Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu: Sự tiến hóa của quy định dưới chính sách mới của SEC và việc định giá lại
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và cấu trúc quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung ( DeFi ) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành trụ cột cốt lõi của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh, dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi và các công nghệ khác để thực hiện tái cấu trúc độ sâu của tài chính truyền thống. Kể từ "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa ( TVL ) đã có lúc vượt qua 180 tỷ đô la Mỹ, cho thấy tiềm năng to lớn.
Tuy nhiên, sự phát triển của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. SEC Hoa Kỳ trước đây đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, đưa các giao thức DeFi, DEX vào phạm vi quản lý. Trong khoảng thời gian từ 2022-2024, nhiều dự án hàng đầu đã bị điều tra. Việc thiếu tiêu chí đánh giá xung quanh mức độ phi tập trung và huy động vốn công cộng trong thời gian dài đã khiến Tài chính phi tập trung rơi vào khó khăn trong phát triển.
Quý 2 năm 2025, thái độ quản lý đã có sự chuyển biến lớn. Chủ tịch SEC mới đã đề xuất các con đường khám phá quản lý tích cực đối với Tài chính phi tập trung, bao gồm cơ chế miễn trừ đổi mới, khung quản lý phân loại chức năng, và đưa DAO vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này đánh dấu sự thay đổi tư duy quản lý từ "mặc định là bất hợp pháp" sang "thích ứng chức năng", mang lại cơ hội phát triển mới cho Tài chính phi tập trung.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Sự phát triển của quy định DeFi ở Mỹ phản ánh quá trình quản lý tài chính ứng phó với công nghệ mới nổi. Để hiểu sự chuyển biến này, cần quay ngược lại nguồn gốc của thái độ quy định, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ năm 2019, SEC chủ yếu dựa vào Howey Test để xác định xem các token DeFi có cấu thành chứng khoán hay không. Trong giai đoạn 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra các đơn vị như Uniswap Labs. Giai đoạn này có thể được tóm tắt với giọng điệu quản lý là "mặc định là bất hợp pháp", yêu cầu các bên dự án tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp thách thức. Các vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong phán đoán của cơ quan quản lý, chẳng hạn như vụ SEC kiện Ripple. Đồng thời, gặp phải những vấn đề cơ bản với các cấu trúc mới như DAO. Chính trong bối cảnh này, SEC đã điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025, chuyển sang "quy định thích ứng theo chức năng".
Định hướng quản lý mới nhấn mạnh nguyên tắc trung lập về công nghệ và phân tầng rủi ro, thông qua mô hình hóa dữ liệu, kiểm tra giao thức và các phương tiện khác để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro. Đối với các giao thức phi tập trung cao, sẽ áp dụng cơ chế miễn trừ, đồng thời hướng dẫn các dự án vào hộp cát quản lý. Sự chuyển biến này phản ánh sự hiểu biết sâu sắc hơn về tính dị biệt của công nghệ, cũng như đại diện cho nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc giới thiệu một mô hình quản lý mới.
Ba, Ba mã tài sản: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được ban hành, lĩnh vực DeFi đã nhận được sự khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực bị kìm hãm đã thể hiện tiềm năng tái định giá. Từ logic của hệ thống, việc tái định giá giá trị DeFi hiện tại chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Độ sâu của cơ cấu trung gian tuân thủ. Dịch vụ KYC trên chuỗi, lưu ký tuân thủ, v.v. trở thành con đường bắt buộc để tuân thủ, các dự án liên quan sẽ nhận được mức độ chấp nhận chính sách cao hơn.
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi. Các nền tảng DEX như Uniswap dưới chính sách mới đã giảm đáng kể rủi ro pháp lý, có khả năng trở lại là lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn vào.
Tái xây dựng tín dụng của các giao thức lợi nhuận nội sinh cao. Các giao thức cho vay như Compound, Aave với mô hình lợi nhuận có thể định lượng, có khả năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi".
