Đến ngày 6 tháng 8 năm 2025, nguồn cung lưu thông của USDe đã vượt qua 9,4 tỷ USD, chỉ trong vòng một tháng đã bơm lớn hơn 75%, không chỉ vượt qua các đối thủ như FDUSD và DAI, mà còn trở thành stablecoin lớn thứ ba toàn cầu về vốn hóa thị trường, chỉ sau USDT và USDC. Cột mốc này đánh dấu một sự chuyển biến lớn trong cấu trúc thị trường stablecoin, đồng thời cũng làm nổi bật những tiến bộ đột phá trong cơ chế đổi mới của tài chính phi tập trung (DeFi).
##USDe là gì? Một mô hình stablecoin mới không phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng.
USDe là một Stablecoin đô la tổng hợp được phát hành bởi Ethena Labs, nó từ bỏ mô hình phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng hoặc trái phiếu quốc gia của các Stablecoin fiat truyền thống, mà thay vào đó áp dụng một cơ chế hoàn toàn trên chuỗi và bản địa hóa mã hóa để duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la. Nguyên lý hoạt động cốt lõi của nó có thể được tóm tắt thành hai điểm sau:
Chiến lược phòng ngừa trung tính Delta: Khi người dùng gửi ETH hoặc BTC làm tài sản thế chấp, Ethena sẽ đồng thời nắm giữ vị thế mua trên thị trường giao ngay và thiết lập vị thế bán tương đương trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Dù thị trường tăng hay giảm, lãi lỗ giữa vị thế mua và bán sẽ tự bù trừ, đảm bảo giá trị cơ bản ổn định.
Lợi nhuận từ chênh lệch tỷ lệ vốn: Trong thị trường tăng giá, hợp đồng vĩnh viễn thường có tỷ lệ vốn dương, vị thế bán liên tục nhận được thu nhập từ tỷ lệ. Khoản lợi nhuận này trở thành nguồn thu nhập cho người nắm giữ USDe, không cần phải phụ thuộc vào việc phân phát lãi suất.
Thiết kế này giúp USDe vừa duy trì sự ổn định giá cả, vừa có thuộc tính "lợi nhuận gốc". Người dùng có thể thế chấp USDe thành sUSDe, và nhận được lợi suất hàng năm trung bình từ 8.85% - 19% trong các giao thức như Aave, Pendle, cao hơn nhiều so với lãi suất tài chính truyền thống.
##Tăng trưởng bùng nổ: Sự thúc đẩy chung của khoảng trống chính sách và nhu cầu thị trường
Sự trỗi dậy của USDe không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự giao thoa giữa môi trường quản lý và động lực thị trường:
Hiệu ứng bất ngờ của dự luật GENIUS: Dự luật GENIUS được thông qua tại Mỹ vào tháng 7 cấm việc phát hành stablecoin trả "lãi suất trực tiếp" cho người sở hữu, nhưng USDe đã lách khỏi sự hạn chế này thông qua lợi suất staking và chênh lệch tỷ giá. Sau khi luật có hiệu lực, nguồn cung của nó đã tăng 70%, được đồng sáng lập Artemis, Anthony Yim gọi là "người chiến thắng trong lỗ hổng quy định".
Nhu cầu trú ẩn vốn dưới sự suy yếu của altcoin: Khi các loại tiền điện tử chính có biến động điều chỉnh vào tháng 7, một lượng lớn vốn đã chuyển sang các tài sản có lợi suất ổn định. APY cao của USDe đã trở thành lựa chọn hàng đầu cho các nhà đầu tư cân bằng giữa trú ẩn và lợi nhuận, đẩy TVL (giá trị tổng khóa) của nó tăng vọt lên 9.46 tỷ USD, đứng thứ sáu trong các giao thức DeFi.
Mở rộng đa chuỗi và tích hợp sinh thái: USDe đã mở rộng đến 24 chuỗi blockchain như Ethereum, Solana, TON và được tích hợp sâu vào các giao thức chính như Curve, Aave, Uniswap V3.
Rủi ro không thể bỏ qua: Sự yếu kém của mô hình và biến số quy định
Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng, USDe vẫn phải đối mặt với ba thách thức:
Rủi ro phụ thuộc vào môi trường thị trường: Chiến lược trung lập Delta thể hiện tốt trong thị trường tăng giá, nhưng trong thị trường giảm giá, tỷ lệ phí vốn có thể chuyển sang âm hoặc về 0, dẫn đến cạn kiệt lợi nhuận. Nếu giá tài sản thế chấp (như ETH) giảm mạnh, trong tình huống cực đoan có thể gây ra khủng hoảng thanh lý.
Hợp đồng thông minh và rủi ro thanh khoản: Hợp đồng phái sinh phụ thuộc vào thanh khoản của sàn giao dịch, nếu gặp phải các cuộc tấn công của hacker, sự cố của nền tảng hoặc độ sâu thị trường không đủ, sự ổn định neo của USDe sẽ bị ảnh hưởng.
Trò chơi giám sát lâu dài: Mặc dù USDe đã tránh được các hạn chế của luật GENIUS bằng cách sử dụng lợi suất từ việc đặt cọc, nhưng khung quản lý stablecoin toàn cầu vẫn đang trong quá trình phát triển. Nếu trong tương lai Mỹ hạn chế các stablecoin "kiểu lợi suất gián tiếp", sự tăng trưởng của chúng có thể bị kiềm chế.
