Chúng ta đã ở trong cuộc sắp xếp lại giữa các nhà môi giới truyền thống và mã hóa.
Tác giả: Sleepy, Kaori, Peggy
「Gần đây, tôi họp điện thoại mỗi ngày đến 2 giờ sáng.」
Người nói câu này là một người tài chính kỳ cựu đã hoạt động trong ngành môi giới truyền thống hơn mười năm. Khi nói câu này, ông đang lật ngược điện thoại xuống bàn trà. Góc mắt của ông hơi đỏ, nhưng giọng điệu vẫn rất nhẹ nhàng.
Ông ấy có văn phòng ở Bắc Kinh nằm trong một tòa nhà tứ hợp viện ở quận Tây Thành, hai cánh cửa lớn đã hơi bong tróc sơn, ánh sáng buổi chiều chiếu nghiêng vào trong sân, một số bụi vẫn lơ lửng trong tia sáng. Ông ngồi bên một chiếc bàn gỗ cũ, xử lý các vấn đề liên quan đến quản lý, hợp tác kinh doanh và lịch trình dự án.
Bắt đầu từ ngành tài chính hơn mười năm trước, anh đã trải qua vòng khủng hoảng tài chính trước đó, cũng như đã lăn lộn trên thị trường toàn cầu, làm quỹ, chạy sản phẩm, dẫn dắt đội ngũ, gần như đã đi khắp các châu lục. Cho đến mấy năm gần đây, anh bắt đầu chuyển hướng sang một lĩnh vực mà toàn bộ ngành tài chính truyền thống ban đầu đều cảm thấy "không chắc chắn" - tài sản ảo.
Sự quan tâm của tài chính truyền thống đối với Web3 không phải bắt đầu từ năm 2025. Nếu quay ngược lại, nhiều người sẽ nhắc đến Robinhood.
Nền tảng này, nổi bật với "giao dịch cổ phiếu không hoa hồng", đã ra mắt chức năng giao dịch Bitcoin và Ethereum từ năm 2018. Ban đầu chỉ như một bổ sung cho dòng sản phẩm, người dùng có thể mua coin giống như mua cổ phiếu Tesla, không cần ví và cũng không cần hiểu về mã hóa. Chức năng này năm đó không được quảng cáo rầm rộ, nhưng đã trở thành điểm bùng nổ vài năm sau.
Vào quý IV năm ngoái, mã hóa đã đóng góp hơn 35% tổng doanh thu ròng của Robinhood, khối lượng giao dịch tăng vọt 455%, thúc đẩy doanh thu giao dịch tăng trưởng 733% so với cùng kỳ năm trước, đạt 358 triệu USD, khiến mã hóa Robinhood trở thành nguồn thu lớn nhất trong quý này. Vào quý I năm 2025, mã hóa đã đóng góp hơn 27% tổng doanh thu, doanh thu giao dịch đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, đạt 252 triệu USD.
Đồ thị xu hướng tài sản mã hóa hàng quý của Robinhood, nguồn: IO.FUND
Điều thúc đẩy sự thay đổi này không phải là công nghệ, mà là hàng triệu cú nhấp chuột của người dùng. Robinhood không kể câu chuyện Web3, mà chỉ thích ứng với thói quen giao dịch của người dùng, và kết quả là nhận ra rằng giao dịch mã hóa không còn là một hoạt động bên lề, mà ngược lại, trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi của công ty.
Sau đó, Robinhood dần chuyển mình từ một công ty môi giới tập trung thành nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số.
Với sự xuất hiện của Robinhood, tài chính truyền thống cuối cùng cũng không chỉ đứng ngoài quan sát ngành mã hóa vào năm 2025, mà đã quyết định tham gia tập thể. Họ không đến để trải nghiệm Web3, cũng không phải để đầu tư vào dự án, "tài chính truyền thống sẽ tiếp quản ngành mã hóa trong vòng 10 năm."
Chúng ta đã ở trong cuộc tái cấu trúc giữa các nhà môi giới truyền thống và mã hóa.
Vào tháng 3 năm 2025, một trong những công ty môi giới bán lẻ lớn nhất thế giới, Tập đoàn Charles Schwab với quy mô quản lý tài sản vượt quá 10 nghìn tỷ USD, đã thông báo sẽ mở dịch vụ giao dịch Bitcoin giao ngay trong vòng một năm.
Vào tháng 5 năm 2025, Morgan Stanley, một trong những ngân hàng đầu tư có ảnh hưởng nhất trên Phố Wall, đã công bố kế hoạch chính thức kết nối BTC và ETH vào nền tảng giao dịch E*Trade của mình, cung cấp cho người dùng lẻ một kênh giao dịch trực tiếp.
Vào tháng 5 năm 2025, ngân hàng JPMorgan, ngân hàng có quy mô tài sản lớn nhất tại Mỹ và lâu dài có thái độ chỉ trích đối với mã hóa, đã thông báo sẽ cho phép khách hàng mua Bitcoin.
Vào tháng 7 năm 2025, ngân hàng cổ điển có vốn Anh Standard Chartered, chuyên sâu vào thị trường châu Á, Trung Đông và châu Phi, đã thông báo mở dịch vụ giao dịch giao ngay Bitcoin và Ethereum cho khách hàng tổ chức.
Chúng là những gã khổng lồ chi phối hoạt động của hệ thống tài chính toàn cầu, các tổ chức tài chính truyền thống này kiểm soát các kênh dòng tiền ra vào, mạng lưới thanh toán và hệ thống thanh toán bằng tiền pháp định trên toàn cầu, nắm giữ hàng trăm ngàn tỷ đô la tài sản, trong khi đó, tổng giá trị thị trường mã hóa hiện tại chỉ có 4 ngàn tỷ.
Bảng xếp hạng giá trị thị trường tài sản chính, nguồn hình ảnh: Steemit Community
Chúng đang dựa trên khung quy định tài chính truyền thống, từ từ hoàn thành việc bố trí trong lĩnh vực mã hóa. Khi một tổ chức vừa có sự tin tưởng về quy định, vừa có lưu lượng người dùng và khả năng thanh toán, nó đã có đủ yếu tố để xây dựng mạng lưới giao dịch mã hóa.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, ai nắm quyền mở tài khoản, người đó có thể kiểm soát dòng tiền, mối quan hệ khách hàng và thậm chí quyền định giá cuối cùng. Trong một thời gian dài, các nền tảng giao dịch mã hóa đã xác định câu chuyện thông qua việc niêm yết đồng tiền và kiểm soát tính thanh khoản thông qua việc nạp tiền, nhưng ngày nay, vai trò "cổng tài sản" mà CEX đã chiếm giữ gần mười năm đang dần được tài chính truyền thống lấy lại.
