RWA: Cuộc cách mạng số hóa tài sản thế giới thực

Giới thiệu: Cách mạng tài sản dưới sự tái cấu trúc của Internet giá trị

RWA (Tài sản Thế giới Thực) là thuật ngữ chỉ việc chuyển đổi các tài sản thực tế thành các mã thông báo kỹ thuật số có thể giao dịch trên chuỗi. Công nghệ này có nguồn gốc từ năm 2017, là sự mở rộng của khái niệm chứng khoán hóa trong thời đại blockchain. So với chứng khoán hóa truyền thống, RWA sử dụng công nghệ blockchain để cung cấp những khả năng mới trong việc tái định hình tính thanh khoản của các tài sản truyền thống toàn cầu, nhằm vượt qua ranh giới giữa tài sản truyền thống và quy định.

Theo dữ liệu từ nền tảng giám sát RWA, tính đến tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường RWA trên chuỗi đã đạt 22.38 tỷ USD, tăng 7.59% so với 30 ngày trước, số lượng người nắm giữ tài sản đạt 100,941 người, tăng 5.33% theo tháng. Dự kiến đến năm 2030, quy mô thị trường RWA toàn cầu sẽ đạt 16 triệu tỷ USD, chiếm 10% GDP toàn cầu.

Sự phát triển của RWA đang nổi bật, nhưng cũng phải đối mặt với nhiều thách thức. Thị trường tồn tại hiện tượng "coin ma", "quỹ đầu tư", và các hình thức đầu tư chênh lệch không tuân thủ quy định, cần phải tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới công nghệ và thích ứng với quy định. Nghiên cứu sâu về thực tiễn toàn cầu của RWA, những thách thức công nghệ và cơ chế phối hợp quản lý có ý nghĩa quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của ngành.

Các lĩnh vực cốt lõi RWA toàn cầu và các dự án tiêu biểu

Token hóa trái phiếu chính phủ: Thí nghiệm tuân thủ do các tổ chức dẫn dắt

Trong bối cảnh cấu trúc kinh tế toàn cầu "ba thấp một cao", khung quản lý nợ truyền thống đang đối mặt với nhiều thách thức. Việc mã hóa trái phiếu quốc gia thông qua công nghệ blockchain đã hiện thực hóa việc số hóa các công cụ nợ, thể hiện giá trị năng lực kỹ thuật trong việc nâng cao tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, tối ưu hóa cơ chế phát hiện giá và giảm chi phí ma sát giao dịch xuyên biên giới. Sự đổi mới này không chỉ là sự nâng cấp hình thái tài sản tài chính, mà còn liên quan đến cơ chế truyền dẫn chính sách tài khóa và sự biến đổi sâu sắc của hệ thống tài chính tiền tệ.

Trong lĩnh vực các dự án hàng đầu quốc tế, thị trường Châu Âu và Mỹ đã thực hiện phân phối lợi tức trái phiếu chính phủ tự động và tối ưu hóa chi phí tuân thủ thông qua hợp đồng thông minh. Quỹ BUIDL của các ông lớn quản lý tài sản đã áp dụng tiêu chuẩn ERC-1400, giảm 30% chi phí tuân thủ SEC, và sau ba tháng phát hành đã đạt quy mô quản lý trên 500 triệu USD. Nền tảng DAP của Goldman Sachs đã phát hành trái phiếu số trị giá 12 tỷ USD, rút ngắn thời gian phát hành từ 2 tuần xuống còn 48 giờ, nâng cao hiệu quả thanh toán lên 60%.

Tại Hồng Kông, Cơ quan Quản lý Tài chính đã bắt đầu thử nghiệm trái phiếu được mã hóa từ năm 2021. Khoảng 7,8 tỷ HKD trái phiếu kỹ thuật số đã được phát hành thông qua hệ thống CMU, bao gồm HKD, RMB, USD và EUR. Hồng Kông cũng đang thúc đẩy kế hoạch Ensemble Sandbox để khám phá ứng dụng mã hóa tài sản.

Về phía đại lục, vẫn chưa có dự án trái phiếu token hóa nào thành công được triển khai, nhưng đã có những khám phá trong lĩnh vực chứng khoán hóa tài sản. Năm 2024 đã thông qua chính sách đưa tài sản dữ liệu vào bảng, thúc đẩy quyền sở hữu dữ liệu của doanh nghiệp, tạo nền tảng cho việc đưa tài sản dữ liệu lên chuỗi. Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến đã hoàn thành giao dịch ABS tài sản dữ liệu đầu tiên, với quy mô phát hành đạt 320 triệu nhân dân tệ.

