Công ty dự trữ Bitcoin: Từ thịnh vượng đến bong bóng
Cách đây nửa năm, tôi đã lần đầu tiên công bố báo cáo về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy( hiện đã được đổi tên thành Strategy). Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng các loại sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của mình. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như đang nở rộ.
Bây giờ là lúc để cập nhật, chúng ta sẽ xem xét liệu hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt mọi thứ cuối cùng sẽ đi đâu.
Chuông cảnh báo vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty Strategy dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ tiêu hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ là (KPI) đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đáng kinh ngạc trên 60%, với tâm lý lạc quan cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày công phu trong báo cáo lúc đó đều bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin hiện tại vẫn gần như không thay đổi so với thời điểm đó, gần như không có bằng chứng hỗ trợ cho dự đoán.
Thật không may, rất ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhấn mạnh lại các vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào cũng phải lưu tâm.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực chất là từ túi của các cổ đông mới chảy vào tay các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng rằng họ cũng có thể nhận được lợi nhuận cao từ Bitcoin, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường "theo giá thị trường" từ máy ATM( kỷ lục của công ty, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu do các quỹ đầu cơ trung tính nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho vay, sau đó bị bán đi. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang về lợi nhuận Bitcoin cao hơn bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, đồng thời che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính các nhà đầu tư mới. Họ chính là nguồn gốc của lợi nhuận, miễn là họ sẵn lòng cung cấp vốn, việc thu hoạch tiền của họ sẽ tiếp tục diễn ra. Quy mô của việc thu hoạch này tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo bằng mức chênh lệch giữa cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức chênh lệch này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, các cam kết và các sản phẩm tài chính.
Do vì thuật ngữ "lừa đảo Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn một thập kỷ qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người yêu thích Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn phớt lờ những chỉ trích như vậy.
Nhưng cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin có ý định hoặc vô ý xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong quá khứ, thời đại mà kim loại là tiêu chuẩn tiền tệ, các trò lừa đảo Ponzi cũng tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng hoặc hiện tại là một trò lừa đảo Ponzi. Khi tôi đưa ra cáo buộc này đối với công ty Strategy ở giai đoạn hiện tại, tôi đến từ góc độ định nghĩa, chứ không phải từ sự phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Trước khi đưa ra kết luận thêm, chúng ta cần xem lại nội dung của báo cáo ban đầu và tổng hợp các quyết định liên quan mà công ty đã đưa ra trong sáu tháng qua.
Công ty Strategy đã công bố vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 đồng Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD, trung bình khoảng 98.783 USD mỗi đồng Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện bằng cách sử dụng nguồn vốn từ "Kế hoạch 21/21" nổi tiếng đã được khởi động vào đầu năm đó thông qua ATM "theo giá thị trường". Chỉ vài ngày sau, công ty tiếp tục mua hơn 15.000 đồng Bitcoin thông qua phát hành ATM, sau đó lại thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 đồng Bitcoin.
Cuối năm 2024, công ty đã trình đề xuất sửa đổi lên cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu - tăng gấp 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này đã cung cấp cho công ty tính linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú ý đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Tính đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết họ đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450,000 Bitcoin. Đến cuối tháng, công ty yêu cầu chuộc lại tất cả trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi có "lợi nhuận sâu" Strategy, người mua lớn nhất - các quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi trước và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike )$STRK(. Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, và quy định rằng cổ tức tích lũy của mỗi cổ phiếu trị giá 100 đô la là 8%. Trên thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ có cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu sẽ được trả vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng trả khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy nếu giá cổ phiếu sau này đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được định nghĩa là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu phổ thông Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu phổ thông của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike cũng như từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông ATM để mua khoảng 7.600 Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài chính này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch lớn hơn.