「Những nền tảng giao dịch mã hóa đó, đã đến lúc phải lo lắng rồi.」
Giọng nói của anh ấy vẫn kiềm chế, không có chút nào hả hê. Nguồn gốc của sự lo lắng có thể không chỉ vì sự tham gia của một tổ chức nào đó, sự xuất hiện của một chính sách nào đó, mà là một sự tự ý thức trong ngành, các nền tảng giao dịch mã hóa có thể không còn là người duy nhất có thể phát bài trên bàn tài chính này nữa.
Phương pháp giữ lại trên bàn chơi
Một người trong ngành giao dịch mã hóa đã cho chúng tôi biết rằng gần đây anh ấy thường trả lời tin nhắn vào lúc năm giờ sáng. Ban ngày thảo luận hợp tác, buổi tối theo dõi tiến độ, khuya thì xem phản hồi từ cộng đồng người dùng, gần như không có thời gian ngủ.
"Chúng ta chỉ có thể tồn tại trong sự lo âu."
Sự lo âu mà anh ấy nói đến là sự cạnh tranh giữa các nền tảng, là trạng thái sinh tồn hàng ngày phải giành giật người dùng, sản phẩm và lưu lượng.
Nguồn gốc của cuộc chiến tranh giành thị phần là do không còn nhiều không gian tăng trưởng trong ngành, cũng như do áp lực và cú sốc từ bên ngoài quá lớn.
Tài chính truyền thống đang từng bước xâm chiếm năng lực cốt lõi mà các nền tảng giao dịch mã hóa dựa vào để tồn tại - từ việc nạp tiền bằng tiền pháp định đến việc lưu trữ tài sản, từ việc mở tài khoản cho người dùng đến việc khớp lệnh giao dịch. Họ mang theo giấy phép quản lý và hàng triệu người dùng, đang tiến vào một cách mạnh mẽ, có vẻ như không có ý định coexixt với các nền tảng gốc mã hóa.
Hầu như tất cả các nền tảng giao dịch mã hóa đều ngay lập tức ra mắt sản phẩm coin-stock. Dùng USDT mua táo, thực hiện đòn bẩy với Nvidia, giao dịch Tesla thông qua hợp đồng trên chuỗi. Những giải pháp tài sản truyền thống lên chuỗi này đã lần lượt được ra mắt trên nhiều nền tảng, trở thành một hành động đồng nhất trong ngành.
Bybit chính là người đầu tiên ăn cua. Họ đã hoàn thành việc phát triển và ra mắt sản phẩm token chứng khoán Mỹ chỉ trong vòng hai tháng, từ việc lập dự án nội bộ đến việc liên hệ với đội ngũ XStocks và cuối cùng là ra mắt, với nhịp độ cực nhanh.
Tại Bybit, những lợi thế cốt lõi của nền tảng giao dịch tập trung vẫn còn tồn tại. Những người dùng thực sự tích lũy qua nhiều năm, tính thanh khoản mạnh mẽ và độ sâu giao dịch vẫn là những tài nguyên mà các nhà môi giới bên ngoài không thể sao chép ngay lập tức.
Việc ra mắt token chứng khoán Mỹ là vì họ thấy rõ nhu cầu thiếu hụt, chẳng hạn như nhu cầu giao dịch trong thời gian thị trường đóng cửa, hoặc người dùng không thể tham gia thị trường chứng khoán truyền thống do các hạn chế về địa lý và tuân thủ. Tính chất 7×24 của Crypto đã mở ra không gian thanh khoản mới cho tài sản truyền thống.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa là đây là một trận chiến chắc chắn sẽ thắng. Emily, người phụ trách giao dịch giao ngay của Bybit, thừa nhận rằng các mã token của thị trường chứng khoán Mỹ hiện vẫn ở giai đoạn đầu, số người tham gia và độ nóng còn xa mới bằng các đồng coin mới ra mắt với lượng người tham gia lớn.
Nhưng cô ấy vẫn tin tưởng vào hướng đi này, vì điều này đại diện cho việc mã hóa đang mở rộng cách thức của mình vào thế giới TradFi. DeFi, tài sản tổng hợp, staking trên chuỗi, những cảnh mới về tài sản truyền thống trên chuỗi, có thể mới thực sự là giá trị của con đường này.
Tuy nhiên, những chức năng này giống như đang tích cực mở rộng thị trường mới, nhưng trong mắt nhiều người, chúng giống như một hình thức phòng thủ thụ động.
Khi các nền tảng giao dịch không còn quyền kiểm soát "cổng tài sản", họ bắt đầu cố gắng để trông như vẫn kết nối với toàn thế giới. Do đó, tiền mã hóa trở thành động thái phòng thủ phổ biến nhất trong giai đoạn này.
Cổ phiếu tiền tệ thực ra không phải là một khái niệm mới.
Thời gian quay lại năm 2020, FTX khi đó đã đề xuất mô hình đồng tiền cổ phiếu. Họ đã ra mắt các cặp giao dịch như TSLA/BTC, AAPL/USDT, được coi là nỗ lực thách thức logic định giá tài chính truyền thống.
Đó là thời kỳ mà giới tiền điện tử còn có tính tấn công. FTX muốn làm điều này, là sử dụng mã hóa tài chính để viết lại cách giao dịch của tài chính truyền thống, là sử dụng mã hóa tài chính để định giá Nasdaq.
Có lẽ lúc đó anh ta đã nhìn thấy rằng đối thủ lớn nhất của nền tảng giao dịch tiền mã hóa trong tương lai chính là các công ty chứng khoán, vì vậy đã hành động trước. Giờ đây nhìn lại, mô hình này đã được ngành công nghiệp khôi phục lại, nhưng đã hoàn toàn thay đổi. Sau khi FTX sụp đổ, tiền mã hóa trở thành băng gạc cầm máu, không còn là búa công phá nữa.
