Báo cáo Độ sâu Tài chính phi tập trung: Chính sách mới của SEC mở ra kỷ nguyên tài chính on-chain mới
Một, Giới thiệu: Chuyển biến quan trọng trong chính sách mới của SEC và quy định DeFi
Tài chính phi tập trung đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành trụ cột chính của hệ thống tài sản mã hóa toàn cầu. Tài chính phi tập trung cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh thông qua các giao thức tài chính mở và không cần giấy phép, dựa vào các cơ chế hợp đồng thông minh, thanh toán on-chain, tiến hành tái cấu trúc sâu sắc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè Tài chính phi tập trung" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa của DeFi đã từng vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy tiềm năng phát triển to lớn.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của lĩnh vực Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. Các cơ quan quản lý ở Mỹ từng áp dụng các biện pháp nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung và nền tảng DEX vào phạm vi thi hành pháp luật. Điều này đã dẫn đến ngành gặp khó khăn như bị hạn chế về công nghệ và sự thu hẹp vốn.
Vào quý II năm 2025, Chủ tịch mới của SEC đã đề xuất một lộ trình khám phá quy định tích cực cho DeFi tại phiên điều trần của Quốc hội, bao gồm việc thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới", thúc đẩy "khung quy định phân loại chức năng", và đưa DAO vào sandbox quy định. Điều này phù hợp với tài liệu trắng được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành cùng thời điểm, đánh dấu sự chuyển biến lớn trong thái độ quản lý.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Quá trình quản lý DeFi của Mỹ đã trải qua sự tiến hóa từ đàn áp thi hành đến nhận diện chức năng. SEC trong giai đoạn đầu chủ yếu dựa vào Howey Test để xác định các giao thức DeFi có khả năng vi phạm về chứng khoán chưa đăng ký, đã thực hiện các hành động thi hành luật nổi bật. Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức từ lập pháp và tư pháp, phơi bày ra những hạn chế trong việc áp dụng trong điều kiện phi tập trung.
Đầu năm 2025, SEC thiết lập "Nhóm nghiên cứu chiến lược DeFi" bên trong, thông qua mô hình hóa dữ liệu, thử nghiệm giao thức và các phương pháp khác để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro, bắt đầu chuyển sang "quản lý phù hợp chức năng". Phương pháp này sẽ lấy chức năng tài chính thực tế của các giao thức DeFi làm cơ sở thiết kế chính sách, nhằm đạt được sự kết hợp giữa tính tuân thủ và tính linh hoạt về công nghệ.
SEC đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt hơn, giới thiệu cơ chế miễn trừ cho các giao thức phi tập trung cao, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ. Nhìn chung, quy định về DeFi ở Mỹ đang dần tiến hóa từ việc áp dụng pháp luật mạnh mẽ sang đàm phán thể chế và nhận diện chức năng, thể hiện những nỗ lực quản lý mới đối với hệ thống tài chính mở.
Ba, Ba mã tài chính: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với sự ra mắt của chính sách mới từ SEC, lĩnh vực DeFi đã đón nhận những khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực thể hiện tiềm năng định giá lại đáng kể. Hiện tại, việc định giá lại giá trị trong lĩnh vực DeFi chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Trước hết, các trung gian tuân thủ on-chain đang trở thành một vùng giá trị mới. Các dự án cung cấp dịch vụ tuân thủ như KYC, AML sẽ nhận được chính sách khoan dung cao hơn. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Thứ hai, cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain đã lấy lại sự hỗ trợ định giá chiến lược. Các nền tảng DEX có tính trung lập và có thể kết hợp sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc dòng tiền vào. Cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ đảm nhận trách nhiệm quan trọng trong khung pháp lý.
Một lần nữa, các giao thức DeFi có lợi suất nội sinh cao sẽ trải qua quá trình phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay dựa vào mô hình lợi suất có thể định lượng, dự kiến sẽ trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi". Stablecoin trên chuỗi cũng sẽ xây dựng một hệ thống phòng thủ chống lại stablecoin tập trung.
Ba dòng chính này phản ánh sự chuyển biến của hệ thống định giá DeFi từ động lực đầu cơ sang thành trì thể chế, tạo điều kiện cho việc kết nối với tài chính truyền thống, kết nối RWA.
