Dự luật GENIUS gây tranh cãi, Stablecoin có thể trở thành công cụ mới cho sự thống trị của đồng đô la.

Gần đây, chủ đề được quan tâm nhất trong thế giới tiền điện tử chính là việc ký kết trở thành luật của "Đạo luật GENIUS". Đạo luật này được nhiều người xem là một cột mốc quan trọng cho sự tuân thủ của tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, dường như báo hiệu một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ sắp bùng nổ. Những người ủng hộ cho rằng, đạo luật này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp sự bảo vệ chưa từng có cho người tiêu dùng.

Tuy nhiên, với tư cách là một người quen với việc suy nghĩ biện chứng, tôi không thể không hỏi: Liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như bề ngoài nó thể hiện không? Hay nói cách khác, dưới những điều khoản có vẻ hấp dẫn đó, có phải đang tiềm ẩn những rủi ro mà chúng ta chưa nhận thức được?

Hôm nay, hãy cùng chúng tôi phân tích sâu sắc các tác động tiêu cực có thể đến từ dự luật "GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Là một người tham gia tích cực trong thế giới tiền điện tử, tôi cá nhân chào đón sự ra đời của "Dự luật GENIUS". Nó đưa công nghệ blockchain và mã hóa vào cuộc sống hàng ngày của công chúng, đánh dấu một bước quan trọng hướng tới "sự áp dụng rộng rãi", đồng thời cung cấp một sự bảo đảm an ninh cho quá trình toàn cầu hóa đầy biến động. Do đó, những nhược điểm được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là "lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", cũng có thể được xem như một bài tập tư duy. Người đọc có thể tạm thời lắng nghe và cười cho qua.

Bẫy đô la: Giấc mơ về việc sản xuất trở lại có bị Stablecoin đè nén không?

Chúng ta hãy phân tích từ góc độ kinh tế. Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la Mỹ thành "tiền tệ cứng" trong nền kinh tế số toàn cầu, từ đó duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ. Lý do rất đơn giản: dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải sử dụng tài sản thanh khoản chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ) để thực hiện dự trữ thế chấp 1:1.

Hãy tưởng tượng, khi toàn cầu đều sử dụng Stablecoin đô la Mỹ, sẽ cần một lượng trái phiếu chính phủ Mỹ khổng lồ như thế nào làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ về Mỹ để mua trái phiếu, và đồng đô la sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn - điều mà chúng ta thường gọi là "đô la mạnh".

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt đối với "sự trở lại của ngành sản xuất" mà một số người luôn tâm niệm, điều này gần như là rút thảm dưới chân.

Điều đáng suy nghĩ là: Tại sao ngành sản xuất của Mỹ lại bị "hollow hóa"? Một lý do quan trọng là sự thâm hụt thương mại lâu dài. Nhập khẩu của Mỹ vượt xa xuất khẩu, dẫn đến việc một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác có thể mua gì với những đô la này? Do ngành sản xuất của Mỹ đã bị hollow hóa từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay về mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính của Phố Wall.

Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Wall Street → Tăng tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh khiến "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, trong khi hàng hóa nhập khẩu thì càng rẻ → Thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy yếu.

Sự ra đời của dự luật "GENIUS" tương đương với việc lắp một bộ tăng áp siêu mạnh cho vòng lặp xấu này. Sự phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ phát hành một loại "đồng đô la kỹ thuật số" ra thế giới, điều này sẽ dẫn đến nhu cầu chưa từng có trên toàn cầu đối với đô la và trái phiếu Kho bạc Mỹ. Kết quả là gì? Giá trị của đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng thấy.

Điều này chắc chắn là một cú giáng mạnh vào ngành sản xuất trong nước của Mỹ. Đồng thời, nó cũng là một đòn nặng nề đối với các công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ và công nghiệp. Khi họ chuyển đổi lợi nhuận bằng ngoại tệ như euro, yen Nhật thu được ở nước ngoài về đồng đô la Mỹ mạnh, các con số trên báo cáo kế toán sẽ bị giảm đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, làm giảm định giá cổ phiếu, mà thậm chí có thể kéo lùi hiệu suất tổng thể của các chỉ số chính như S&P 500.

Khái niệm "sản xuất trở lại", trước một ngọn núi đô la mạnh mẽ như vậy, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ xa vời hơn. Đạo luật GENIUS trong khi củng cố quyền lực tài chính của đồng đô la, có thể đang đánh đổi sự phát triển của nền kinh tế thực trong nước.

Nghịch lý của sự thống trị của đồng đô la: Càng muốn nắm giữ chặt, càng sẽ tăng tốc "phi đô la hóa"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, cách tiếp cận này có thể làm gia tăng xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi Stablecoin xuất hiện, đồng đô la đã trở thành công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và phát huy sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa lõi của hệ sinh thái tiền điện tử vào đồng đô la và các ranh giới quản lý của nó. Tuy nhiên, "trăng tròn rồi lại khuyết, nước đầy rồi lại tràn", chính nỗi lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "tìm lối đi riêng."

Ví dụ, tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới được công nhận rộng rãi, thậm chí có người mơ mộng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" được đại đa số người dân biết đến từ khi nào? Chính là trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, việc SWIFT "đưa Nga ra ngoài" đã khiến nhiều người dân bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương tiện thanh toán xuyên biên giới chính, chẳng phải là quyền lực của đồng đô la tự cắt đứt một cánh tay?

Do đó, "Dự luật GENIUS" thực sự đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ của Mỹ: trong khi trật tự cũ đại diện bởi SWIFT đang đối mặt với sự tan rã, và trật tự mới đại diện bởi Stablecoin chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để thiết lập các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới được củng cố.

