Thế hệ mới của quản lý Stablecoin: Sự tái cấu trúc và tương lai của thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu
Gần đây, Mỹ và Hồng Kông lần lượt đã đưa ra các dự thảo luật liên quan đến Stablecoin, đánh dấu sự bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới được điều chỉnh cho thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống về quản lý Stablecoin gắn với tài sản tiền tệ pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khung quy định rõ ràng, bao gồm cách ly tài sản dự trữ, bảo đảm hoàn lại và yêu cầu chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai dự luật quan trọng này, và kết hợp dự đoán định lượng để hệ thống hóa triển vọng về quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin đô la tuân thủ trong vòng mười năm tới và tác động của nó đến hệ sinh thái blockchain.
Một, Động lực tăng trưởng và dự đoán định lượng của đồng đô la Stablecoin theo Đạo luật GENIUS của Mỹ
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tài sản Kỹ thuật số Stablecoin của Mỹ), đây là một cột mốc quan trọng trong lĩnh vực quản lý stablecoin tại Mỹ. Đạo luật này đã thiết lập một khung quy định chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải nắm giữ ít nhất 1:1 các tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ, bao gồm tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ. Ngoài ra, các nhà phát hành cần phải trải qua kiểm toán định kỳ và tuân thủ các yêu cầu về tuân thủ quy định như phòng chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng của bạn (KYC).
Dự luật cũng rõ ràng cấm các Stablecoin cung cấp lợi suất lãi, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ, và khẳng định rằng Stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, cung cấp một vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số. Luật này nhằm tăng cường bảo vệ người tiêu dùng, phòng ngừa rủi ro tài chính, đồng thời cung cấp một môi trường quản lý ổn định cho đổi mới công nghệ tài chính.
Việc thực hiện dự luật GENIUS dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào các tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành một kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính đối với thâm hụt ngân sách của Mỹ mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đô la thông qua các kênh tiền kỹ thuật số. Thứ hai, khuôn khổ quản lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán.
Tuy nhiên, dự luật cũng đã gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như những xung đột lợi ích tiềm ẩn do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc hạn chế các nhà phát hành nước ngoài. Dù vậy, dự luật GENIUS đã cung cấp cơ sở pháp lý cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Hoa Kỳ trong cuộc cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.
Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản con đường quản lý được làm rõ, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Cần lưu ý rằng dự đoán này ngầm hàm hai giả định chính: thứ nhất, stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ sở của DeFi.
Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định về Stablecoin tại Hong Kong
Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc bố trí hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải được Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) cấp phép và phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế hoàn lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hồng Kông còn có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn (OTC) và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn chuỗi cho tài sản kỹ thuật số.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự định phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thực (RWA) vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi của các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng rãi hơn cho sự phát triển của Web3.0. Dưới cấu trúc quản lý của Hồng Kông, việc phát hành Stablecoin sẽ thể hiện sự phát triển thịnh vượng với nhiều loại tiền tệ và nhiều tình huống, củng cố hơn nữa vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính công nghệ.
Dự thảo quy định về Stablecoin ở Hồng Kông mặc dù tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt:
Hệ thống cấp phép: Hoa Kỳ áp dụng cấp phép kép từ liên bang và tiểu bang, Hồng Kông thực hiện cấp phép thống nhất.
Chủ thể phát hành: Mỹ hạn chế người phát hành nước ngoài, Hồng Kông không hạn chế quốc tịch của người phát hành.
Tài sản dự trữ: Hoa Kỳ yêu cầu 100% tài sản bằng đô la Mỹ, Hồng Kông cho phép dự trữ đa dạng.
Chính sách lãi suất: Mỹ cấm trả lãi, Hồng Kông không có quy định rõ ràng.
Cơ quan quản lý: Hoa Kỳ do OCC lãnh đạo, Hồng Kông do HKMA phụ trách.
Hợp tác xuyên biên giới: Mỹ tập trung vào quản lý nội địa, Hồng Kông nhấn mạnh sự phối hợp quốc tế.
