Tác giả: Cosmo Jiang, Đối tác chính của Pantera Capital, Erik Lowe, Giám đốc nội dung của Pantera Capital; Biên dịch: Jinse Finance
Chủ đề đầu tư của chúng tôi vào Công ty Tài sản Kỹ thuật số (DAT) dựa trên một giả định đơn giản:
DAT có thể tạo ra lợi nhuận để tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, từ đó tạo ra nhiều quyền sở hữu token cơ bản hơn theo thời gian chứ không chỉ là nắm giữ tài sản.
Do đó, sở hữu DAT có thể cung cấp tiềm năng lợi nhuận cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF.
Pantera đã triển khai hơn 300 triệu đô la vào DAT ở nhiều loại token và khu vực khác nhau. Những DAT này đang tận dụng lợi thế độc đáo của chính mình, áp dụng các chiến lược để tăng cường tài sản kỹ thuật số của họ theo cách gia tăng giá trị mỗi cổ phiếu. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DAT của chúng tôi.
BitMine Immersion (BMNR) là khoản đầu tư đầu tiên của Quỹ DAT Pantera, nó thể hiện một công ty có lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng lãnh đạo thực thi. Chủ tịch Fundstrat Tom Lee đã trình bày tầm nhìn dài hạn của BitMine, đó là nắm giữ 5% tổng cung ETH - họ gọi đây là "5% giả kim thuật". Chúng tôi tin rằng việc khám phá giá trị tạo ra của một DAT có khả năng thực thi mạnh mẽ như BMNR sẽ rất có lợi.
Nghiên cứu trường hợp BitMine
Kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược tài sản của họ, họ đã trở thành kho tài sản ETH lớn nhất thế giới và kho DAT lớn thứ ba (chỉ sau Strategy và XXI), tổng cộng nắm giữ 1,15 triệu ETH, trị giá 4,9 tỷ USD (tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025). BMNR cũng là cổ phiếu đứng thứ 25 về tính thanh khoản tại Mỹ, với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 2,2 tỷ USD (theo chuẩn trung bình di động 5 ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025).
Tích cực về Ethereum
Yếu tố quan trọng nhất cho sự thành công của DAT là giá trị đầu tư lâu dài của đồng token cơ sở của nó. DAT của BitMine dựa trên quan điểm rằng khi Phố Wall chuyển sang chuỗi, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô lớn nhất trong thập kỷ tới. Như chúng tôi đã viết trong thư gửi nhà đầu tư blockchain tháng trước, sự đổi mới token hóa và tầm quan trọng ngày càng tăng của stablecoin đang chứng tỏ rằng cuộc di cư lớn trên chuỗi đang diễn ra (tham khảo bài viết trước của Jinse về: Cuộc di cư lớn token hóa trên chuỗi). Hiện tại, có 25 tỷ USD tài sản thế giới thực trên chuỗi công cộng - bên cạnh đó là 260 tỷ USD stablecoin, hiện là chủ sở hữu lớn thứ 17 của trái phiếu chính phủ Mỹ.
"Stablecoins đã trở thành câu chuyện ChatGPT trong lĩnh vực tiền điện tử." – Tom Lee, Chủ tịch BitMine, Cuộc gọi DAT Pantera, ngày 2 tháng 7 năm 2025
Hầu hết các hoạt động như vậy diễn ra trên Ethereum, điều này làm cho ETH được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào sự an toàn của Ethereum để hỗ trợ hoạt động của mình, họ sẽ được khuyến khích tham gia vào mạng POS của nó, từ đó thúc đẩy thêm nhu cầu nắm giữ ETH.
Mỗi cổ phiếu ETH tăng trưởng
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token cơ sở, mô hình kinh doanh của DAT là tối đa hóa số lượng token mà mỗi cổ phiếu nắm giữ. Có một số cách chính để tăng số lượng token mà mỗi cổ phiếu nắm giữ:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu ("NAV").
Phát hành trái phiếu chuyển đổi và các chứng khoán khác liên kết với cổ phiếu, biến động của cổ phiếu và token cơ sở thành tiền.