Dữ liệu cũng chứng minh điều này.
Sau khi chế độ cổ phiếu tiền điện tử ra mắt, ban đầu thực sự đã thu hút được một làn sóng quan tâm từ cộng đồng, nhưng độ hoạt động nhanh chóng giảm xuống, các nỗ lực trên các nền tảng khác nhau đều không tạo ra nhiều tiếng tăm.
Và ở phía bên kia, để so sánh, trong cùng thời gian, thị trường memecoin trên Solana lại có một xu hướng hoàn toàn khác. Một tweet từ Musk có thể nhanh chóng đưa giá trị thị trường của các đồng meme lên hàng trăm triệu, với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng chục triệu đô la, cao hơn rất nhiều so với khối lượng giao dịch của nhiều cặp tiền và cổ phiếu trong một tuần.
Trên: Khối lượng giao dịch XStocks, nguồn hình: Dune; Dưới: Khối lượng giao dịch đồng meme Ani, nguồn hình: gmgn
Chức năng mới, không có người dùng mới.
Ở giai đoạn này, việc CEX ra mắt chức năng gì không còn quan trọng nữa. Điều quan trọng là tại sao họ lại ra mắt những chức năng này và liệu những chức năng này có thể khôi phục lại vai trò mà họ đang mất đi hay không.
Làn sóng cổ phiếu tiền điện tử này không phải vì ngành công nghiệp đã tiến bộ, mà vì không ai dám không làm điều gì đó.
Kant nói: "Tự do không phải là bạn có thể làm bất cứ điều gì bạn muốn, mà là bạn có thể không làm những gì bạn không muốn."
Tuân thủ, chỉ là một ảo giác
Trong thời gian qua, hầu hết các nền tảng giao dịch mã hóa đều đang nói về sự tuân thủ. Mỗi công ty đều đang nỗ lực xin giấy phép, điều chỉnh cấu trúc kinh doanh, đưa vào các giám đốc điều hành có nền tảng tài chính truyền thống, cố gắng chứng minh rằng họ đã thoát ra khỏi thời kỳ hoang dã, trở nên giống như một tổ chức tài chính có thể được quản lý chấp nhận.
Đây là một sự đồng thuận trong ngành, cũng là một nỗi lo tập thể.
Nhưng trong mắt những người làm tài chính truyền thống, sự hiểu biết này về tính tuân thủ vẫn còn quá mỏng manh.
"Nhiều nền tảng giao dịch đi đến các quốc gia nhỏ để xin giấy phép tự chứng minh tuân thủ, giấy phép từ các quốc gia nhỏ không thực sự được coi là giấy phép, loại giấy phép đó không thể lên bàn." Ông nói, giọng điệu không hề sắc sảo, mà giống như đang trình bày một kiến thức chung trong ngành.
Điều anh ấy nói về "lên bàn" không phải là bạn có giấy phép kinh doanh hay không, mà là bạn có thể kết nối với hệ thống tài chính thực sự hay không - có cách nào để mở tài khoản ngân hàng chính thống, có thể sử dụng mạng thanh toán bù trừ hay không, có thể được các cơ quan quản lý tin tưởng hay không, và thực sự hợp tác kinh doanh với họ.
Điều này ẩn chứa một thực tế rằng, dưới cái nhìn của tài chính truyền thống, thế giới mã hóa chưa bao giờ được xem xét một cách bình đẳng.
Hệ thống tài chính truyền thống được xây dựng dựa trên chuỗi trách nhiệm và vòng tròn niềm tin, nhấn mạnh cấu trúc khách hàng có thể xuyên thấu, kiểm soát rủi ro, khả năng kiểm toán và tính giải thích của các con đường tài chính. Trong khi đó, các nền tảng mã hóa thường phát triển trong các kẽ hở của hệ thống, giai đoạn đầu dựa vào những vùng mơ hồ để duy trì lợi nhuận cao và tăng trưởng mạnh, nhưng hiếm khi có khả năng xây dựng những nền tảng tuân thủ này.
Thực ra những vấn đề này, người trong ngành đều hiểu. Nhưng trước đây không ai quan tâm, vì không có ai tranh giành lãnh thổ này. Bây giờ các tổ chức tài chính truyền thống đã vào cuộc, họ làm việc theo quy tắc của riêng mình, những "thói quen ngành" của ngành mã hóa bỗng trở thành điểm yếu.
Có một số nền tảng thực sự đang thực hiện điều chỉnh, đưa vào kiểm toán tuân thủ, thiết lập cấu trúc tín thác nước ngoài, phân tách kinh doanh, cố gắng làm cho mình trông hợp pháp hơn.
Nhưng nhiều cơ quan quản lý ở các quốc gia không hề chấp nhận điều đó. Họ có vẻ như sẽ hợp tác với bạn để bàn về quy trình, nhưng thực chất họ chưa bao giờ có ý định xem bạn là một phần của hệ thống tài chính chính thức. Dù bạn có làm giống như thế nào, cũng chỉ là "trông giống như", không có nghĩa là họ thực sự sẽ giữ bạn lại.
Tuy nhiên, không phải tất cả các nền tảng giao dịch đều chỉ làm cho có. Bybit là một trong số ít nền tảng thực sự vượt qua được lớp vỏ quản lý. Năm nay, họ trở thành một trong những nền tảng giao dịch tập trung đầu tiên nhận được giấy phép MiCA châu Âu và đã thành lập trụ sở châu Âu tại Vienna, Áo.
Bybit không phủ nhận rằng quá trình này khó khăn, cũng không ngần ngại khi nói về những nghi ngờ mà cơ quan quản lý đặt ra đối với ngành. Nhưng như Emily đã nói, cơ quan quản lý không còn là cơ quan cách đây năm năm không hiểu gì về mã hóa. Bây giờ, các cơ quan quản lý bắt đầu thực sự hiểu được logic kinh doanh và cấu trúc công nghệ của ngành này. Từ công nghệ, mô hình đến tiếp thị, sự hiểu biết của họ đang ngày càng sâu sắc, và cơ sở hợp tác cũng đang trở nên vững chắc hơn.