Token hóa bất động sản: Vấn đề tái cấu trúc tính thanh khoản và thích ứng pháp lý

Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại và chuyển đổi số diễn ra nhanh chóng, thị trường bất động sản truyền thống đang đối mặt với nhiều thách thức. Bất động sản có đặc điểm giá trị cao, tính thanh khoản kém, chu kỳ giao dịch thường kéo dài trên vài tháng. Chi phí ma sát trong giao dịch bất động sản toàn cầu chiếm từ 6% đến 10% tổng giá trị tài sản, trong đó chi phí thể chế chiếm hơn 40%, chu kỳ giao dịch trung bình kéo dài từ 12 đến 16 tuần, cản trở nghiêm trọng việc phân bổ tài sản hiệu quả và phát hiện giá.

Về các dự án hàng đầu quốc tế, RealT của Mỹ đã hạ thấp ngưỡng đầu tư bất động sản xuống còn 50 đô la, nhưng do sự không khớp giữa quyền sở hữu trên chuỗi và ngoài chuỗi, một số giao dịch đã bị tạm ngừng. Nền tảng GS DAP đã hợp tác với Tradeweb để khám phá việc phát hành mã thông báo cho quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs). Nền tảng Synthetix đã thành công trong việc mã hóa chỉ số hàng hóa, với tổng giá trị khoảng 100 triệu đô la.

Về phía Hồng Kông, Ủy ban Chứng khoán cho phép mã hóa các phần REITs. Dự án khởi nghiệp ẩm thực Munch hợp tác với RWA.ltd thử nghiệm phân chia NFT doanh thu cho cửa hàng ẩm thực, rút ngắn chu kỳ huy động vốn 50%. Longxin Technology hợp tác với Ant Group hoàn thành đơn hàng đầu tiên dựa trên tài sản thực RWA liên quan đến năng lượng mới, mã hóa quyền thu lợi nhuận từ 9000 trạm sạc, đạt được 100 triệu nhân dân tệ huy động vốn xuyên biên giới.

Tại khu vực đại lục, hệ thống đăng ký bất động sản Thẩm Quyến thử nghiệm công nghệ blockchain, áp dụng 30% thông tin quyền sở hữu lên chuỗi, nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của việc xác thực quyền sở hữu. Dự án RWA nông nghiệp của Left Bank Xin Hui tích hợp dữ liệu sản phẩm nông nghiệp và tín dụng carbon, hoàn thành 10 triệu nhân dân tệ tài trợ thông qua công nghệ "blockchain + Internet vạn vật".

Chứng khoán hóa tín dụng carbon: Trò chơi tuân thủ trong tài chính môi trường

Dưới khuôn khổ quản lý khí hậu toàn cầu, thị trường tín dụng carbon đóng vai trò là công cụ kinh tế chủ chốt, mô hình vận hành của nó có ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững. Hiện nay, thị trường carbon toàn cầu đang gặp vấn đề phân chia địa chính trị đáng kể, dẫn đến việc định giá tài sản carbon hỗn loạn, thậm chí gia tăng rủi ro phân bổ tài nguyên. Chi phí giao dịch trung bình trên thị trường carbon toàn cầu chiếm tỷ lệ 10%-15%, một số thị trường mới nổi vượt quá 20%, làm giảm hiệu quả của các chính sách khí hậu một cách nghiêm trọng.

Trong lĩnh vực dự án hàng đầu quốc tế, tổng khối lượng giao dịch của Toucan Protocol đạt 4 tỷ USD, nhưng bị hạn chế bởi yêu cầu hủy bỏ vật lý của Verra, buộc phải áp dụng mô hình "token hóa cố định". Klima DAO thúc đẩy giảm phát thải thông qua cơ chế staking tín chỉ carbon, nhưng có nguy cơ tính toán lại tín chỉ carbon. Gold Standard đang xây dựng tiêu chuẩn tham khảo cho việc token hóa tín chỉ carbon.

Tại Hồng Kông, nền tảng token hóa do Ant Group xây dựng đã thực hiện giao dịch hoán đổi giữa tín dụng carbon và trái phiếu xanh. Dự kiến hoàn thành giao dịch chứng nhận xanh trên blockchain cho dự án năng lượng mặt trời hộ gia đình tại Brazil vào năm 2025, với quy mô giai đoạn đầu là 220 triệu Real. JD Technology đã ra mắt stablecoin bằng đô la Hồng Kông JDHKD, cung cấp kênh thanh toán xuyên biên giới cho RWA với ít ma sát.