Mặc dù trong ngắn hạn gần như không thể làm lung lay sự thống trị của đồng đô la, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" trên các thị trường địa phương hoàn toàn khả thi. Xu hướng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn dắt, và nhận được sự phản hồi từ các nước thị trường mới nổi như Ấn Độ, Iran, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà các quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng tiền nội tệ trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản đô la, cũng như tích cực phát triển và thúc đẩy các hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "Công việc gia đình"

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đó đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Thông thường, nếu một chính phủ vay nợ quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một khoản bồi thường rủi ro do lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ đó, điều này là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng bây giờ, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng rắn" là các nhà phát hành Stablecoin tương đương với việc toàn thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, làm giảm nhân tạo chi phí vay mượn. Chính phủ có thể vay nhiều tiền hơn một cách dễ dàng và rẻ hơn, sức ràng buộc của kỷ luật tài chính bị suy yếu đáng kể, và việc vay nợ trở nên nghiện hơn.

Điều này trong kinh tế học có thể được xem như một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ tiêu, nhưng hiệu ứng gần như tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" ( Stablecoin ), sau đó dùng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng, rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách không nhận thức sẽ chuyển tài sản từ túi của chúng ta ra ngoài.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc đô la hóa nợ quy mô lớn là công cụ bất thường, tạm thời mà ngân hàng trung ương chỉ sử dụng khi đối phó với những khủng hoảng nghiêm trọng ( như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch COVID-19 ). Tuy nhiên, "Dự luật GENIUS" đã tạo ra một nguồn cầu nợ chính phủ vĩnh viễn, tách rời khỏi chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc đô la hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép một áp lực lạm phát tiềm năng, liên tục vào hệ thống kinh tế, khiến cho nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

Tiếp theo là "Khóa sắt liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong đợt bùng nổ Stablecoin này, các lực lượng từ mọi phía đều tham gia, trong chốc lát, các ký hiệu Stablecoin khiến người ta choáng ngợp, thậm chí có người đùa rằng "USD" có thể thêm hậu tố, 26 chữ cái vẫn không đủ.

Nhưng sau "Dự luật GENIUS", bất kể hậu tố nào đi sau "USD", nếu muốn hoạt động hợp pháp trên thị trường vốn lớn nhất thế giới, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của tiêu đề phần này "Xích sắt liên thuyền": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này liên kết chặt chẽ với nhau.

"Dự luật GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền tải bất ổn tài chính mới chưa từng có. Nó gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

Một mặt, nếu một loại Stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến làn sóng rút tiền lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ sức làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, vốn là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ gặp khủng hoảng ( chẳng hạn như bế tắc về trần nợ hoặc hạ cấp xếp hạng tín dụng chính phủ ), sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của dự trữ tất cả các Stablecoin chính, có thể dẫn đến "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Đạo luật này đã tạo ra một kênh lây nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, Stablecoin là một điều mới mẻ, nhận thức của công chúng vẫn còn nông cạn, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ lay động có thể được khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể bỏ qua

Dự luật "GENIUS" lần này trong quá trình bỏ phiếu, thực tế có sự khác biệt khá lớn giữa hai đảng. Và một điểm tranh cãi lớn, chỉ trích vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong dự luật có một điều quy định, cấm các nghị sĩ Quốc hội và gia đình họ hưởng lợi từ các hoạt động kinh doanh stablecoin - điều này rất tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không được mở rộng đến tổng thống và gia đình ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì ai cũng biết rằng một số gia đình chính trị đã tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp mã hóa. Một số công ty mà gia đình họ nắm giữ cổ phần đã phát hành stablecoin và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Một số nhân vật chính trị thậm chí đã báo cáo trong các thông cáo tài chính rằng họ đã nhận được hàng triệu đô la doanh thu từ các công ty liên quan.

Một quốc gia có lãnh đạo đứng ra ủng hộ một tài sản tiền điện tử, cảm giác "công cụ tư lợi" này quả thực quá nặng nề. Một bên là mạnh mẽ thúc đẩy sự hợp pháp hóa của Stablecoin, một bên là việc kinh doanh Stablecoin của chính mình phát triển rực rỡ. Điều này không chỉ khiến dự luật trở nên mờ ám với bóng dáng "lợi ích chuyển nhượng", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể đã trở thành công cụ kiếm lợi cho giới quyền lực chính trị.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ, một dự luật có màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân rõ rệt, tính ổn định của nó chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù lần này được thông qua dưới sự lãnh đạo của một đảng nào đó, nhưng tiếng chỉ trích từ đảng đối lập không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó, sau khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không thực hiện "thanh lý" đối với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, liệu họ có vì sự căm ghét đối với những mâu thuẫn lợi ích phía sau dự luật mà chọn "đổ cả nước tắm và trẻ em ra ngoài", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định tiền tệ không? Sự không chắc chắn về chính trị này, đối với một ngành cực kỳ cần dự đoán ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ các quy tắc của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn trái ngược.

Luật đã thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt tương đương với ngân hàng cho các nhà phát hành Stablecoin: phòng chống rửa tiền (AML), hiểu khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng...... Tất cả điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Nghiên cứu cho thấy, lên tới 93% các công ty công nghệ tài chính phải đau đầu để đáp ứng các yêu cầu về tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường khó vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời hiển nhiên: những ông lớn phố Wall đã có sẵn tài sản lớn và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành. Họ có sẵn các đội ngũ pháp lý và sự tuân thủ,