Ngoài ra, người phụ trách tiếng Hoa của Bitget, Từ Gia Ấn, đã cho chúng tôi biết rằng hiện tại Bitget đã取得 giấy phép tài sản ảo ở nhiều quốc gia và đã xây dựng cơ cấu tuân thủ địa phương theo yêu cầu của các cơ quan quản lý trong từng khu vực. Ông tiết lộ rằng đội ngũ cũng đang tích cực thúc đẩy việc xin giấy phép MiCA, hy vọng rằng điều này sẽ giúp thiết lập một kênh kinh doanh ổn định hơn ở thị trường châu Âu và tạo nền tảng cho hoạt động xuyên quốc gia dưới khung quản lý thống nhất trong tương lai.
Nhưng ngay cả như vậy, những trường hợp như vậy vẫn là thiểu số. Đối với hầu hết các nền tảng, họ không có giấy phép, mạng lưới và sự chứng thực của hệ thống tài chính truyền thống, và cũng đang mất đi lợi ích tăng trưởng cao mà khoảng trống hệ thống trước đây mang lại. Muốn chuyển đổi sang tuân thủ, phát hiện ra ngưỡng quá cao; muốn quay trở lại làm mã hóa nguyên sinh, lại phát hiện ra một nhóm đối thủ khác đang dòm ngó.
Vì vậy, mọi người chỉ có thể tiếp tục hướng tới sự quản lý, tiếp tục nói về sự tuân thủ, xin giấy phép, chạy quy trình. Rất nhiều lúc, những hành động này không phải là lựa chọn chiến lược, mà là một cảm giác lo âu bị đẩy đi.
Thời điểm giữa ván bài
Vào lúc năm giờ sáng trong cộng đồng, Tạ Gia Ấn vẫn đang trả lời từng câu hỏi của người dùng. Có người hỏi cách chơi cổ phiếu mã hóa, có người hỏi tiến triển về quy định của nền tảng gần đây, cũng có người hỏi tình hình thực sự của việc đăng ký PUMP và cuối cùng định xử lý như thế nào. Ông nói rằng bản thân và đồng nghiệp thường xuyên thức khuya, một đêm không có gì đáng kể.
Buổi chiều oi ả ở Bắc Kinh, trong một ngôi nhà kiểu tứ hợp viện, một giám đốc điều hành của một công ty chứng khoán ở Hồng Kông đang uống trà và thảo luận hợp tác với vài lãnh đạo đến từ các công ty niêm yết. Phòng tiếp khách được ngăn cách bởi một cánh cửa gỗ chạm khắc, bên ngoài là một sân gạch xanh, nơi có tiếng côn trùng kêu trong bóng cây.
Tầm nhìn xa hơn một chút, Vienna, Áo, Bybit vừa hoàn thành lễ cắt băng khánh thành trụ sở mới của họ tại châu Âu, chính thức bắt đầu hoạt động văn phòng, đó là tiền đồn châu Âu được thành lập sau khi họ nhận được giấy phép MiCA. Họ trở thành một trong những sàn giao dịch tập trung đầu tiên đã vượt sông, trong khi phần lớn các đối thủ vẫn đang dò dẫm qua sông.
Họ ở những nơi khác nhau, trong những cảm xúc khác nhau, với những nhịp điệu khác nhau, nhưng những gì họ nói lại có sự tương đồng tinh tế: đều nhắc đến "thay đổi quá nhanh", đều nói "từ từ thôi", đều suy nghĩ về việc ngành này nên tiếp tục đi như thế nào.
Và điều kiện để tiếp tục đi trên con đường này đã khác so với vài năm trước.
Các nền tảng giao dịch mã hóa có thể không còn là vai trò trung tâm nhất trong thế giới này, không còn là điểm khởi đầu cho tất cả lưu lượng và câu chuyện. Họ đang đứng ở rìa của một trật tự mới, bị đẩy ra khỏi trung tâm bởi một lớp quy tắc vô hình.
Hệ thống phức tạp hơn, vốn lớn hơn, dần dần thay thế những câu chuyện và cấu trúc nguyên sinh.
Nền tảng giao dịch mã hóa vẫn còn đó, các tính năng sản phẩm mới vẫn được ra mắt như thường lệ, thông báo liên tiếp được phát đi. Cách diễn đạt của chúng đang thay đổi, nhịp điệu phát biểu cũng đang thay đổi, bối cảnh mà chúng muốn hòa nhập cũng đang thay đổi, mọi thứ đều đang thay đổi.
Có một số thay đổi là lựa chọn chủ động, một số là chấp nhận bị động, nhưng thường thì, chúng chỉ cố gắng giữ lại một chút sự hiện diện mà không bị thời đại loại bỏ.
Tuy nhiên, không phải ai cũng bi quan. Xie Jia Yin và Emily đều cho rằng, tác động của Crypto đến tài chính truyền thống lớn hơn so với tác động của nó đến CEX. Họ đều lạc quan về xu hướng các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường, vì mỗi vòng tiến hóa của ngành đều cần những người chơi mới, những người tham gia mới. Các nền tảng giao dịch tập trung đã phát triển đến hôm nay, cũng đang liên tục mở rộng thêm nhiều khách hàng tổ chức, bắt đầu làm quản lý tài sản, phân bổ tài sản, v.v. Hai bên đang giao thoa và hòa nhập, "hai thế giới tài chính đang vang vọng lẫn nhau, đó là một thời khắc lãng mạn."
Nhưng đồng thời, mọi người cũng đều hiểu rằng, lợi thế này bản thân nó không thể miễn trừ sự lo âu.
Nhiều vấn đề sẽ không có câu trả lời rõ ràng. Chẳng hạn như liệu cơ quan quản lý có thực sự cho phép các nền tảng giao dịch mã hóa này hay không, và liệu tài chính truyền thống có thực sự sẵn sàng hợp tác xây dựng chứ không phải thay thế.
Cũng như vậy, trước khi giai điệu chủ đạo của ngành đến lần tiếp theo, liệu họ có còn một cơ hội để định nghĩa lại chính mình hay không.
