Hyperliquid: нова у блокчейні фінансова екосистема

Hyperliquid є швидкою платформою для торгівлі безстроковими контрактами у блокчейні, що працює на власній розробленій Layer 1, забезпечуючи продуктивність на рівні централізованих бірж, при цьому зберігаючи прозорість у блокчейні. Його рідний токен $HYPE відповідає за управління мережею, після стейкінгу може знижувати комісії за угоди, а також через первинні аукціони викупу захоплює цінність.

Ядро ліквідності угоди - це HLP Vault, гібридний фонд, що поєднує в собі маркет-мейкерів і ліквідаторів, який займає понад 90% TVL. У березні 2025 року Hyperliquid зазнав серйозної чорної лебідки: подія маніпуляції з $JELLYJELLY, яка ледь не спричинила ланцюгове ліквідацію всього фонду. Інцидент виявив проблеми централізації управління валідаторами: втручання Hyper Foundation допомогло уникнути краху, хоча це забезпечило виживання, але викликало суперечки щодо децентралізації.

Однак після кризи Hyperliquid завдяки привабливості для китів та розширенню екосистеми швидко відновилася, встановивши нові рекорди з обсягу торгівлі, відкритих позицій та ціни $HYPE. Сьогодні платформа (, включаючи HyperEVM ), запустила понад 21 новий dApp, що охоплює NFT, інструменти DeFi та інфраструктуру сховищ, функціонал яких значно перевищує функціонал постійних бірж.

"Degen" де́нги де́нги?

Джеймс Винн - відомий деґен у криптосвіті, він анонімний кит, який за три роки перетворив $210 на $80 мільйонів. Його найвідоміший успіх - це перетворення $7,000 у $25 мільйонів на $PEPE, і протягом багатьох років він використовує 40x важіль для створення дев'ятизначних позицій.

Wynn часто відкрито демонструє свої точки входу, оперативно реагуючи на коливання ринку, навіть якщо мова йде про восьмизначне ліквідацію. Але справжнє питання не в тому, хто такий Wynn, а в тому, де він торгує.

Для Wynn та всіх високих важелів і позицій degen Hyperliquid є новою ареною. Анонімний кит (, як "внутрішній брат" ), проводить великі угоди на Hyperliquid, їхні позиції вже стали для китайських крипто ЗМІ барометром реальних ринкових настроїв та домінування платформи.

Як Hyperliquid дійшов до цього етапу? Чому ризиковані трейдери обирають його?

Ми по черзі розглянемо це.

Що таке Hyperliquid?

Hyperliquid є децентралізованою біржею, але вона не використовує модель AMM, як деякі DEX.

Він використовує повноцінний механізм ордерної книги у блокчейні, не встановлюючи ціну через ліквідні пул, а здійснюючи угоди у блокчейні, що забезпечує схожий на деякі торгові платформи досвід реальної торгівлі. Лімітні ордери, виконання, скасування та розрахунок відбуваються прозоро у блокчейні і можуть бути завершені в одному блоці.

Hyperliquid побудував спеціальну Layer 1 у блокчейні, також названу "Hyperliquid", створену для високої продуктивності. Саме це дозволяє їй виконувати交易 з швидкістю та стабільністю, які вимагають високочастотні трейдери.

Ця продуктивність не є порожніми розмовами. До червня 2025 року частка Hyperliquid на у блокчейні ринках деривативів досягне 78%, а щоденний обсяг торгівлі перевищить 55 мільярдів доларів.

! Інтерпретація гіперліквідності IOSG: нова арена Degen, нова екосистема DeFi

$HYPE

Hyperliquid не тільки торговельна платформа, а й повноцінна фінансова система у блокчейні, а її основний токен - це $HYPE.

Токеноміка та концепція

$HYPE загальна пропозиція становить 1 мільярд монет, які будуть розподілені через масовий аірдроп (310M у листопаді 2024 року, 31% ) буде роздано приблизно 94,000 користувачам, що є одним з найбільш реальних розподілів користувачів за останні роки.

Загалом 70% виділено на комунітет, аерозлоти, стимули та внески: без VC. Це пов'язано з чіткою концепцією засновника Джеффрі Яна. Він випускник Гарвардського університету з математики, колишній інженер з високочастотної торгівлі.

Ян неодноразово заявляв: "Контроль мережі з боку VC буде раною". Він сподівається побудувати фінансову систему, "яка створюється користувачами і належить користувачам".

Ця концепція "пріоритет спільноти + продуктивність протоколу" також відображається в механізмі проектування $HYPE: це не тільки інструмент управління, а й фактично використовуваний токен.

Корисність(Utility)

$HYPE, крім функції управління, також безпосередньо використовується для зменшення комісії за транзакції. Користувачі можуть ставити $HYPE, щоб отримати знижку на комісію.

