Phân tích cơ hội và rủi ro của MicroStrategy

Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về lợi ích tiềm năng của Lido trong bối cảnh thay đổi môi trường quản lý. Tuần này, chúng ta sẽ tập trung vào sức nóng của MicroStrategy, phân tích mô hình hoạt động của nó và chia sẻ một số quan điểm.

Nguyên nhân giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do hiệu ứng "Davis Double Play". Qua việc thiết kế kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết việc tăng giá BTC với lợi nhuận của công ty, và sử dụng các kênh tài trợ trong thị trường tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng vượt qua sự tăng giá BTC để mang lại tăng trưởng lợi nhuận. Khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty cũng đạt được một quyền định giá BTC nhất định, củng cố kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận.

Tuy nhiên, đây cũng là rủi ro chính của nó. Khi thị trường BTC dao động hoặc đảo chiều, tăng trưởng lợi nhuận sẽ bị ngừng lại. Do áp lực chi phí hoạt động và nợ, khả năng huy động vốn có thể giảm mạnh, từ đó ảnh hưởng đến dự đoán lợi nhuận. Trừ khi có yếu tố mới thúc đẩy giá BTC, nếu không, mức chênh lệch dương của giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp lại, được gọi là "hai cú đánh của Davis".

"Davis double click" thường chỉ sự tăng giá cổ phiếu mạnh mẽ của doanh nghiệp do tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng định giá trong môi trường kinh tế tốt. "Davis double kill" thì ngược lại, chỉ sự giảm lợi nhuận và thu hẹp định giá cùng tác động dẫn đến sự sụt giảm nhanh chóng của giá cổ phiếu. Hiệu ứng này rõ ràng hơn ở các cổ phiếu tăng trưởng cao.

Sự chênh lệch cao của MSTR so với BTC xuất phát từ hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính của nó mang lại. Chỉ cần duy trì trạng thái chênh lệch dương, bất kể là tài chính cổ phần hay tài chính trái phiếu chuyển đổi, đều có thể làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này giúp MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với các quỹ ETF BTC thông thường.

Đối với Michael Saylor, việc duy trì mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị nắm giữ BTC với một mức chênh lệch tích cực là rất quan trọng. Chiến lược tối ưu là vừa duy trì mức chênh lệch vừa liên tục huy động vốn, tăng thị phần và quyền định giá BTC. Việc tăng cường quyền định giá sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư, có lợi cho việc huy động vốn sau này.

Tuy nhiên, mô hình này cũng sẽ làm tăng đáng kể sự biến động giá BTC. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động ở mức cao, lợi nhuận của MSTR sẽ giảm không thể tránh khỏi. Chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ càng làm thu hẹp lợi nhuận. Niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC suy giảm, chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MSTR, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Dưới sự cộng hưởng của hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp lại.

Để duy trì mô hình kinh doanh, MSTR có thể sẽ phải bán BTC để mua lại cổ phiếu. Xét đến cấu trúc vốn hiện tại và tỷ lệ sở hữu của Michael Saylor, giá trị lâu dài của công ty cao hơn nhiều so với giá trị BTC mà họ nắm giữ. Việc mua lại cổ phiếu trong giai đoạn biến động có thể duy trì mức chênh lệch và tăng giá trị mỗi cổ phiếu sau khi nỗi sợ hãi kết thúc.

MSTR có thể chuyển đổi trái phiếu mặc dù không có rủi ro thanh toán trực tiếp trước ngày đáo hạn, nhưng rủi ro nợ vẫn có thể phản hồi sớm thông qua giá cổ phiếu. Khi giá MSTR giảm, các quỹ đầu cơ đứng sau trái phiếu chuyển đổi có thể bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta, làm giảm giá cổ phiếu hơn nữa, ảnh hưởng đến mức chênh lệch dương và toàn bộ mô hình kinh doanh.

Nói chung, mô hình kinh doanh của MicroStrategy có khả năng khuếch đại lợi nhuận khi BTC tăng giá, nhưng cũng sẽ khuếch đại rủi ro khi BTC dao động hoặc giảm giá. Các nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ diễn biến giá BTC và khả năng huy động vốn của MSTR để đánh giá triển vọng phát triển trong tương lai.