Ba dòng chính này có logic chung phía sau, đó là quá trình tái cân bằng giữa nhận thức chính sách và trọng số định giá thị trường. Các giao thức DeFi sẽ lần đầu tiên có logic định giá tín dụng giống như các doanh nghiệp tài chính, tạo điều kiện cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ sự tăng vọt TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán hệ thống - dòng tiền quay lại - định giá lại tài sản". Cụ thể thể hiện ở:
Tổng giá trị tài sản khóa trong DeFi (TVL) đã tăng đáng kể. Trong vòng một tuần sau chính sách mới, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã tăng từ 46 tỷ USD lên 54 tỷ USD, tăng hơn 17%.
Đánh giá lại giá của các tài sản DeFi hàng đầu. Giá của các token như UNI, AAVE trung bình tăng từ 25%-60% trong một tuần, phản ánh sự định giá mới của thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của DeFi.
Thay đổi cấu trúc phân bổ vốn. Tỷ lệ vốn từ các tổ chức tăng lên, stablecoin từ các sàn giao dịch tập trung chảy ra, dòng tiền ròng vào các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư được phục hồi.
Logic hồi quy định giá. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, tỷ lệ TVL để định giá lại các giao thức DeFi, đánh dấu sự tiến triển của thị trường DeFi sang giai đoạn trưởng thành hơn.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn sơ khởi, không gian thực hiện mức giá ưu đãi của hệ thống vẫn chưa hoàn thành. Hiện tại, nhiều giao thức hàng đầu vẫn có giá trị định giá thấp hơn nhiều so với mức giá của thị trường tăng, trong tương lai vẫn còn không gian tăng trưởng.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt quan trọng trong việc định hình lại ngành Tài chính phi tập trung. Trong tương lai, sự phát triển của Tài chính phi tập trung sẽ thể hiện các xu hướng sau:
Thiết kế mô hình và sự thay đổi trong mô hình kinh doanh. Giao thức sẽ thiết kế một hệ thống danh tính kép với cả ưu thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, tạo ra mô hình "tuân thủ nhúng" mới.
Mô hình lợi nhuận đa dạng hóa. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, chẳng hạn như chia sẻ doanh thu từ tầng giao thức, RWA lên chuỗi, v.v.
Tái cấu trúc cơ chế quản trị. Khám phá khung quản trị hỗn hợp có hiệu lực pháp lý cao hơn, nâng cao hiệu quả và tính hợp pháp của quyết định.
Tham gia chủ thể và chuyển đổi cấu trúc vốn. Ngưỡng tham gia của nhà đầu tư tổ chức giảm, thúc đẩy nhiều sản phẩm tùy chỉnh hướng tới tổ chức hơn.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo được tăng tốc. Bảo vệ quyền riêng tư, giao thức chuỗi chéo và các công nghệ khác sẽ nhận được động lực phát triển, thúc đẩy sự hình thành hệ sinh thái tích hợp đa chuỗi.
Mặc dù cơ hội đáng kể, quá trình thể chế hóa DeFi vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, cần sự phối hợp của các bên trong ngành để thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung (DeFi), thúc đẩy ngành từ sự phát triển hoang dã tiến tới sự phát triển tuân thủ. Trong tương lai, DeFi có khả năng đạt được sự phổ cập tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trong các lĩnh vực rủi ro tuân thủ, an toàn kỹ thuật, v.v. Cùng với việc làm rõ quy định, lĩnh vực DeFi có thể đón nhận sự bùng nổ toàn diện, các token blue-chip có khả năng nhận được sự định giá lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Tài chính phi tập trung quy định chuyển hướng và định giá lại: Cơ hội và thách thức dưới chính sách mới của SEC
Tài chính phi tập trung Độ sâu nghiên cứu: Sự tiến hóa của quy định dưới chính sách mới của SEC và việc định giá lại
Một, Giới thiệu: Bước ngoặt quan trọng trong chính sách mới của SEC và cấu trúc quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung ( DeFi ) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành trụ cột cốt lõi của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh, dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi và các công nghệ khác để thực hiện tái cấu trúc độ sâu của tài chính truyền thống. Kể từ "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa ( TVL ) đã có lúc vượt qua 180 tỷ đô la Mỹ, cho thấy tiềm năng to lớn.