Ba, Sự phát triển của cấu trúc Stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác của các cơ quan quản lý
（一）Hiệu ứng tăng cường đồng tiền dự trữ toàn cầu của stablecoin USD
Dưới khung quy định được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, các stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, quy định này đã mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la Mỹ vượt ra ngoài phạm vi tiền kỹ thuật số. Về bản chất, các stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, xây dựng một hệ thống luân chuyển vốn độc đáo trên toàn cầu: Khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, tổ chức phát hành cần phân bổ tương ứng số tiền thành tài sản trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, điều này không chỉ thực hiện việc quay vòng vốn về Bộ Tài chính Hoa Kỳ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng đô la trên toàn cầu. Cơ chế này có thể được xem như một sự mở rộng toàn cầu của cơ sở hạ tầng tài chính đô la.
Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, việc lưu thông đô la xuyên biên giới phụ thuộc rất nhiều vào các mạng lưới thanh toán ngân hàng như SWIFT, trong khi Stablecoin dựa trên blockchain lại được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới hình thức "đô la trên chuỗi". Đột phá công nghệ này đã làm cho khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các trường hợp sử dụng quốc tế của đô la, mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa và nâng cấp chủ quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố thêm vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.
（二）thách thức điều phối quản lý giữa Hồng Kông và Singapore tại châu Á
Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, nhưng Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã đồng thời giới thiệu "hộp cát Stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token liên kết với các loại tiền pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "lựa chọn quy định" của các nhà phát hành, cần phải thiết lập các tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn Quản lý Tài chính ASEAN.
Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt đáng kể. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và siết chặt, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông có kế hoạch thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin hợp pháp, định vị stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore lại giữ nguyên quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, tạo không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, tổng thể áp dụng thái độ quản lý chấp nhận sai sót.
Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động đầu cơ, từ đó làm suy yếu hiệu quả kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng của quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí dẫn đến rủi ro cạnh tranh quy định khu vực, khiến hai địa điểm rơi vào cạnh tranh nội bộ. Hơn nữa, việc không thống nhất tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của Hong Kong và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.
Hai cơ quan quản lý ở hai miền cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra thập kỷ vàng cho Stablecoin
Việc triển khai chung của Đạo luật GENIUS của Mỹ và dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển đổi của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ phân mảnh sang hệ thống hóa. Stablecoin USD tuân thủ sẽ đạt được sự tăng trưởng theo cấp số nhân trong vòng mười năm, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định liệu nó có thể thu hút được giá trị tối đa trong khuôn khổ quản lý hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa loại tiền tệ và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thời đại mới của quy định stablecoin: Dự luật GENIUS của Mỹ và quy định của Hong Kong dẫn dắt sự tái cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu
Thế hệ mới của quản lý Stablecoin: Sự tái cấu trúc và tương lai của thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu
Gần đây, Mỹ và Hồng Kông lần lượt đã đưa ra các dự thảo luật liên quan đến Stablecoin, đánh dấu sự bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới được điều chỉnh cho thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống về quản lý Stablecoin gắn với tài sản tiền tệ pháp định, mà còn cung cấp cho thị trường một khung quy định rõ ràng, bao gồm cách ly tài sản dự trữ, bảo đảm hoàn lại và yêu cầu chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai dự luật quan trọng này, và kết hợp dự đoán định lượng để hệ thống hóa triển vọng về quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin đô la tuân thủ trong vòng mười năm tới và tác động của nó đến hệ sinh thái blockchain.
Một, Động lực tăng trưởng và dự đoán định lượng của đồng đô la Stablecoin theo Đạo luật GENIUS của Mỹ
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tài sản Kỹ thuật số Stablecoin của Mỹ), đây là một cột mốc quan trọng trong lĩnh vực quản lý stablecoin tại Mỹ. Đạo luật này đã thiết lập một khung quy định chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải nắm giữ ít nhất 1:1 các tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ, bao gồm tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ. Ngoài ra, các nhà phát hành cần phải trải qua kiểm toán định kỳ và tuân thủ các yêu cầu về tuân thủ quy định như phòng chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng của bạn (KYC).