Bốn, Phản hồi của thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Tổng giá trị khóa của DeFi đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần từ 46 tỷ USD tăng lên 54 tỷ USD, lập mức tăng tuần lớn nhất trong thời gian gần đây. Nhiều chỉ số như giá trị khóa và độ hoạt động giao dịch của các giao thức hàng đầu đều hồi phục toàn diện.
Dòng vốn trở lại thúc đẩy việc định giá lại các tài sản DeFi. Các token như UNI, AAVE đã tăng từ 25%-60% trong vòng một tuần. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, hệ số TVL để sửa đổi định giá cho các giao thức DeFi, thể hiện sự tiến hóa hướng tới giai đoạn định giá trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy cấu trúc phân bổ vốn cũng đang thay đổi. Các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA thu hút nhiều vốn từ các tổ chức hơn. Lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi lượng stablecoin ròng vào các giao thức DeFi hồi phục, phản ánh sự phục hồi niềm tin của nhà đầu tư.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn đầu. Các yếu tố như chi phí thử nghiệm quy định mà các giao thức DeFi phải đối mặt khiến thị trường giữ thái độ thận trọng. Nhưng tình hình "rủi ro thể chế thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian cho diễn biến trung hạn của lĩnh vực DeFi. Định giá của nhiều giao thức hàng đầu vẫn có không gian tăng trưởng.
Năm, Triển vọng Tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt trong việc tái cấu trúc và phát triển bền vững của Tài chính phi tập trung. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung sẽ được tái cấu trúc trên các khía cạnh sau:
Mô hình thiết kế: Giao thức cần cân nhắc giữa lợi thế kỹ thuật và đặc tính tuân thủ, đạt được mô hình mới "tuân thủ nhúng".
Mô hình kinh doanh: sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như quản lý tài sản, RWA on-chain, v.v.
Cơ chế quản trị: Khám phá mô hình quản trị hỗn hợp có giá trị pháp lý, nâng cao tính hợp pháp và khả năng thực thi của quyết định.
Tham gia chủ thể: Các nhà đầu tư tổ chức sẽ vào nhiều hơn, thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tùy chỉnh dành cho tổ chức.
Đổi mới công nghệ: Bảo vệ quyền riêng tư, tích hợp đa chuỗi và các công nghệ khác sẽ hỗ trợ sự phát triển và mở rộng kinh doanh hợp pháp của Tài chính phi tập trung.
Mặc dù những thách thức vẫn còn tồn tại, nhưng Tài chính phi tập trung đang chào đón một môi trường mới với sự kết hợp giữa quy định và cơ hội. Ngành công nghiệp cần tiếp tục nỗ lực trong các lĩnh vực tuân thủ, an toàn, v.v., để thực sự mở ra những vùng đất mới của sự giàu có.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung, thúc đẩy ngành công nghiệp từ sự phát triển hoang dã tiến tới sự phát triển tuân thủ. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao phủ tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trên nhiều phương diện. Cùng với chính sách mới, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể sẽ dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè của Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, các token blue-chip trong lĩnh vực có thể sẽ đón nhận sự định giá lại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Layer3Dreamer
· 07-28 16:01
nói một cách lý thuyết, L3s có thể giải quyết việc tuân thủ quy định thông qua các bằng chứng hợp lệ lặp lại...
Chính sách mới của SEC dẫn dắt sự chuyển hướng trong việc quản lý Tài chính phi tập trung, tài chính on-chain đón nhận cơ hội định giá lại.