Tuy nhiên, sự phát triển của Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. SEC Hoa Kỳ trước đây đã áp dụng chiến lược thực thi nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, đưa các giao thức DeFi, DEX vào phạm vi quản lý. Trong khoảng thời gian từ 2022-2024, nhiều dự án hàng đầu đã bị điều tra. Việc thiếu tiêu chí đánh giá xung quanh mức độ phi tập trung và huy động vốn công cộng trong thời gian dài đã khiến Tài chính phi tập trung rơi vào khó khăn trong phát triển.
Quý 2 năm 2025, thái độ quản lý đã có sự chuyển biến lớn. Chủ tịch SEC mới đã đề xuất các con đường khám phá quản lý tích cực đối với Tài chính phi tập trung, bao gồm cơ chế miễn trừ đổi mới, khung quản lý phân loại chức năng, và đưa DAO vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này đánh dấu sự thay đổi tư duy quản lý từ "mặc định là bất hợp pháp" sang "thích ứng chức năng", mang lại cơ hội phát triển mới cho Tài chính phi tập trung.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Sự phát triển của quy định DeFi ở Mỹ phản ánh quá trình quản lý tài chính ứng phó với công nghệ mới nổi. Để hiểu sự chuyển biến này, cần quay ngược lại nguồn gốc của thái độ quy định, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ năm 2019, SEC chủ yếu dựa vào Howey Test để xác định xem các token DeFi có cấu thành chứng khoán hay không. Trong giai đoạn 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra các đơn vị như Uniswap Labs. Giai đoạn này có thể được tóm tắt với giọng điệu quản lý là "mặc định là bất hợp pháp", yêu cầu các bên dự án tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp thách thức. Các vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong phán đoán của cơ quan quản lý, chẳng hạn như vụ SEC kiện Ripple. Đồng thời, gặp phải những vấn đề cơ bản với các cấu trúc mới như DAO. Chính trong bối cảnh này, SEC đã điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025, chuyển sang "quy định thích ứng theo chức năng".
Định hướng quản lý mới nhấn mạnh nguyên tắc trung lập về công nghệ và phân tầng rủi ro, thông qua mô hình hóa dữ liệu, kiểm tra giao thức và các phương tiện khác để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro. Đối với các giao thức phi tập trung cao, sẽ áp dụng cơ chế miễn trừ, đồng thời hướng dẫn các dự án vào hộp cát quản lý. Sự chuyển biến này phản ánh sự hiểu biết sâu sắc hơn về tính dị biệt của công nghệ, cũng như đại diện cho nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc giới thiệu một mô hình quản lý mới.
Ba, Ba mã tài sản: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với việc chính sách mới của SEC được ban hành, lĩnh vực DeFi đã nhận được sự khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực bị kìm hãm đã thể hiện tiềm năng tái định giá. Từ logic của hệ thống, việc tái định giá giá trị DeFi hiện tại chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Độ sâu của cơ cấu trung gian tuân thủ. Dịch vụ KYC trên chuỗi, lưu ký tuân thủ, v.v. trở thành con đường bắt buộc để tuân thủ, các dự án liên quan sẽ nhận được mức độ chấp nhận chính sách cao hơn.
Vị trí chiến lược của hạ tầng thanh khoản trên chuỗi. Các nền tảng DEX như Uniswap dưới chính sách mới đã giảm đáng kể rủi ro pháp lý, có khả năng trở lại là lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn vào.