Cuộc tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai tuyên bố kế hoạch tài trợ đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có tên Strife($STRF). Tương tự như Strike, Strife có kế hoạch phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - được thanh toán theo quý - thay vì 8% tiền mặt hoặc cổ tức cổ phiếu thường của Strike. Khác với Strike, Strife không có khả năng chuyển đổi cổ phần, nhưng ưu tiên của nó cao hơn cổ phiếu thường và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc thanh toán cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên tới 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Tại thời điểm phát hành, số cổ phiếu ban đầu dự kiến 5 triệu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu USD. Thông qua cổ phiếu thường cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ đã nắm giữ hơn 500,000 Bitcoin. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện hoạt động ATM cổ phiếu thường cho đến khi hình thức tài trợ này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được rất ít. Thông qua những nguồn vốn này, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đã vượt quá 550,000.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 21 tỷ USD thông qua ATM. Thông báo này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch "21/21" ban đầu đã cạn kiệt. Việc phát hành gần như bắt đầu ngay lập tức, giúp tích lũy thêm nhiều Bitcoin. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch "21/21" ban đầu được mở rộng nhờ cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một kế hoạch "42/42" khổng lồ, tức là phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá tối đa 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định trị giá 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng đã chứng kiến việc công ty nộp một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife trị giá 2,1 tỷ USD mới lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy 10% có thể lựa chọn, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, ưu tiên thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu phát hành gần 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ đô la, đã tạo điều kiện cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin金库公司的耀眼拼图
Với sự ra mắt của sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua chắc chắn sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Logic chính của trái phiếu chuyển đổi không như công ty tuyên bố, mà là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, hầu hết người mua trái phiếu đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó không bao giờ thực sự có được tiếp xúc với Bitcoin. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp các chứng khoán này cho các bên cho vay là để tạo ra ấn tượng về sự đổi mới tài chính liên quan đến ngành công nghiệp hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội lợi suất Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự bối rối kinh tế càng lớn, cộng với kỹ năng diễn thuyết của Michael Saylor và những phép ẩn dụ sống động, công ty càng có nhiều cơ hội chênh lệch giá.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cùng với các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xem xét quy mô và hoạt động của việc phát hành cổ phiếu phổ thông qua ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời đối với ban lãnh đạo công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua vào khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" đang phổ biến, lý thuyết cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có một chút biến đổi, chuyển thành một câu chuyện "mô-men xoắn", và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng có thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi là cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này thực sự đến từ đâu, và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại, họ mù quáng hoan hỉ chúc mừng cho động thái hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các quy luật vật lý. Saylor sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông như xuất phát từ một loại giả kim thuật tài chính nào đó. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực tế và không có hoạt động ngân hàng thực sự ( công ty vay nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ xuất phát từ các yếu tố Ponzi đã đề cập trong mô hình kinh doanh của công ty: thông qua việc thiết kế một câu chuyện hấp dẫn để thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ, khiến họ đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Đối với những lợi nhuận từ Bitcoin có nguồn gốc từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại chưa thể coi là đã hoàn thành, vì nợ cuối cùng cần phải được trả lại. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đây mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin 金库公司的泡沫
Dù có nhận thức hay không rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong đội ngũ quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, do đó họ cũng bắt đầu bắt chước mô hình này. Hành vi bán ra liên tục của những người trong nội bộ của Strategy có thể được xác thực bằng cách xem nhiều tài liệu Form 144.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, giúp ban quản lý và cổ đông cũ hưởng lợi từ cổ đông mới.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
21 thích
Phần thưởng
21
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ZkSnarker
· 23giờ trước
lmao đây chúng ta lại bắt đầu... một ponzi khác được khoác lên mình lớp áo fintech
Xem bản gốcTrả lời0
ILCollector
· 08-02 20:40
Lỗ nhiều thì chính là thắng
Xem bản gốcTrả lời0
NftDeepBreather
· 08-02 20:40
Một món đồ chơi truyền hoa đánh trống nữa.