Những vấn đề này không ai dám nói quá nhiều. Mọi người đều đang đối phó với phần công việc mà họ phải hoàn thành, họp mặt, điều chỉnh sản phẩm, chạy giấy phép, chờ phản hồi, vừa duy trì hiện trạng, vừa chờ cơ hội để giành lại quyền chủ động.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Khi các nhà môi giới chú ý đến Tài sản tiền điện tử giao dịch
Tác giả: Sleepy, Kaori, Peggy
「Gần đây, tôi họp điện thoại mỗi ngày đến 2 giờ sáng.」
Người nói câu này là một người tài chính kỳ cựu đã hoạt động trong ngành môi giới truyền thống hơn mười năm. Khi nói câu này, ông đang lật ngược điện thoại xuống bàn trà. Góc mắt của ông hơi đỏ, nhưng giọng điệu vẫn rất nhẹ nhàng.
Ông ấy có văn phòng ở Bắc Kinh nằm trong một tòa nhà tứ hợp viện ở quận Tây Thành, hai cánh cửa lớn đã hơi bong tróc sơn, ánh sáng buổi chiều chiếu nghiêng vào trong sân, một số bụi vẫn lơ lửng trong tia sáng. Ông ngồi bên một chiếc bàn gỗ cũ, xử lý các vấn đề liên quan đến quản lý, hợp tác kinh doanh và lịch trình dự án.
Bắt đầu từ ngành tài chính hơn mười năm trước, anh đã trải qua vòng khủng hoảng tài chính trước đó, cũng như đã lăn lộn trên thị trường toàn cầu, làm quỹ, chạy sản phẩm, dẫn dắt đội ngũ, gần như đã đi khắp các châu lục. Cho đến mấy năm gần đây, anh bắt đầu chuyển hướng sang một lĩnh vực mà toàn bộ ngành tài chính truyền thống ban đầu đều cảm thấy "không chắc chắn" - tài sản ảo.
Sự quan tâm của tài chính truyền thống đối với Web3 không phải bắt đầu từ năm 2025. Nếu quay ngược lại, nhiều người sẽ nhắc đến Robinhood.
Nền tảng này, nổi bật với "giao dịch cổ phiếu không hoa hồng", đã ra mắt chức năng giao dịch Bitcoin và Ethereum từ năm 2018. Ban đầu chỉ như một bổ sung cho dòng sản phẩm, người dùng có thể mua coin giống như mua cổ phiếu Tesla, không cần ví và cũng không cần hiểu về mã hóa. Chức năng này năm đó không được quảng cáo rầm rộ, nhưng đã trở thành điểm bùng nổ vài năm sau.
Vào quý IV năm ngoái, mã hóa đã đóng góp hơn 35% tổng doanh thu ròng của Robinhood, khối lượng giao dịch tăng vọt 455%, thúc đẩy doanh thu giao dịch tăng trưởng 733% so với cùng kỳ năm trước, đạt 358 triệu USD, khiến mã hóa Robinhood trở thành nguồn thu lớn nhất trong quý này. Vào quý I năm 2025, mã hóa đã đóng góp hơn 27% tổng doanh thu, doanh thu giao dịch đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, đạt 252 triệu USD.
Đồ thị xu hướng tài sản mã hóa hàng quý của Robinhood, nguồn: IO.FUND
Điều thúc đẩy sự thay đổi này không phải là công nghệ, mà là hàng triệu cú nhấp chuột của người dùng. Robinhood không kể câu chuyện Web3, mà chỉ thích ứng với thói quen giao dịch của người dùng, và kết quả là nhận ra rằng giao dịch mã hóa không còn là một hoạt động bên lề, mà ngược lại, trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi của công ty.
Sau đó, Robinhood dần chuyển mình từ một công ty môi giới tập trung thành nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số.
Với sự xuất hiện của Robinhood, tài chính truyền thống cuối cùng cũng không chỉ đứng ngoài quan sát ngành mã hóa vào năm 2025, mà đã quyết định tham gia tập thể. Họ không đến để trải nghiệm Web3, cũng không phải để đầu tư vào dự án, "tài chính truyền thống sẽ tiếp quản ngành mã hóa trong vòng 10 năm."
Chúng ta đã ở trong cuộc tái cấu trúc giữa các nhà môi giới truyền thống và mã hóa.
Vào tháng 3 năm 2025, một trong những công ty môi giới bán lẻ lớn nhất thế giới, Tập đoàn Charles Schwab với quy mô quản lý tài sản vượt quá 10 nghìn tỷ USD, đã thông báo sẽ mở dịch vụ giao dịch Bitcoin giao ngay trong vòng một năm.
Vào tháng 5 năm 2025, Morgan Stanley, một trong những ngân hàng đầu tư có ảnh hưởng nhất trên Phố Wall, đã công bố kế hoạch chính thức kết nối BTC và ETH vào nền tảng giao dịch E*Trade của mình, cung cấp cho người dùng lẻ một kênh giao dịch trực tiếp.
Vào tháng 5 năm 2025, ngân hàng JPMorgan, ngân hàng có quy mô tài sản lớn nhất tại Mỹ và lâu dài có thái độ chỉ trích đối với mã hóa, đã thông báo sẽ cho phép khách hàng mua Bitcoin.
Vào tháng 7 năm 2025, ngân hàng cổ điển có vốn Anh Standard Chartered, chuyên sâu vào thị trường châu Á, Trung Đông và châu Phi, đã thông báo mở dịch vụ giao dịch giao ngay Bitcoin và Ethereum cho khách hàng tổ chức.
Chúng là những gã khổng lồ chi phối hoạt động của hệ thống tài chính toàn cầu, các tổ chức tài chính truyền thống này kiểm soát các kênh dòng tiền ra vào, mạng lưới thanh toán và hệ thống thanh toán bằng tiền pháp định trên toàn cầu, nắm giữ hàng trăm ngàn tỷ đô la tài sản, trong khi đó, tổng giá trị thị trường mã hóa hiện tại chỉ có 4 ngàn tỷ.
Bảng xếp hạng giá trị thị trường tài sản chính, nguồn hình ảnh: Steemit Community
Chúng đang dựa trên khung quy định tài chính truyền thống, từ từ hoàn thành việc bố trí trong lĩnh vực mã hóa. Khi một tổ chức vừa có sự tin tưởng về quy định, vừa có lưu lượng người dùng và khả năng thanh toán, nó đã có đủ yếu tố để xây dựng mạng lưới giao dịch mã hóa.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, ai nắm quyền mở tài khoản, người đó có thể kiểm soát dòng tiền, mối quan hệ khách hàng và thậm chí quyền định giá cuối cùng. Trong một thời gian dài, các nền tảng giao dịch mã hóa đã xác định câu chuyện thông qua việc niêm yết đồng tiền và kiểm soát tính thanh khoản thông qua việc nạp tiền, nhưng ngày nay, vai trò "cổng tài sản" mà CEX đã chiếm giữ gần mười năm đang dần được tài chính truyền thống lấy lại.