Báo cáo Độ sâu Tài chính phi tập trung: Chính sách mới của SEC mở ra kỷ nguyên tài chính on-chain mới
Một, Giới thiệu: Chuyển biến quan trọng trong chính sách mới của SEC và quy định DeFi
Tài chính phi tập trung đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành trụ cột chính của hệ thống tài sản mã hóa toàn cầu. Tài chính phi tập trung cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú như giao dịch tài sản, cho vay, và sản phẩm phái sinh thông qua các giao thức tài chính mở và không cần giấy phép, dựa vào các cơ chế hợp đồng thông minh, thanh toán on-chain, tiến hành tái cấu trúc sâu sắc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè Tài chính phi tập trung" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa của DeFi đã từng vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy tiềm năng phát triển to lớn.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của lĩnh vực Tài chính phi tập trung cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định và rủi ro hệ thống. Các cơ quan quản lý ở Mỹ từng áp dụng các biện pháp nghiêm ngặt đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, đưa các giao thức Tài chính phi tập trung và nền tảng DEX vào phạm vi thi hành pháp luật. Điều này đã dẫn đến ngành gặp khó khăn như bị hạn chế về công nghệ và sự thu hẹp vốn.
Vào quý II năm 2025, Chủ tịch mới của SEC đã đề xuất một lộ trình khám phá quy định tích cực cho DeFi tại phiên điều trần của Quốc hội, bao gồm việc thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới", thúc đẩy "khung quy định phân loại chức năng", và đưa DAO vào sandbox quy định. Điều này phù hợp với tài liệu trắng được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành cùng thời điểm, đánh dấu sự chuyển biến lớn trong thái độ quản lý.
Hai, sự phát triển của con đường quản lý ở Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "thích ứng chức năng"
Quá trình quản lý DeFi của Mỹ đã trải qua sự tiến hóa từ đàn áp thi hành đến nhận diện chức năng. SEC trong giai đoạn đầu chủ yếu dựa vào Howey Test để xác định các giao thức DeFi có khả năng vi phạm về chứng khoán chưa đăng ký, đã thực hiện các hành động thi hành luật nổi bật. Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức từ lập pháp và tư pháp, phơi bày ra những hạn chế trong việc áp dụng trong điều kiện phi tập trung.
Đầu năm 2025, SEC thiết lập "Nhóm nghiên cứu chiến lược DeFi" bên trong, thông qua mô hình hóa dữ liệu, thử nghiệm giao thức và các phương pháp khác để xây dựng hệ thống phân loại rủi ro, bắt đầu chuyển sang "quản lý phù hợp chức năng". Phương pháp này sẽ lấy chức năng tài chính thực tế của các giao thức DeFi làm cơ sở thiết kế chính sách, nhằm đạt được sự kết hợp giữa tính tuân thủ và tính linh hoạt về công nghệ.
SEC đang cố gắng xây dựng một chiến lược quản lý linh hoạt hơn, giới thiệu cơ chế miễn trừ cho các giao thức phi tập trung cao, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ. Nhìn chung, quy định về DeFi ở Mỹ đang dần tiến hóa từ việc áp dụng pháp luật mạnh mẽ sang đàm phán thể chế và nhận diện chức năng, thể hiện những nỗ lực quản lý mới đối với hệ thống tài chính mở.
Ba, Ba mã tài chính: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Với sự ra mắt của chính sách mới từ SEC, lĩnh vực DeFi đã đón nhận những khuyến khích tích cực từ hệ thống sau một thời gian dài. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực thể hiện tiềm năng định giá lại đáng kể. Hiện tại, việc định giá lại giá trị trong lĩnh vực DeFi chủ yếu tập trung vào ba hướng:
Trước hết, các trung gian tuân thủ on-chain đang trở thành một vùng giá trị mới. Các dự án cung cấp dịch vụ tuân thủ như KYC, AML sẽ nhận được chính sách khoan dung cao hơn. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Thứ hai, cơ sở hạ tầng thanh khoản on-chain đã lấy lại sự hỗ trợ định giá chiến lược. Các nền tảng DEX có tính trung lập và có thể kết hợp sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc dòng tiền vào. Cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ đảm nhận trách nhiệm quan trọng trong khung pháp lý.
Một lần nữa, các giao thức DeFi có lợi suất nội sinh cao sẽ trải qua quá trình phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay dựa vào mô hình lợi suất có thể định lượng, dự kiến sẽ trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi". Stablecoin trên chuỗi cũng sẽ xây dựng một hệ thống phòng thủ chống lại stablecoin tập trung.
Ba dòng chính này phản ánh sự chuyển biến của hệ thống định giá DeFi từ động lực đầu cơ sang thành trì thể chế, tạo điều kiện cho việc kết nối với tài chính truyền thống, kết nối RWA.