Xem bản gốcTrả lời0
MemecoinTrader
· 08-02 20:38
memecoin ponzis chỉ là alpha trong disguise thật sự... saylor biết trò chơi thật sự
Sự thịnh vượng và bong bóng của công ty dự trữ Bitcoin: Từ đổi mới tài chính đến cạm bẫy Ponzi
Công ty dự trữ Bitcoin: Từ thịnh vượng đến bong bóng
Cách đây nửa năm, tôi đã lần đầu tiên công bố báo cáo về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy( hiện đã được đổi tên thành Strategy). Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng các loại sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của mình. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như đang nở rộ.
Bây giờ là lúc để cập nhật, chúng ta sẽ xem xét liệu hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt mọi thứ cuối cùng sẽ đi đâu.
Chuông cảnh báo vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty Strategy dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ tiêu hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ là (KPI) đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đáng kinh ngạc trên 60%, với tâm lý lạc quan cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày công phu trong báo cáo lúc đó đều bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin hiện tại vẫn gần như không thay đổi so với thời điểm đó, gần như không có bằng chứng hỗ trợ cho dự đoán.
Thật không may, rất ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhấn mạnh lại các vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào cũng phải lưu tâm.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực chất là từ túi của các cổ đông mới chảy vào tay các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng rằng họ cũng có thể nhận được lợi nhuận cao từ Bitcoin, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường "theo giá thị trường" từ máy ATM( kỷ lục của công ty, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu do các quỹ đầu cơ trung tính nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho vay, sau đó bị bán đi. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang về lợi nhuận Bitcoin cao hơn bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, đồng thời che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính các nhà đầu tư mới. Họ chính là nguồn gốc của lợi nhuận, miễn là họ sẵn lòng cung cấp vốn, việc thu hoạch tiền của họ sẽ tiếp tục diễn ra. Quy mô của việc thu hoạch này tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo bằng mức chênh lệch giữa cổ phiếu thường so với tài sản ròng của công ty. Mức chênh lệch này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, các cam kết và các sản phẩm tài chính.
Do vì thuật ngữ "lừa đảo Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn một thập kỷ qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người yêu thích Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn phớt lờ những chỉ trích như vậy.
Nhưng cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin có ý định hoặc vô ý xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong quá khứ, thời đại mà kim loại là tiêu chuẩn tiền tệ, các trò lừa đảo Ponzi cũng tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng hoặc hiện tại là một trò lừa đảo Ponzi. Khi tôi đưa ra cáo buộc này đối với công ty Strategy ở giai đoạn hiện tại, tôi đến từ góc độ định nghĩa, chứ không phải từ sự phóng đại nhàm chán.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Trước khi đưa ra kết luận thêm, chúng ta cần xem lại nội dung của báo cáo ban đầu và tổng hợp các quyết định liên quan mà công ty đã đưa ra trong sáu tháng qua.
Công ty Strategy đã công bố vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 đồng Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD, trung bình khoảng 98.783 USD mỗi đồng Bitcoin. Giao dịch này được thực hiện bằng cách sử dụng nguồn vốn từ "Kế hoạch 21/21" nổi tiếng đã được khởi động vào đầu năm đó thông qua ATM "theo giá thị trường". Chỉ vài ngày sau, công ty tiếp tục mua hơn 15.000 đồng Bitcoin thông qua phát hành ATM, sau đó lại thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 đồng Bitcoin.
Cuối năm 2024, công ty đã trình đề xuất sửa đổi lên cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu - tức là tăng gấp 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu - tăng gấp 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này đã cung cấp cho công ty tính linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú ý đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Tính đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết họ đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450,000 Bitcoin. Đến cuối tháng, công ty yêu cầu chuộc lại tất cả trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi có "lợi nhuận sâu" Strategy, người mua lớn nhất - các quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi trước và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike )$STRK(. Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, và quy định rằng cổ tức tích lũy của mỗi cổ phiếu trị giá 100 đô la là 8%. Trên thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ có cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu sẽ được trả vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng trả khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy nếu giá cổ phiếu sau này đạt 1.000 đô la ). Tỷ lệ chuyển đổi được định nghĩa là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu phổ thông Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu phổ thông của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike cũng như từ việc phát hành cổ phiếu phổ thông ATM để mua khoảng 7.600 Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài chính này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch lớn hơn.