Крім того, $HYPE є основою кібербезпеки. Hyperliquid працює на механізмі консенсусу Proof-of-stake, стейкінг $HYPE не тільки для зниження комісій або отримання винагород, він є основою всієї механіки генерації блоків.

Щоб стати валідатором, потрібно виконати такі умови:

• Принаймні стейкати 10,000 монет $HYPE
• Через KYC/KYB ідентифікацію
• Побудова високодоступної інфраструктури ( включає кілька невалідаційних вузлів )
• Виступи вузлів будуть постійно моніторитися та управлятися через план делегування Hyper Foundation для розподілу прав.

Поточний річний дохід від стейкінгу валідаторів становить приблизно 2.5%, крива доходу спроектована на основі моделі Ethereum.

! IOSG інтерпретує гіперліквідність: нова арена Degen, нова екосистема DeFi

Інші функції Hyperliquid

a.HIP-1 аукціонна механіка: децентралізований процес виходу на ринок

Одна з найунікальніших та часто недооцінюваних механізмів Hyperliquid — це його система додавання монет на основі аукціону: HIP-1.

Цей механізм визначає право нових токенів на лістинг через у блокчейні голландські аукціони:

• Початкова ціна становить вдвічі більше за останню ціну угоди;
• Лінійне зниження тривало 31 годину, найнижча ціна склала 10,000 USDC;
• Перша адреса гаманця, яка прийме поточну ціну, отримає право створити та запустити цей токен.

На відміну від деяких торгових платформ, які працюють за закритими схемами та стягують великі збори за внесення монет, внесення в HIP-1 повністю прозоре, не потребує переговорів і не передбачає жодного внутрішнього розподілу.

Наприклад, наприкінці 2024 року, деякі стверджували, що певна торгова платформа вимагала 15% токенів від певного Tier 1 проекту як плату за листинг (, що приблизно дорівнює $5,000 млн ~ $1 млрд ). Деякі платформи навіть повідомляли, що плата за листинг може сягати $3 млрд.

Навіть якщо певна платформа запроваджує новий механізм, все ще існує проблеми з непрозорістю, коли в голосуванні присутні 2 проєкти, а фактично запущено 4 проєкти.

І на гіперліквіді:

• Процес аукціону повністю у блокчейні, повністю виконується смарт-контрактом;
• Витрати на лістинг 100% йдуть до Assistance Fund(援助基金) і використовуються для викупу та знищення $HYPE;
• Немає командних комісій і немає зарезервованих місць.

На відміну від інших протоколів, де команди та венчурні капіталісти отримують плату за листинг, логіка розподілу комісій Hyperliquid така:

• Всі витрати отримує спільнота: HLP, фонд допомоги та постачальники спот-торгівлі ділять їх.

Проте, незважаючи на прозорість механізму, на спотовому ринку Hyperliquid все ще існують очевидні проблеми:

• Більшість цін на аукціонах близькі до стартової ціни (, як 500 $HYPE), що відображає обмежений інтерес ринку до випуску токенів на спот-ринку;
• Обсяг торгівлі токенами після запуску надзвичайно низький;
• Офіційна сторінка не відзначає нову інформацію про монети, що призводить до низької уваги;
• Поточний спотовий ринок займає лише 2% від загального обсягу спотових торгів DEX, з яких 84% становить пара $HYPE/USDC.

Якщо Hyperliquid хоче справді кинути виклик іншим торговим платформам у питанні лістингу монет, йому потрібно підвищити видимість інтерфейсу, активність і зв'язок з вторинним ринком.

! IOSG інтерпретує гіперліквідність: нова арена Degen, нова екосистема DeFi

b.Vault механізм сховища

Hyperliquid не лише обслуговує активних трейдерів, але й пропонує користувачам спосіб пасивного доходу через систему (vault), дозволяючи коштам брати участь в алгоритмічних торгових стратегіях.

Наразі існує два типи сховищ:

• Користувач створює сховище (User-created Vaults): будь-хто може ініціювати сховище та використовувати пул коштів для торгівлі. Інвестори пропорційно ділять прибутки та збитки, а керівники сховища можуть стягувати 10% прибутку як комісію за управління. Щоб забезпечити узгодженість інтересів, керівники повинні самостійно закласти не менше 5% від загальної заблокованої вартості цього сховища TVL(загальна заблокована вартість). Ця модель подібна до "торгівлі за сигналами" на деяких торгових платформах.

