошти в будь-який Vault, яким керує його власник. 10% від прибутку розподіляється між власником Vault, при цьому для підтримки узгодженості інтересів, власник повинен володіти щонайменше 5% частки Vault.

Проте, згідно з поточним TVL, 95% TVL знаходиться в офіційному Vault HLP.

На відміну від звичайного Vault, HLP як офіційний Vault фактично виконує роль досить багатьох контрагентів на платформі, тому може отримувати частину різних зборів платформи, таких як комісії за торгівлю (, фінансові збори, збори за ліквідацію ). З цього погляду, HLP відносно подібний до ліквіднісних токенів деякого DEX, різниця полягає в тому, що: останні виконують роль контрагента для всіх угод на платформі, їхня стратегія є пасивною та відкритою; тоді як стратегія HLP є конфіденційною, контрагентами користувачів можуть бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегію HLP можна налаштовувати в будь-який час.

З моменту запуску HLP у липні 23 року вона майже завжди утримувала чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів, отримуючи прибуток з чистою короткою позицією в умовах тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 350 мільйонів доларів США, а PNL - 50 мільйонів доларів США. Згідно з загальною кривою PNL HLP та PNL трьох адрес стратегій, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR для HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо за останні два місяці. Завдяки $HYPE аерозливу та постійному зростанню цін, усі показники платформи також досягли піку з 17 по 20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів, з точки зору обсягу торгів, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, а за останні два місяці відстань до інших децентралізованих бірж деривативів ще більше зросла, наразі вже існує різниця в порядку.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі Hyperliquid більше підходить для порівняння з деякими централізованими біржами.

Нещодавні дані Hyperliquid помітно знизилися ( максимальний денний обсяг торгівлі становив 10,4 мільярда доларів, за останні кілька днів він не досягав 5 мільярдів доларів ), хоча обсяг відкритих позицій все ще становить близько 10% від обсягу торгівлі певної провідної торгової платформи; обсяг торгівлі становить 6%; обсяг відкритих позицій та обсяг торгівлі також приблизно дорівнює 15% рівня деяких платформ другого ешелону. У період найвищої активності ( з 17 по 20 грудня ) обсяг відкритих позицій Hyperliquid досягав 12% від певної провідної торгової платформи, обсяг торгівлі складав 9%; дані про обсяг відкритих позицій та обсяг торгівлі були близькі до 20% деяких платформ другого ешелону.

В цілому, біржа деривативів Hyperliquid швидко розвивається, має досить стабільну перевагу в галузі децентралізованих деривативів, а різниця з провідними централізованими біржами скоротилася до менш ніж 10 разів.

2.2 біржовий ринок

Гіперрідкий спотовий обмін також має форму книги замовлень, в структурі продукту та стандарті витрат він відповідає похідним біржам.

В даний час біржа Hyperliquid пропонує лише гіперліквідні рідні активи, які відповідають стандарту HIP-1, не пропонуючи токени інших ланцюгів.

HIP-1( децентралізована емісія )

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Але створення токена HIP-1 має високі витрати, оскільки успішне створення також означає право на розміщення на біржі спот Hyperliquid.

Гіперліквідна HIP-1 проводиться відкрито через голландський аукціон. Участь можуть брати всі, початкова ціна становить вдвічі більше останньої ціни продажу, протягом 31 години лінійно знижується до 10000U(, регульований ), перший успішний учасник торгів отримує право створення TICKER, який може бути виведений на ринок на біржі Hyperliquid, сума аукціону сплачується в USDC.

Серед створених Ticker, на які варто звернути увагу, є (, відсортовані за сумою аукціону у спадаючому порядку: ):GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV тощо.

SOLV можна вважати точкою розмежування аукціону HIP-1, раніше це в основному були меми та логіка доменів, тикери здебільшого мають символічне значення, акцент в спекуляції робиться на унікальності в екосистемі.

Після SOLV більшість проектів намагаються захопити екологічну нішу та отримати право на лістинг, ціна поступово зростає, а найвища ціна GOD склала майже 1 мільйон доларів. Проект орієнтований переважно на панрозваги, ігри та NFT складають більшість, але також є DeFi проекти, такі як Solv, Swell та Cream.

Як біржа, Hyperliquid протягом останнього місяця стабільно утримує "комісію за додавання токенів" на рівні понад 100 тисяч доларів, що вже наближається до комісій деяких бірж другого рівня.