##Triển vọng tương lai: Từ cơ sở hạ tầng Tài chính phi tập trung đến các thành phần của hệ thống tài chính
Dựa trên quỹ đạo phát triển hiện tại, sự tiến hóa trong tương lai của USDe có thể xoay quanh ba hướng:
Mở rộng các tình huống liên chuỗi và hợp tác với các tổ chức: Ethena dự định kết nối thêm nhiều mạng Layer2, và sâu sắc hợp tác với quỹ BUIDL của BlackRock, Anchorage Digital và các tổ chức khác, tăng cường độ tin cậy và thu hút vốn truyền thống tham gia.
Cải tiến cơ chế lợi nhuận và phi tập trung hóa quản trị: Giao thức dự kiến sẽ đưa vào các công cụ tài chính mới (như hoán đổi lãi suất) để tối ưu hóa mô hình phòng ngừa rủi ro, đồng thời thông qua token quản trị ENA dần dần chuyển giao quyền kiểm soát cho cộng đồng, nâng cao khả năng chống kiểm duyệt.
Cạnh tranh hòa nhập với tài chính truyền thống: Khi các tổ chức như BlackRock, Ant Group đang đầu tư vào stablecoin, các sản phẩm sinh lợi hợp pháp sẽ xuất hiện. USDe cần chứng minh khả năng chống biến động ngoài lợi thế sinh lợi để duy trì thị phần trong cuộc cạnh tranh.
##Kết luận: Tín hiệu chuyển đổi mô hình Stablecoin
Sự trỗi dậy của USDe không chỉ là một thành công của một đồng token, mà còn tiết lộ sự chuyển đổi của stablecoin từ "công cụ thanh toán" sang "tài sản sinh lời". Cơ chế phòng ngừa trên chuỗi của nó cung cấp một giải pháp USD không phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống cho DeFi, trong khi không gian điều chỉnh quy định làm nổi bật nhu cầu cứng nhắc của thị trường đối với lợi nhuận. Mặc dù cần vượt qua những thách thức lâu dài về rủi ro và tuân thủ, USDe với tư cách là tài sản tổng hợp đầu tiên gia nhập Top 3 stablecoin, đã viết nên một ghi chú quan trọng cho cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
USDe là gì? Phân tích sâu về cơ chế và triển vọng của đồng stablecoin lớn thứ ba.
Đến ngày 6 tháng 8 năm 2025, nguồn cung lưu thông của USDe đã vượt qua 9,4 tỷ USD, chỉ trong vòng một tháng đã bơm lớn hơn 75%, không chỉ vượt qua các đối thủ như FDUSD và DAI, mà còn trở thành stablecoin lớn thứ ba toàn cầu về vốn hóa thị trường, chỉ sau USDT và USDC. Cột mốc này đánh dấu một sự chuyển biến lớn trong cấu trúc thị trường stablecoin, đồng thời cũng làm nổi bật những tiến bộ đột phá trong cơ chế đổi mới của tài chính phi tập trung (DeFi).
##USDe là gì? Một mô hình stablecoin mới không phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng.
USDe là một Stablecoin đô la tổng hợp được phát hành bởi Ethena Labs, nó từ bỏ mô hình phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng hoặc trái phiếu quốc gia của các Stablecoin fiat truyền thống, mà thay vào đó áp dụng một cơ chế hoàn toàn trên chuỗi và bản địa hóa mã hóa để duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la. Nguyên lý hoạt động cốt lõi của nó có thể được tóm tắt thành hai điểm sau:
Thiết kế này giúp USDe vừa duy trì sự ổn định giá cả, vừa có thuộc tính "lợi nhuận gốc". Người dùng có thể thế chấp USDe thành sUSDe, và nhận được lợi suất hàng năm trung bình từ 8.85% - 19% trong các giao thức như Aave, Pendle, cao hơn nhiều so với lãi suất tài chính truyền thống.
##Tăng trưởng bùng nổ: Sự thúc đẩy chung của khoảng trống chính sách và nhu cầu thị trường
Sự trỗi dậy của USDe không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự giao thoa giữa môi trường quản lý và động lực thị trường:
Rủi ro không thể bỏ qua: Sự yếu kém của mô hình và biến số quy định
Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng, USDe vẫn phải đối mặt với ba thách thức:
##Triển vọng tương lai: Từ cơ sở hạ tầng Tài chính phi tập trung đến các thành phần của hệ thống tài chính
Dựa trên quỹ đạo phát triển hiện tại, sự tiến hóa trong tương lai của USDe có thể xoay quanh ba hướng:
##Kết luận: Tín hiệu chuyển đổi mô hình Stablecoin
Sự trỗi dậy của USDe không chỉ là một thành công của một đồng token, mà còn tiết lộ sự chuyển đổi của stablecoin từ "công cụ thanh toán" sang "tài sản sinh lời". Cơ chế phòng ngừa trên chuỗi của nó cung cấp một giải pháp USD không phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống cho DeFi, trong khi không gian điều chỉnh quy định làm nổi bật nhu cầu cứng nhắc của thị trường đối với lợi nhuận. Mặc dù cần vượt qua những thách thức lâu dài về rủi ro và tuân thủ, USDe với tư cách là tài sản tổng hợp đầu tiên gia nhập Top 3 stablecoin, đã viết nên một ghi chú quan trọng cho cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.