Bốn, Phản hồi của thị trường: Từ sự gia tăng TVL đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường. Tổng giá trị khóa của DeFi đã tăng đáng kể, trong vòng một tuần từ 46 tỷ USD tăng lên 54 tỷ USD, lập mức tăng tuần lớn nhất trong thời gian gần đây. Nhiều chỉ số như giá trị khóa và độ hoạt động giao dịch của các giao thức hàng đầu đều hồi phục toàn diện.
Dòng vốn trở lại thúc đẩy việc định giá lại các tài sản DeFi. Các token như UNI, AAVE đã tăng từ 25%-60% trong vòng một tuần. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số như P/E, hệ số TVL để sửa đổi định giá cho các giao thức DeFi, thể hiện sự tiến hóa hướng tới giai đoạn định giá trưởng thành hơn.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy cấu trúc phân bổ vốn cũng đang thay đổi. Các giao thức có mức độ tích hợp cao với RWA thu hút nhiều vốn từ các tổ chức hơn. Lượng stablecoin vào các sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi lượng stablecoin ròng vào các giao thức DeFi hồi phục, phản ánh sự phục hồi niềm tin của nhà đầu tư.
Mặc dù phản ứng của thị trường rất đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn đầu. Các yếu tố như chi phí thử nghiệm quy định mà các giao thức DeFi phải đối mặt khiến thị trường giữ thái độ thận trọng. Nhưng tình hình "rủi ro thể chế thu hẹp + phục hồi kỳ vọng giá trị" đã mở ra không gian cho diễn biến trung hạn của lĩnh vực DeFi. Định giá của nhiều giao thức hàng đầu vẫn có không gian tăng trưởng.
Năm, Triển vọng Tương lai: Tái cấu trúc thể chế của DeFi và chu kỳ mới
Quy định mới của SEC là bước ngoặt trong việc tái cấu trúc và phát triển bền vững của Tài chính phi tập trung. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung sẽ được tái cấu trúc trên các khía cạnh sau:
Mô hình thiết kế: Giao thức cần cân nhắc giữa lợi thế kỹ thuật và đặc tính tuân thủ, đạt được mô hình mới "tuân thủ nhúng".
Mô hình kinh doanh: sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như quản lý tài sản, RWA on-chain, v.v.
Cơ chế quản trị: Khám phá mô hình quản trị hỗn hợp có giá trị pháp lý, nâng cao tính hợp pháp và khả năng thực thi của quyết định.
Tham gia chủ thể: Các nhà đầu tư tổ chức sẽ vào nhiều hơn, thúc đẩy sự ra đời của các sản phẩm tùy chỉnh dành cho tổ chức.
Đổi mới công nghệ: Bảo vệ quyền riêng tư, tích hợp đa chuỗi và các công nghệ khác sẽ hỗ trợ sự phát triển và mở rộng kinh doanh hợp pháp của Tài chính phi tập trung.
Mặc dù những thách thức vẫn còn tồn tại, nhưng Tài chính phi tập trung đang chào đón một môi trường mới với sự kết hợp giữa quy định và cơ hội. Ngành công nghiệp cần tiếp tục nỗ lực trong các lĩnh vực tuân thủ, an toàn, v.v., để thực sự mở ra những vùng đất mới của sự giàu có.
Sáu, Kết luận
Chính sách mới của SEC mang đến một môi trường vừa có quy định vừa có cơ hội cho Tài chính phi tập trung, thúc đẩy ngành công nghiệp từ sự phát triển hoang dã tiến tới sự phát triển tuân thủ. Trong tương lai, Tài chính phi tập trung có khả năng đạt được sự bao phủ tài chính rộng rãi hơn và tái cấu trúc giá trị, nhưng vẫn cần nỗ lực liên tục trên nhiều phương diện. Cùng với chính sách mới, từ "miễn trừ đổi mới" đến "tài chính trên chuỗi", có thể sẽ dẫn đến sự bùng nổ toàn diện, mùa hè của Tài chính phi tập trung có thể tái hiện, các token blue-chip trong lĩnh vực có thể sẽ đón nhận sự định giá lại.