「Những nền tảng giao dịch mã hóa đó, đã đến lúc phải lo lắng rồi.」
Giọng nói của anh ấy vẫn kiềm chế, không có chút nào hả hê. Nguồn gốc của sự lo lắng có thể không chỉ vì sự tham gia của một tổ chức nào đó, sự xuất hiện của một chính sách nào đó, mà là một sự tự ý thức trong ngành, các nền tảng giao dịch mã hóa có thể không còn là người duy nhất có thể phát bài trên bàn tài chính này nữa.
Phương pháp giữ lại trên bàn chơi
Một người trong ngành giao dịch mã hóa đã cho chúng tôi biết rằng gần đây anh ấy thường trả lời tin nhắn vào lúc năm giờ sáng. Ban ngày thảo luận hợp tác, buổi tối theo dõi tiến độ, khuya thì xem phản hồi từ cộng đồng người dùng, gần như không có thời gian ngủ.
"Chúng ta chỉ có thể tồn tại trong sự lo âu."
Sự lo âu mà anh ấy nói đến là sự cạnh tranh giữa các nền tảng, là trạng thái sinh tồn hàng ngày phải giành giật người dùng, sản phẩm và lưu lượng.
Nguồn gốc của cuộc chiến tranh giành thị phần là do không còn nhiều không gian tăng trưởng trong ngành, cũng như do áp lực và cú sốc từ bên ngoài quá lớn.
Tài chính truyền thống đang từng bước xâm chiếm năng lực cốt lõi mà các nền tảng giao dịch mã hóa dựa vào để tồn tại - từ việc nạp tiền bằng tiền pháp định đến việc lưu trữ tài sản, từ việc mở tài khoản cho người dùng đến việc khớp lệnh giao dịch. Họ mang theo giấy phép quản lý và hàng triệu người dùng, đang tiến vào một cách mạnh mẽ, có vẻ như không có ý định coexixt với các nền tảng gốc mã hóa.
Hầu như tất cả các nền tảng giao dịch mã hóa đều ngay lập tức ra mắt sản phẩm coin-stock. Dùng USDT mua táo, thực hiện đòn bẩy với Nvidia, giao dịch Tesla thông qua hợp đồng trên chuỗi. Những giải pháp tài sản truyền thống lên chuỗi này đã lần lượt được ra mắt trên nhiều nền tảng, trở thành một hành động đồng nhất trong ngành.
Bybit chính là người đầu tiên ăn cua. Họ đã hoàn thành việc phát triển và ra mắt sản phẩm token chứng khoán Mỹ chỉ trong vòng hai tháng, từ việc lập dự án nội bộ đến việc liên hệ với đội ngũ XStocks và cuối cùng là ra mắt, với nhịp độ cực nhanh.
Tại Bybit, những lợi thế cốt lõi của nền tảng giao dịch tập trung vẫn còn tồn tại. Những người dùng thực sự tích lũy qua nhiều năm, tính thanh khoản mạnh mẽ và độ sâu giao dịch vẫn là những tài nguyên mà các nhà môi giới bên ngoài không thể sao chép ngay lập tức.
Việc ra mắt token chứng khoán Mỹ là vì họ thấy rõ nhu cầu thiếu hụt, chẳng hạn như nhu cầu giao dịch trong thời gian thị trường đóng cửa, hoặc người dùng không thể tham gia thị trường chứng khoán truyền thống do các hạn chế về địa lý và tuân thủ. Tính chất 7×24 của Crypto đã mở ra không gian thanh khoản mới cho tài sản truyền thống.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa là đây là một trận chiến chắc chắn sẽ thắng. Emily, người phụ trách giao dịch giao ngay của Bybit, thừa nhận rằng các mã token của thị trường chứng khoán Mỹ hiện vẫn ở giai đoạn đầu, số người tham gia và độ nóng còn xa mới bằng các đồng coin mới ra mắt với lượng người tham gia lớn.
Nhưng cô ấy vẫn tin tưởng vào hướng đi này, vì điều này đại diện cho việc mã hóa đang mở rộng cách thức của mình vào thế giới TradFi. DeFi, tài sản tổng hợp, staking trên chuỗi, những cảnh mới về tài sản truyền thống trên chuỗi, có thể mới thực sự là giá trị của con đường này.
Tuy nhiên, những chức năng này giống như đang tích cực mở rộng thị trường mới, nhưng trong mắt nhiều người, chúng giống như một hình thức phòng thủ thụ động.
Khi các nền tảng giao dịch không còn quyền kiểm soát "cổng tài sản", họ bắt đầu cố gắng để trông như vẫn kết nối với toàn thế giới. Do đó, tiền mã hóa trở thành động thái phòng thủ phổ biến nhất trong giai đoạn này.
Cổ phiếu tiền tệ thực ra không phải là một khái niệm mới.
Thời gian quay lại năm 2020, FTX khi đó đã đề xuất mô hình đồng tiền cổ phiếu. Họ đã ra mắt các cặp giao dịch như TSLA/BTC, AAPL/USDT, được coi là nỗ lực thách thức logic định giá tài chính truyền thống.
Đó là thời kỳ mà giới tiền điện tử còn có tính tấn công. FTX muốn làm điều này, là sử dụng mã hóa tài chính để viết lại cách giao dịch của tài chính truyền thống, là sử dụng mã hóa tài chính để định giá Nasdaq.
Có lẽ lúc đó anh ta đã nhìn thấy rằng đối thủ lớn nhất của nền tảng giao dịch tiền mã hóa trong tương lai chính là các công ty chứng khoán, vì vậy đã hành động trước. Giờ đây nhìn lại, mô hình này đã được ngành công nghiệp khôi phục lại, nhưng đã hoàn toàn thay đổi. Sau khi FTX sụp đổ, tiền mã hóa trở thành băng gạc cầm máu, không còn là búa công phá nữa.