3, Tạo ra phần thưởng đặt cọc, lợi nhuận DeFi và các khoản thu nhập hoạt động khác để nhận thêm token. Cần lưu ý rằng đây là đòn bẩy bổ sung mà ETH và các token hợp đồng thông minh khác DAT sở hữu, trong khi Bitcoin DAT gốc, bao gồm cả Strategy, không có.
4, Mua một DAT có giá giao dịch gần hoặc thấp hơn NAV.
Xét từ góc độ này, kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược kho ETH, giá trị mỗi cổ phiếu ETH (còn gọi là "lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu") đã tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc trong tháng đầu tiên, vượt xa tốc độ tăng trưởng của các DAT khác. Giá trị ETH mà BitMine tích lũy trong tháng đầu tiên thậm chí còn vượt quá giá trị tích lũy trong sáu tháng đầu tiên của Strategy (trước đây là Microstrategy) khi thực hiện chiến lược này.
BitMine chủ yếu tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu thông qua việc phát hành cổ phiếu và tạo ra phần thưởng staking. Chúng tôi tin rằng BitMine có thể sớm mở rộng phạm vi phát hành trái phiếu chuyển đổi và các công cụ khác.
Nguồn: Công ty BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
hành động tạo ra giá trị
Giá DAT có thể được phân tích thành ba phần: (a) giá mỗi token, (b) giá token cơ bản, và (c) hệ số giá trị tài sản ròng ("mNAV").
Vào cuối tháng 6, giá giao dịch của BMNR là 4,27 USD mỗi cổ phiếu, khoảng 1,1 lần giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu 4 USD khi huy động vốn DAT lần đầu. Chỉ sau hơn một tháng, cổ phiếu này đã đóng cửa ở mức 51 USD, khoảng 1,7 lần giá trị tài sản ròng dự kiến mỗi cổ phiếu 30 USD. Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu đã tăng 1100% chỉ trong hơn một tháng, trong đó: (a) Lợi nhuận mỗi cổ phiếu tăng khoảng 330%, đóng góp khoảng 60% vào mức tăng; (b) Giá ETH từ 2500 USD tăng lên 4300 USD, đóng góp khoảng 20% vào mức tăng; (c) Giá trị tài sản ròng mở rộng lên 1,7 lần, đóng góp khoảng 20% vào mức tăng.
Điều này có nghĩa là hầu hết sự gia tăng giá cổ phiếu BMNR được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng của mỗi đồng ETH, đây là động cơ cốt lõi do ban lãnh đạo kiểm soát, phân biệt DAT với việc chỉ sở hữu ETH giao ngay.
Yếu tố thứ ba mà chúng ta chưa thảo luận ở trên là mNAV. Tự nhiên, có thể có người hỏi: Tại sao ai đó lại mua DAT với giá cao hơn giá trị ròng tài sản? Tôi thấy rằng việc so sánh với các doanh nghiệp tài chính dựa trên bảng cân đối kế toán (bao gồm cả ngân hàng) là rất hữu ích ở đây. Ngân hàng tìm kiếm lợi suất từ tài sản, trong khi các nhà đầu tư sẽ dành cho những ngân hàng mà họ tin rằng có thể duy trì lợi suất cao hơn chi phí vốn một mức định giá cao hơn. Các ngân hàng chất lượng cao nhất có giá giao dịch cao hơn giá trị ròng tài sản (hoặc giá trị sổ sách), chẳng hạn như định giá của JPMorgan cao gấp 2 lần giá trị ròng tài sản của nó. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng DAT có thể liên tục đạt được mức tăng giá trị ròng tài sản trên mỗi cổ phiếu, họ cũng có thể chọn định giá cao hơn giá trị ròng tài sản. Chúng tôi cho rằng mức tăng NAV của BMNR khoảng 640% theo quý đủ để chứng minh rằng mức tăng giá mNAV là hợp lý.