Dự luật cũng rõ ràng cấm các Stablecoin cung cấp lợi suất lãi, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ, và khẳng định rằng Stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, cung cấp một vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số. Luật này nhằm tăng cường bảo vệ người tiêu dùng, phòng ngừa rủi ro tài chính, đồng thời cung cấp một môi trường quản lý ổn định cho đổi mới công nghệ tài chính.
Việc thực hiện dự luật GENIUS dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào các tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành một kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính đối với thâm hụt ngân sách của Mỹ mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đô la thông qua các kênh tiền kỹ thuật số. Thứ hai, khuôn khổ quản lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán.
Tuy nhiên, dự luật cũng đã gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như những xung đột lợi ích tiềm ẩn do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc hạn chế các nhà phát hành nước ngoài. Dù vậy, dự luật GENIUS đã cung cấp cơ sở pháp lý cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Hoa Kỳ trong cuộc cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.
Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản con đường quản lý được làm rõ, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Cần lưu ý rằng dự đoán này ngầm hàm hai giả định chính: thứ nhất, stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ sở của DeFi.
Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định về Stablecoin tại Hong Kong
Chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc bố trí hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải được Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) cấp phép và phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế hoàn lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hồng Kông còn có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn (OTC) và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn chuỗi cho tài sản kỹ thuật số.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự định phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thực (RWA) vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi của các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng rãi hơn cho sự phát triển của Web3.0. Dưới cấu trúc quản lý của Hồng Kông, việc phát hành Stablecoin sẽ thể hiện sự phát triển thịnh vượng với nhiều loại tiền tệ và nhiều tình huống, củng cố hơn nữa vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính công nghệ.
Dự thảo quy định về Stablecoin ở Hồng Kông mặc dù tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt:
Ba, Sự phát triển của cấu trúc Stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác của các cơ quan quản lý
（一）Hiệu ứng tăng cường đồng tiền dự trữ toàn cầu của stablecoin USD
Dưới khung quy định được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, các stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, quy định này đã mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la Mỹ vượt ra ngoài phạm vi tiền kỹ thuật số. Về bản chất, các stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, xây dựng một hệ thống luân chuyển vốn độc đáo trên toàn cầu: Khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, tổ chức phát hành cần phân bổ tương ứng số tiền thành tài sản trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, điều này không chỉ thực hiện việc quay vòng vốn về Bộ Tài chính Hoa Kỳ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng đô la trên toàn cầu. Cơ chế này có thể được xem như một sự mở rộng toàn cầu của cơ sở hạ tầng tài chính đô la.
Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, việc lưu thông đô la xuyên biên giới phụ thuộc rất nhiều vào các mạng lưới thanh toán ngân hàng như SWIFT, trong khi Stablecoin dựa trên blockchain lại được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới hình thức "đô la trên chuỗi". Đột phá công nghệ này đã làm cho khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các trường hợp sử dụng quốc tế của đô la, mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa và nâng cấp chủ quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố thêm vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.
（二）thách thức điều phối quản lý giữa Hồng Kông và Singapore tại châu Á
Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, nhưng Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã đồng thời giới thiệu "hộp cát Stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token liên kết với các loại tiền pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "lựa chọn quy định" của các nhà phát hành, cần phải thiết lập các tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn Quản lý Tài chính ASEAN.
Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt đáng kể. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và siết chặt, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông có kế hoạch thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin hợp pháp, định vị stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore lại giữ nguyên quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, tạo không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, tổng thể áp dụng thái độ quản lý chấp nhận sai sót.
Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động đầu cơ, từ đó làm suy yếu hiệu quả kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng của quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí dẫn đến rủi ro cạnh tranh quy định khu vực, khiến hai địa điểm rơi vào cạnh tranh nội bộ. Hơn nữa, việc không thống nhất tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của Hong Kong và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.
Hai cơ quan quản lý ở hai miền cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra thập kỷ vàng cho Stablecoin
Việc triển khai chung của Đạo luật GENIUS của Mỹ và dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển đổi của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ phân mảnh sang hệ thống hóa. Stablecoin USD tuân thủ sẽ đạt được sự tăng trưởng theo cấp số nhân trong vòng mười năm, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định liệu nó có thể thu hút được giá trị tối đa trong khuôn khổ quản lý hay không. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa loại tiền tệ và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.