За допомогою HIP1, Hyperliquid має відкритий механізм "децентралізованого внесення на ринок", де збори за внесення визначаються учасниками ринку, що уникає проблем, пов'язаних із централізованими біржами. З іншого боку, збори за внесення використовуються для викупу та знищення HYPE, що сприяє покращенню цінових показників та оцінки HYPE.

HIP-2(Гіперліквідність AMM)

Оскільки торгівля на спотовому ринку Hyperliquid здійснюється у формі книги ордерів, забезпечити ліквідність нових монет важко, Hyperliquid запропонував HIP-2 для вирішення проблеми початкової ліквідності токенів, створених HIP1.

HIP2 надає автоматизовану систему маркет-мейкінгу, що дозволяє розробникам автоматично створювати токени HIP-1. Логіка маркет-мейкінгу полягає в лінійному маркет-мейкінгу в межах діапазону, де розробник визначає верхню та нижню межі цін, а також точку розділу між купівлею та продажем. Система автоматично проводить маркет-мейкінг з кожним зміном ціни на 0,3%.

Після запуску HIP-2 багато новостворених токенів екосистеми Hyperliquid вибрали використання цієї механіки AMM. Наразі загальна сума USDC в HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Гіперрідина за останні 30 днів середній обсяг спотових угод становив близько 400 мільйонів доларів США, займаючи місце серед перших десяти на DEX, близько до обсягів торгівлі деяких DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточні деривативи та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. HyperEVM не є незалежним ланцюгом:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є окремим ланцюгом, а забезпечується безпекою тією ж механікою консенсусу HyperBFT, як і інші частини L1. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid працює на консенсусному шарі (HyperBFT), оснащеному двома виконавчими шарами (RustVM та HyperEVM). Основні функції контрактів та спот-трейдингу реалізовані на RustVM, яка також зосередиться на цих двох основних dAPP, тоді як інші dAPP будуть працювати на HyperEVM.

Щодо HyperEVM, згідно з документами команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який наразі знаходиться на RustVM для спот-торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійним, будь-який розробник може створювати додатки, випускати активи (FT або NFT ).
• HyperEVM має інтероперабельність з Hyperliquid L1, наприклад, L1 оракули можуть бути використані HyperEVM, а деякі токени можуть передаватися між двома VM. ( не може бути повністю взаємопов'язаним, оскільки активи L1 є "дозволеними", включаючи лише USDC та активи, згенеровані через HIP-1, тоді як активів HyperEVM значно більше ).
• HyperEVM буде використовувати $HYPE як Gas, тоді як Hyperliquid наразі не вимагає від користувачів сплачувати Gas на L1.

Наразі тестова мережа HyperEVM працює нормально, вже є чимало валідаторів, які беруть участь у верифікації тестової мережі, включаючи деякі відомі валідаторські вузли.

Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі існує небагато додатків, розроблених на базі Hyperliquid RustVM, здебільшого це інструменти для допомоги в торгівлі:

Як-от торговий бот Telegram Hyperfun( токен HFUN), соціальний торговий бот Telegram pvp.trade, торговий термінал tealstreet та Insilico, а також агрегатор похідних торгів Ragetrade тощо.

HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується безліч проектів, які будуть випущені на HyperEVM, окрім згаданих вище деяких успішних проектів, які отримали токени HIP-1, є ще більше проектів.

Конкретний механізм HyperEVM та його зв'язок з Hyperliquid L1 ми зможемо зрозуміти лише після його офіційного запуску. Наразі офіційно ще не оголошено дату запуску HyperEVM.

Резюме: Hyperliquid наразі має загальну бізнес-орієнтацію, схожу на провідні торгові групи, з основними бізнес-напрямками торгівля + L1-операції, ставши безпосереднім конкурентом для великих торгових груп. Хоча бізнес-моделі подібні, Hyperliquid відрізняється від існуючих провідних торгових груп тим, що вибрала побудову торговельного бізнесу на блокчейні, на відміну від CEX, котрий потребує дозволу і має непрозорі дані. Переваги торгової платформи Hyperliquid полягають у бездозвільному доступі до ( без KYC ), прозорості та перевірюваності бізнес-даних, кращій комбінованості та нижчих загальних витратах на операції, що також дозволяє їй більше направляти доходи і прибутки H.