Dữ liệu cũng chứng minh điều này.
Sau khi chế độ cổ phiếu tiền điện tử ra mắt, ban đầu thực sự đã thu hút được một làn sóng quan tâm từ cộng đồng, nhưng độ hoạt động nhanh chóng giảm xuống, các nỗ lực trên các nền tảng khác nhau đều không tạo ra nhiều tiếng tăm.
Và ở phía bên kia, để so sánh, trong cùng thời gian, thị trường memecoin trên Solana lại có một xu hướng hoàn toàn khác. Một tweet từ Musk có thể nhanh chóng đưa giá trị thị trường của các đồng meme lên hàng trăm triệu, với khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng chục triệu đô la, cao hơn rất nhiều so với khối lượng giao dịch của nhiều cặp tiền và cổ phiếu trong một tuần.
Trên: Khối lượng giao dịch XStocks, nguồn hình: Dune; Dưới: Khối lượng giao dịch đồng meme Ani, nguồn hình: gmgn
Chức năng mới, không có người dùng mới.
Ở giai đoạn này, việc CEX ra mắt chức năng gì không còn quan trọng nữa. Điều quan trọng là tại sao họ lại ra mắt những chức năng này và liệu những chức năng này có thể khôi phục lại vai trò mà họ đang mất đi hay không.
Làn sóng cổ phiếu tiền điện tử này không phải vì ngành công nghiệp đã tiến bộ, mà vì không ai dám không làm điều gì đó.
Kant nói: "Tự do không phải là bạn có thể làm bất cứ điều gì bạn muốn, mà là bạn có thể không làm những gì bạn không muốn."
Tuân thủ, chỉ là một ảo giác
Trong thời gian qua, hầu hết các nền tảng giao dịch mã hóa đều đang nói về sự tuân thủ. Mỗi công ty đều đang nỗ lực xin giấy phép, điều chỉnh cấu trúc kinh doanh, đưa vào các giám đốc điều hành có nền tảng tài chính truyền thống, cố gắng chứng minh rằng họ đã thoát ra khỏi thời kỳ hoang dã, trở nên giống như một tổ chức tài chính có thể được quản lý chấp nhận.
Đây là một sự đồng thuận trong ngành, cũng là một nỗi lo tập thể.
Nhưng trong mắt những người làm tài chính truyền thống, sự hiểu biết này về tính tuân thủ vẫn còn quá mỏng manh.
"Nhiều nền tảng giao dịch đi đến các quốc gia nhỏ để xin giấy phép tự chứng minh tuân thủ, giấy phép từ các quốc gia nhỏ không thực sự được coi là giấy phép, loại giấy phép đó không thể lên bàn." Ông nói, giọng điệu không hề sắc sảo, mà giống như đang trình bày một kiến thức chung trong ngành.
Điều anh ấy nói về "lên bàn" không phải là bạn có giấy phép kinh doanh hay không, mà là bạn có thể kết nối với hệ thống tài chính thực sự hay không - có cách nào để mở tài khoản ngân hàng chính thống, có thể sử dụng mạng thanh toán bù trừ hay không, có thể được các cơ quan quản lý tin tưởng hay không, và thực sự hợp tác kinh doanh với họ.
Điều này ẩn chứa một thực tế rằng, dưới cái nhìn của tài chính truyền thống, thế giới mã hóa chưa bao giờ được xem xét một cách bình đẳng.
Hệ thống tài chính truyền thống được xây dựng dựa trên chuỗi trách nhiệm và vòng tròn niềm tin, nhấn mạnh cấu trúc khách hàng có thể xuyên thấu, kiểm soát rủi ro, khả năng kiểm toán và tính giải thích của các con đường tài chính. Trong khi đó, các nền tảng mã hóa thường phát triển trong các kẽ hở của hệ thống, giai đoạn đầu dựa vào những vùng mơ hồ để duy trì lợi nhuận cao và tăng trưởng mạnh, nhưng hiếm khi có khả năng xây dựng những nền tảng tuân thủ này.
Thực ra những vấn đề này, người trong ngành đều hiểu. Nhưng trước đây không ai quan tâm, vì không có ai tranh giành lãnh thổ này. Bây giờ các tổ chức tài chính truyền thống đã vào cuộc, họ làm việc theo quy tắc của riêng mình, những "thói quen ngành" của ngành mã hóa bỗng trở thành điểm yếu.
Có một số nền tảng thực sự đang thực hiện điều chỉnh, đưa vào kiểm toán tuân thủ, thiết lập cấu trúc tín thác nước ngoài, phân tách kinh doanh, cố gắng làm cho mình trông hợp pháp hơn.
Nhưng nhiều cơ quan quản lý ở các quốc gia không hề chấp nhận điều đó. Họ có vẻ như sẽ hợp tác với bạn để bàn về quy trình, nhưng thực chất họ chưa bao giờ có ý định xem bạn là một phần của hệ thống tài chính chính thức. Dù bạn có làm giống như thế nào, cũng chỉ là "trông giống như", không có nghĩa là họ thực sự sẽ giữ bạn lại.
Tuy nhiên, không phải tất cả các nền tảng giao dịch đều chỉ làm cho có. Bybit là một trong số ít nền tảng thực sự vượt qua được lớp vỏ quản lý. Năm nay, họ trở thành một trong những nền tảng giao dịch tập trung đầu tiên nhận được giấy phép MiCA châu Âu và đã thành lập trụ sở châu Âu tại Vienna, Áo.
Bybit không phủ nhận rằng quá trình này khó khăn, cũng không ngần ngại khi nói về những nghi ngờ mà cơ quan quản lý đặt ra đối với ngành. Nhưng như Emily đã nói, cơ quan quản lý không còn là cơ quan cách đây năm năm không hiểu gì về mã hóa. Bây giờ, các cơ quan quản lý bắt đầu thực sự hiểu được logic kinh doanh và cấu trúc công nghệ của ngành này. Từ công nghệ, mô hình đến tiếp thị, sự hiểu biết của họ đang ngày càng sâu sắc, và cơ sở hợp tác cũng đang trở nên vững chắc hơn.