Khả năng của BitMine trong việc thực hiện chiến lược của mình sẽ dần dần hiện rõ theo thời gian, và trong quá trình này, họ không thể tránh khỏi những thách thức. Đội ngũ quản lý của BitMine và thành tích của họ cho đến nay đã thu hút sự hỗ trợ từ các ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống, bao gồm Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán rằng BitMine, với câu chuyện tăng trưởng DAT chất lượng cao nhất, sẽ được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng như Strategy.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Pantera: Tạo ra giá trị của DAT thông qua BitMine
Tác giả: Cosmo Jiang, Đối tác chính của Pantera Capital, Erik Lowe, Giám đốc nội dung của Pantera Capital; Biên dịch: Jinse Finance
Chủ đề đầu tư của chúng tôi vào Công ty Tài sản Kỹ thuật số (DAT) dựa trên một giả định đơn giản:
DAT có thể tạo ra lợi nhuận để tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, từ đó tạo ra nhiều quyền sở hữu token cơ bản hơn theo thời gian chứ không chỉ là nắm giữ tài sản.
Do đó, sở hữu DAT có thể cung cấp tiềm năng lợi nhuận cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF.
Pantera đã triển khai hơn 300 triệu đô la vào DAT ở nhiều loại token và khu vực khác nhau. Những DAT này đang tận dụng lợi thế độc đáo của chính mình, áp dụng các chiến lược để tăng cường tài sản kỹ thuật số của họ theo cách gia tăng giá trị mỗi cổ phiếu. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DAT của chúng tôi.
BitMine Immersion (BMNR) là khoản đầu tư đầu tiên của Quỹ DAT Pantera, nó thể hiện một công ty có lộ trình chiến lược rõ ràng và khả năng lãnh đạo thực thi. Chủ tịch Fundstrat Tom Lee đã trình bày tầm nhìn dài hạn của BitMine, đó là nắm giữ 5% tổng cung ETH - họ gọi đây là "5% giả kim thuật". Chúng tôi tin rằng việc khám phá giá trị tạo ra của một DAT có khả năng thực thi mạnh mẽ như BMNR sẽ rất có lợi.
Nghiên cứu trường hợp BitMine
Kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược tài sản của họ, họ đã trở thành kho tài sản ETH lớn nhất thế giới và kho DAT lớn thứ ba (chỉ sau Strategy và XXI), tổng cộng nắm giữ 1,15 triệu ETH, trị giá 4,9 tỷ USD (tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025). BMNR cũng là cổ phiếu đứng thứ 25 về tính thanh khoản tại Mỹ, với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt 2,2 tỷ USD (theo chuẩn trung bình di động 5 ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025).
Tích cực về Ethereum
Yếu tố quan trọng nhất cho sự thành công của DAT là giá trị đầu tư lâu dài của đồng token cơ sở của nó. DAT của BitMine dựa trên quan điểm rằng khi Phố Wall chuyển sang chuỗi, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô lớn nhất trong thập kỷ tới. Như chúng tôi đã viết trong thư gửi nhà đầu tư blockchain tháng trước, sự đổi mới token hóa và tầm quan trọng ngày càng tăng của stablecoin đang chứng tỏ rằng cuộc di cư lớn trên chuỗi đang diễn ra (tham khảo bài viết trước của Jinse về: Cuộc di cư lớn token hóa trên chuỗi). Hiện tại, có 25 tỷ USD tài sản thế giới thực trên chuỗi công cộng - bên cạnh đó là 260 tỷ USD stablecoin, hiện là chủ sở hữu lớn thứ 17 của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hầu hết các hoạt động như vậy diễn ra trên Ethereum, điều này làm cho ETH được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào sự an toàn của Ethereum để hỗ trợ hoạt động của mình, họ sẽ được khuyến khích tham gia vào mạng POS của nó, từ đó thúc đẩy thêm nhu cầu nắm giữ ETH.
Mỗi cổ phiếu ETH tăng trưởng
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token cơ sở, mô hình kinh doanh của DAT là tối đa hóa số lượng token mà mỗi cổ phiếu nắm giữ. Có một số cách chính để tăng số lượng token mà mỗi cổ phiếu nắm giữ:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu ("NAV").
Phát hành trái phiếu chuyển đổi và các chứng khoán khác liên kết với cổ phiếu, biến động của cổ phiếu và token cơ sở thành tiền.
3, Tạo ra phần thưởng đặt cọc, lợi nhuận DeFi và các khoản thu nhập hoạt động khác để nhận thêm token. Cần lưu ý rằng đây là đòn bẩy bổ sung mà ETH và các token hợp đồng thông minh khác DAT sở hữu, trong khi Bitcoin DAT gốc, bao gồm cả Strategy, không có.