• HLP(Гіперліквідний постачальник):HLP-тр vault працює за стратегією маркет-мейкінгу на Hyperliquid. Хоча виконання стратегії наразі все ще відбувається поза ланцюгом(offchain), але його позиції, ордери, історія угод, депозити та зняття коштів тощо дані в реальному часі публікуються у блокчейні, доступні для аудиту будь-ким. Будь-хто може надати ліквідність для HLP і пропорційно ділитися прибутками та збитками. HLP не стягує жодних управлінських зборів, всі прибутки та збитки будуть повністю пропорційно розподілені відповідно до частки кожного постачальника в тр vault.

Наразі HLP становить 91% від загального TVL Hyperliquid. Його стратегії поділяються на дві категорії:

#做市(Маркет-мейкінг):

• Продовжуйте виставляти двосторонні котирування на покупку/продаж;
• Заробляйте на спреді (spread).

Ліквідація(Ліквідатор):

• Коли гарантійний депозит користувача падає нижче рівня підтримки, платформа намагається виставити лімітний ордер на закриття позиції;
• Якщо позиція нижча за 66% підтримуючого маржі, система викличе ліквідаційний фонд для управління позицією;
• HLP намагається закрити позицію за лімітною ціною, зменшуючи проскок і ризики;
• Якщо ризик занадто великий і його не можна контролювати, буде активовано механізм автоматичного зниження ліквідності у блокчейні(ADL) для примусового зменшення позицій.

Отже, HLP = маркетмейкер + клірингова установа.

• Як маркет-мейкер, HLP постійно забезпечує ліквідність ( двосторонніми котируваннями );
• Як кліринговий агент, HLP бере на себе позиції ліквідованих користувачів та проводить їх зменшення.

Підсумок

Структура доходів платформи Hyperliquid є такою:

• Торговий збір(Taker/Maker): розподіляється між HLP депозиторами;
• Витрати на аукціон і спотову торгівлю: 100% надходить до фонду допомоги, який використовується для викупу та знищення $HYPE;
• Немає командних відрахувань/фінансових витрат, на відміну від більшості DEX.

Виступ HLP

Ми вимірюємо фактичний дохід протоколу HLP через "хеджування прибутків і збитків (Hedged PnL)". Ці дані не включають плаваючий прибуток або збиток позицій, викликаний ринковими коливаннями, а лише включають:

• комісія за операції taker/maker;
• Доходи від фінансування;
• Комісії за ліквідацію тощо.

Отже, це відображає реальні "Alpha" можливості протоколу.

Дані показують, що в умовах висхідного тренду 2025 року денна чиста позиція HLP зазвичай є негативною, що свідчить про те, що більшу частину часу вона грає на пониження ринку. Це пов'язано з тим, що платформа розмістила велику кількість обмежених покупок, HLP пасивно приймає продажі, що призводить до загальної короткої позиції.

У березні ми можемо чітко побачити величезний пік, чиста номінальна експозиція наближається до -$50000000. Це саме момент, коли стався спалах події $JELLYJELLY, Hyperliquid майже був пробитий.

! IOSG інтерпретує гіперліквід: нова арена Degen, нова екосистема DeFi

Ризикова експозиція Hyperliquid

Проблема концентрації ризиків HLP

Як зазначено раніше, HLP займає понад 90% TVL на Hyperliquid і одночасно виконує обов'язки основного джерела ліквідності платформи та її ліквідації. Така висока концентрація становить системний ризик: якщо HLP вийде з ладу, вся платформа може зазнати краху.

Ми можемо бачити, що HLP TVL становить близько 75% від загального TVL гіперліквідного у блокчейні.

! [IOSG інтерпретує гіперліквідність: нова арена Degen, нова екосистема DeFi](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41ee5732b73b7f29abfe60e360189019283746574839201

Цей момент був оголошений у події $JELLYJELLY у березні 2025 року. Подія була ретельно спланованою атакою, яка майже призвела до системного ланцюгового ліквідації всього сховища HLP.

Опис процесу подій є таким:

• $JELLYJELLY є мемом + ICM проектом на Solana, його ринкова капіталізація досягала $250 мільйонів, а потім впала до $10 мільйонів, ліквідність дуже низька;
• Зловмисник вніс 3,5 мільйона USDC застави на Hyperliquid;
• Відкрито коротку позицію по $JELLYJELLY за ціною $0,0095, сума короткої позиції приблизно $4,08 млн;
• Одночасно масово купуючи спот, призвело до стрімкого зростання цін на спот;
• Знову вивести маржу, щоб позиція була примусово ліквідована, HLP бере на себе коротку позицію;
• На ринку немає контрагентів для покупки, HLP пасивно утримує величезну коротку позицію;
• Тоді непогашені збитки сягали $10 мільйонів, якщо ціна продовжить зростати, це призведе до ланцюгового ліквідації по всій платформі.

Врешті-решт, Hyperliquid терміново опублікував оголошення, в якому йдеться про "анормальну поведінку на ринку" та швидко координує верифікацію.