Cuộc tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công khai tuyên bố kế hoạch tài trợ đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có tên Strife($STRF). Tương tự như Strike, Strife có kế hoạch phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - được thanh toán theo quý - thay vì 8% tiền mặt hoặc cổ tức cổ phiếu thường của Strike. Khác với Strike, Strife không có khả năng chuyển đổi cổ phần, nhưng ưu tiên của nó cao hơn cổ phiếu thường và Strike. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc thanh toán cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên tới 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Tại thời điểm phát hành, số cổ phiếu ban đầu dự kiến 5 triệu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu USD. Thông qua cổ phiếu thường cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ đã nắm giữ hơn 500,000 Bitcoin. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện hoạt động ATM cổ phiếu thường cho đến khi hình thức tài trợ này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được rất ít. Thông qua những nguồn vốn này, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đã vượt quá 550,000.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 21 tỷ USD thông qua ATM. Thông báo này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch "21/21" ban đầu đã cạn kiệt. Việc phát hành gần như bắt đầu ngay lập tức, giúp tích lũy thêm nhiều Bitcoin. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch "21/21" ban đầu được mở rộng nhờ cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một kế hoạch "42/42" khổng lồ, tức là phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá tối đa 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định trị giá 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng đã chứng kiến việc công ty nộp một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife trị giá 2,1 tỷ USD mới lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy 10% có thể lựa chọn, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, ưu tiên thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu phát hành gần 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ đô la, đã tạo điều kiện cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin金库公司的耀眼拼图
Với sự ra mắt của sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai toàn diện kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua chắc chắn sẽ trở nên rõ ràng hơn.
Logic chính của trái phiếu chuyển đổi không như công ty tuyên bố, mà là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, hầu hết người mua trái phiếu đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, do đó không bao giờ thực sự có được tiếp xúc với Bitcoin. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp các chứng khoán này cho các bên cho vay là để tạo ra ấn tượng về sự đổi mới tài chính liên quan đến ngành công nghiệp hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội lợi suất Bitcoin không rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự bối rối kinh tế càng lớn, cộng với kỹ năng diễn thuyết của Michael Saylor và những phép ẩn dụ sống động, công ty càng có nhiều cơ hội chênh lệch giá.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cùng với các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông.
Khi viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xem xét quy mô và hoạt động của việc phát hành cổ phiếu phổ thông qua ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời đối với ban lãnh đạo công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua vào khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" đang phổ biến, lý thuyết cho rằng công ty mua càng nhiều Bitcoin thì giá cổ phiếu của họ sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này có một chút biến đổi, chuyển thành một câu chuyện "mô-men xoắn", và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng có thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi là cổ phiếu phổ thông, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này thực sự đến từ đâu, và được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại, họ mù quáng hoan hỉ chúc mừng cho động thái hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các quy luật vật lý. Saylor sử dụng những phép so sánh sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông như xuất phát từ một loại giả kim thuật tài chính nào đó. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực tế và không có hoạt động ngân hàng thực sự ( công ty vay nhưng không cho vay ), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ xuất phát từ các yếu tố Ponzi đã đề cập trong mô hình kinh doanh của công ty: thông qua việc thiết kế một câu chuyện hấp dẫn để thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ, khiến họ đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Đối với những lợi nhuận từ Bitcoin có nguồn gốc từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại chưa thể coi là đã hoàn thành, vì nợ cuối cùng cần phải được trả lại. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đây mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin 金库公司的泡沫
Dù có nhận thức hay không rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong đội ngũ quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, do đó họ cũng bắt đầu bắt chước mô hình này. Hành vi bán ra liên tục của những người trong nội bộ của Strategy có thể được xác thực bằng cách xem nhiều tài liệu Form 144.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, giúp ban quản lý và cổ đông cũ hưởng lợi từ cổ đông mới.