4, Mua một DAT có giá giao dịch gần hoặc thấp hơn NAV.
Xét từ góc độ này, kể từ khi BitMine ra mắt chiến lược kho ETH, giá trị mỗi cổ phiếu ETH (còn gọi là "lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu") đã tăng trưởng với tốc độ đáng kinh ngạc trong tháng đầu tiên, vượt xa tốc độ tăng trưởng của các DAT khác. Giá trị ETH mà BitMine tích lũy trong tháng đầu tiên thậm chí còn vượt quá giá trị tích lũy trong sáu tháng đầu tiên của Strategy (trước đây là Microstrategy) khi thực hiện chiến lược này.
BitMine chủ yếu tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu thông qua việc phát hành cổ phiếu và tạo ra phần thưởng staking. Chúng tôi tin rằng BitMine có thể sớm mở rộng phạm vi phát hành trái phiếu chuyển đổi và các công cụ khác.
Nguồn: Công ty BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
hành động tạo ra giá trị
Giá DAT có thể được phân tích thành ba phần: (a) giá mỗi token, (b) giá token cơ bản, và (c) hệ số giá trị tài sản ròng ("mNAV").
Vào cuối tháng 6, giá giao dịch của BMNR là 4,27 USD mỗi cổ phiếu, khoảng 1,1 lần giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu 4 USD khi huy động vốn DAT lần đầu. Chỉ sau hơn một tháng, cổ phiếu này đã đóng cửa ở mức 51 USD, khoảng 1,7 lần giá trị tài sản ròng dự kiến mỗi cổ phiếu 30 USD. Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu đã tăng 1100% chỉ trong hơn một tháng, trong đó: (a) Lợi nhuận mỗi cổ phiếu tăng khoảng 330%, đóng góp khoảng 60% vào mức tăng; (b) Giá ETH từ 2500 USD tăng lên 4300 USD, đóng góp khoảng 20% vào mức tăng; (c) Giá trị tài sản ròng mở rộng lên 1,7 lần, đóng góp khoảng 20% vào mức tăng.
Điều này có nghĩa là hầu hết sự gia tăng giá cổ phiếu BMNR được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng của mỗi đồng ETH, đây là động cơ cốt lõi do ban lãnh đạo kiểm soát, phân biệt DAT với việc chỉ sở hữu ETH giao ngay.
Yếu tố thứ ba mà chúng ta chưa thảo luận ở trên là mNAV. Tự nhiên, có thể có người hỏi: Tại sao ai đó lại mua DAT với giá cao hơn giá trị ròng tài sản? Tôi thấy rằng việc so sánh với các doanh nghiệp tài chính dựa trên bảng cân đối kế toán (bao gồm cả ngân hàng) là rất hữu ích ở đây. Ngân hàng tìm kiếm lợi suất từ tài sản, trong khi các nhà đầu tư sẽ dành cho những ngân hàng mà họ tin rằng có thể duy trì lợi suất cao hơn chi phí vốn một mức định giá cao hơn. Các ngân hàng chất lượng cao nhất có giá giao dịch cao hơn giá trị ròng tài sản (hoặc giá trị sổ sách), chẳng hạn như định giá của JPMorgan cao gấp 2 lần giá trị ròng tài sản của nó. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng DAT có thể liên tục đạt được mức tăng giá trị ròng tài sản trên mỗi cổ phiếu, họ cũng có thể chọn định giá cao hơn giá trị ròng tài sản. Chúng tôi cho rằng mức tăng NAV của BMNR khoảng 640% theo quý đủ để chứng minh rằng mức tăng giá mNAV là hợp lý.
Khả năng của BitMine trong việc thực hiện chiến lược của mình sẽ dần dần hiện rõ theo thời gian, và trong quá trình này, họ không thể tránh khỏi những thách thức. Đội ngũ quản lý của BitMine và thành tích của họ cho đến nay đã thu hút sự hỗ trợ từ các ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống, bao gồm Stan Druckenmiller, Bill Miller và ARK Invest. Chúng tôi dự đoán rằng BitMine, với câu chuyện tăng trưởng DAT chất lượng cao nhất, sẽ được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng như Strategy.