Ngoài ra, người phụ trách tiếng Hoa của Bitget, Từ Gia Ấn, đã cho chúng tôi biết rằng hiện tại Bitget đã取得 giấy phép tài sản ảo ở nhiều quốc gia và đã xây dựng cơ cấu tuân thủ địa phương theo yêu cầu của các cơ quan quản lý trong từng khu vực. Ông tiết lộ rằng đội ngũ cũng đang tích cực thúc đẩy việc xin giấy phép MiCA, hy vọng rằng điều này sẽ giúp thiết lập một kênh kinh doanh ổn định hơn ở thị trường châu Âu và tạo nền tảng cho hoạt động xuyên quốc gia dưới khung quản lý thống nhất trong tương lai.
Nhưng ngay cả như vậy, những trường hợp như vậy vẫn là thiểu số. Đối với hầu hết các nền tảng, họ không có giấy phép, mạng lưới và sự chứng thực của hệ thống tài chính truyền thống, và cũng đang mất đi lợi ích tăng trưởng cao mà khoảng trống hệ thống trước đây mang lại. Muốn chuyển đổi sang tuân thủ, phát hiện ra ngưỡng quá cao; muốn quay trở lại làm mã hóa nguyên sinh, lại phát hiện ra một nhóm đối thủ khác đang dòm ngó.
Vì vậy, mọi người chỉ có thể tiếp tục hướng tới sự quản lý, tiếp tục nói về sự tuân thủ, xin giấy phép, chạy quy trình. Rất nhiều lúc, những hành động này không phải là lựa chọn chiến lược, mà là một cảm giác lo âu bị đẩy đi.
Thời điểm giữa ván bài
Vào lúc năm giờ sáng trong cộng đồng, Tạ Gia Ấn vẫn đang trả lời từng câu hỏi của người dùng. Có người hỏi cách chơi cổ phiếu mã hóa, có người hỏi tiến triển về quy định của nền tảng gần đây, cũng có người hỏi tình hình thực sự của việc đăng ký PUMP và cuối cùng định xử lý như thế nào. Ông nói rằng bản thân và đồng nghiệp thường xuyên thức khuya, một đêm không có gì đáng kể.
Buổi chiều oi ả ở Bắc Kinh, trong một ngôi nhà kiểu tứ hợp viện, một giám đốc điều hành của một công ty chứng khoán ở Hồng Kông đang uống trà và thảo luận hợp tác với vài lãnh đạo đến từ các công ty niêm yết. Phòng tiếp khách được ngăn cách bởi một cánh cửa gỗ chạm khắc, bên ngoài là một sân gạch xanh, nơi có tiếng côn trùng kêu trong bóng cây.
Tầm nhìn xa hơn một chút, Vienna, Áo, Bybit vừa hoàn thành lễ cắt băng khánh thành trụ sở mới của họ tại châu Âu, chính thức bắt đầu hoạt động văn phòng, đó là tiền đồn châu Âu được thành lập sau khi họ nhận được giấy phép MiCA. Họ trở thành một trong những sàn giao dịch tập trung đầu tiên đã vượt sông, trong khi phần lớn các đối thủ vẫn đang dò dẫm qua sông.
Họ ở những nơi khác nhau, trong những cảm xúc khác nhau, với những nhịp điệu khác nhau, nhưng những gì họ nói lại có sự tương đồng tinh tế: đều nhắc đến "thay đổi quá nhanh", đều nói "từ từ thôi", đều suy nghĩ về việc ngành này nên tiếp tục đi như thế nào.
Và điều kiện để tiếp tục đi trên con đường này đã khác so với vài năm trước.
Các nền tảng giao dịch mã hóa có thể không còn là vai trò trung tâm nhất trong thế giới này, không còn là điểm khởi đầu cho tất cả lưu lượng và câu chuyện. Họ đang đứng ở rìa của một trật tự mới, bị đẩy ra khỏi trung tâm bởi một lớp quy tắc vô hình.
Hệ thống phức tạp hơn, vốn lớn hơn, dần dần thay thế những câu chuyện và cấu trúc nguyên sinh.
Nền tảng giao dịch mã hóa vẫn còn đó, các tính năng sản phẩm mới vẫn được ra mắt như thường lệ, thông báo liên tiếp được phát đi. Cách diễn đạt của chúng đang thay đổi, nhịp điệu phát biểu cũng đang thay đổi, bối cảnh mà chúng muốn hòa nhập cũng đang thay đổi, mọi thứ đều đang thay đổi.
Có một số thay đổi là lựa chọn chủ động, một số là chấp nhận bị động, nhưng thường thì, chúng chỉ cố gắng giữ lại một chút sự hiện diện mà không bị thời đại loại bỏ.
Tuy nhiên, không phải ai cũng bi quan. Xie Jia Yin và Emily đều cho rằng, tác động của Crypto đến tài chính truyền thống lớn hơn so với tác động của nó đến CEX. Họ đều lạc quan về xu hướng các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường, vì mỗi vòng tiến hóa của ngành đều cần những người chơi mới, những người tham gia mới. Các nền tảng giao dịch tập trung đã phát triển đến hôm nay, cũng đang liên tục mở rộng thêm nhiều khách hàng tổ chức, bắt đầu làm quản lý tài sản, phân bổ tài sản, v.v. Hai bên đang giao thoa và hòa nhập, "hai thế giới tài chính đang vang vọng lẫn nhau, đó là một thời khắc lãng mạn."
Nhưng đồng thời, mọi người cũng đều hiểu rằng, lợi thế này bản thân nó không thể miễn trừ sự lo âu.
Nhiều vấn đề sẽ không có câu trả lời rõ ràng. Chẳng hạn như liệu cơ quan quản lý có thực sự cho phép các nền tảng giao dịch mã hóa này hay không, và liệu tài chính truyền thống có thực sự sẵn sàng hợp tác xây dựng chứ không phải thay thế.
Cũng như vậy, trước khi giai điệu chủ đạo của ngành đến lần tiếp theo, liệu họ có còn một cơ hội để định nghĩa lại chính mình hay không.
Những vấn đề này không ai dám nói quá nhiều. Mọi người đều đang đối phó với phần công việc mà họ phải hoàn thành, họp mặt, điều chỉnh sản phẩm, chạy giấy phép, chờ phản hồi, vừa duy trì hiện trạng, vừa chờ cơ hội để giành lại quyền chủ động.
Một bên chờ đợi làn sóng tái cơ cấu ngành này.