Tái xây dựng tín dụng của các giao thức lợi nhuận nội sinh cao. Các giao thức cho vay như Compound, Aave với mô hình lợi nhuận có thể định lượng, có khả năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi".
Ba dòng chính này có logic chung phía sau, đó là quá trình tái cân bằng giữa nhận thức chính sách và trọng số định giá thị trường. Các giao thức DeFi sẽ lần đầu tiên có logic định giá tín dụng giống như các doanh nghiệp tài chính, tạo điều kiện cho việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản hồi thị trường: Từ sự tăng vọt TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành phản hồi tích cực "dự đoán hệ thống - dòng tiền quay lại - định giá lại tài sản". Cụ thể thể hiện ở:
Tổng giá trị tài sản khóa trong DeFi (TVL) đã tăng đáng kể. Trong vòng một tuần sau chính sách mới, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã tăng từ 46 tỷ USD lên 54 tỷ USD, tăng hơn 17%.
Đánh giá lại giá của các tài sản DeFi hàng đầu. Giá của các token như UNI, AAVE trung bình tăng từ 25%-60% trong một tuần, phản ánh sự định giá mới của thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của DeFi.
Thay đổi cấu trúc phân bổ vốn. Tỷ lệ vốn từ các tổ chức tăng lên, stablecoin từ các sàn giao dịch tập trung chảy ra, dòng tiền ròng vào các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư được phục hồi.
Logic hồi quy định giá. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, tỷ lệ TVL để định giá lại các giao thức DeFi, đánh dấu sự tiến triển của thị trường DeFi sang giai đoạn trưởng thành hơn.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn sơ khởi, không gian thực hiện mức giá ưu đãi của hệ thống vẫn chưa hoàn thành. Hiện tại, nhiều giao thức hàng đầu vẫn có giá trị định giá thấp hơn nhiều so với mức giá của thị trường tăng, trong tương lai vẫn còn không gian tăng trưởng.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt quan trọng trong việc định hình lại ngành Tài chính phi tập trung. Trong tương lai, sự phát triển của Tài chính phi tập trung sẽ thể hiện các xu hướng sau:
Thiết kế mô hình và sự thay đổi trong mô hình kinh doanh. Giao thức sẽ thiết kế một hệ thống danh tính kép với cả ưu thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, tạo ra mô hình "tuân thủ nhúng" mới.
Mô hình lợi nhuận đa dạng hóa. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, chẳng hạn như chia sẻ doanh thu từ tầng giao thức, RWA lên chuỗi, v.v.
Tái cấu trúc cơ chế quản trị. Khám phá khung quản trị hỗn hợp có hiệu lực pháp lý cao hơn, nâng cao hiệu quả và tính hợp pháp của quyết định.
Tham gia chủ thể và chuyển đổi cấu trúc vốn. Ngưỡng tham gia của nhà đầu tư tổ chức giảm, thúc đẩy nhiều sản phẩm tùy chỉnh hướng tới tổ chức hơn.
Đổi mới công nghệ và sự tích hợp chuỗi chéo được tăng tốc. Bảo vệ quyền riêng tư, giao thức chuỗi chéo và các công nghệ khác sẽ nhận được động lực phát triển, thúc đẩy sự hình thành hệ sinh thái tích hợp đa chuỗi.
Mặc dù cơ hội đáng kể, quá trình thể chế hóa DeFi vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, cần sự phối hợp của các bên trong ngành để thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung (DeFi), thúc đẩy ngành từ sự phát triển hoang dã tiến tới sự phát triển tuân thủ. Trong tương lai, DeFi có khả năng đạt được sự phổ cập tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trong các lĩnh vực rủi ro tuân thủ, an toàn kỹ thuật, v.v. Cùng với việc làm rõ quy định, lĩnh vực DeFi có thể đón nhận sự bùng nổ toàn diện, các token blue-chip có khả năng nhận được sự định giá lại.