Ở phía nội địa, Sàn giao dịch năng lượng môi trường Thượng Hải đã khởi động nền tảng giao dịch carbon blockchain, thực hiện đăng ký và giao dịch hạn ngạch carbon trên toàn quốc. Dự án RWA của Left Bank Xinhui Agriculture tích hợp dữ liệu sản phẩm nông nghiệp và tín dụng carbon, khám phá con đường kết hợp tài sản carbon nông nghiệp với ngành công nghiệp thực tế. "Quy định quản lý giao dịch giảm phát thải khí nhà kính tự nguyện" đã làm rõ việc cho phép tài sản carbon cấp dự án được đưa lên blockchain.

Đột phá và xung đột trong sự phối hợp giữa công nghệ và quản lý

Đổi mới kiến trúc tuân thủ: SPV offshore và sandbox trên chuỗi

Trong lĩnh vực thực tiễn tiên phong toàn cầu, Dự án Guardian do Cơ quan Tiền tệ Singapore dẫn dắt tập trung vào đổi mới ứng dụng công nghệ blockchain trong lĩnh vực giao dịch tài chính xuyên biên giới. Bằng cách giới thiệu oracle Chainlink, đã thành công trong việc xây dựng cầu nối giữa dữ liệu thế giới thực ngoại tuyến và hợp đồng thông minh trực tuyến, nâng cao đáng kể hiệu quả và tính minh bạch của giao dịch tài chính xuyên biên giới.

Trong việc khám phá đặc trưng Trung-Hồng, đại lục đã đạt được sự kết hợp sâu sắc giữa công nghệ và quản lý trong thí điểm nhân dân tệ số. Trong khi đó, Hồng Kông đã phát triển con đường riêng trong quản lý tài sản ảo, thông qua mô hình "hộp cát quy định + bảo vệ phân cấp nhà đầu tư", cho phép các dự án đổi mới thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận dựa trên hợp đồng thông minh trong một phạm vi giới hạn.

Về thách thức cốt lõi, sự tranh chấp quyền tài phán quản lý dẫn đến chi phí tuân thủ các dự án RWA toàn cầu gia tăng một cách phổ biến. Về sự khác biệt trong hệ thống khu vực, Hồng Kông tuân theo nguyên tắc luồng dữ liệu xuyên biên giới của APEC, trong khi nội địa thực hiện chế độ "đánh giá an ninh dữ liệu xuất cảnh", các dự án xuyên biên giới cần phải chịu sự kiểm toán độc lập từ hai nơi, làm tăng độ phức tạp của việc tuân thủ.

Rào cản công nghệ và giải pháp

Về độ tin cậy của dữ liệu oracle, kiến trúc oracle đơn lẻ truyền thống tồn tại rủi ro đáng kể. Các trường hợp quốc tế cho thấy, giao thức cho vay DeFi Inverse Finance đã bị xâm phạm 1.475 triệu đô la tài sản trên chuỗi do thiết kế sai sót trong cơ chế TWAP của oracle. Ant Group tại Hồng Kông đang khám phá giải pháp địa phương trong "dự án Langxin", triển khai sáng tạo hệ thống "thiết bị IoT + tính toán an toàn đa bên".

Về tối ưu hóa khả năng tương tác đa chuỗi, sự khác biệt trong kiến trúc nền tảng giữa các mạng blockchain khác nhau đã làm gia tăng sự phân mảnh trên thị trường. Dự án hộp cát Ensemble do Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông dẫn dắt đã giới thiệu giao thức toàn chuỗi LayerZero để xây dựng giải pháp đổi mới. Trung Quốc đại lục thì lấy "Cơ sở hạ tầng đa chuỗi Vùng Vịnh lớn Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao" làm điểm đột phá, tập trung vào đổi mới hợp tác khu vực.

Về việc tăng cường an toàn hợp đồng thông minh, Cơ quan Giám sát Tài chính Liên bang Đức đã từng phải can thiệp do lỗ hổng tấn công tái nhập trong hợp đồng thông minh của nền tảng Centrifuge, dẫn đến việc quỹ của người dùng bị chuyển nhượng trái phép. Hong Kong đã xây dựng một hệ thống bảo đảm kép "kiểm tra công nghệ + kiểm toán bên thứ ba" trong thực tiễn quản lý. Nội địa thì dựa vào cơ chế sandbox quản lý, đã triển khai "hệ thống ghi nhận hợp đồng thông minh".

Tình trạng thiếu hụt thanh khoản và sự phân hóa thị trường

Trong lĩnh vực mở rộng thị trường tín dụng tư nhân, Maple Finance đã cho vay tổng cộng hơn 2 tỷ USD, nhưng cấu trúc kinh doanh của họ thể hiện rõ đặc điểm "nghiêng về tiền điện tử". Mạng lưới thương mại hàng hải toàn cầu tại Hồng Kông (GSBN) thông qua thí điểm token hóa vận đơn điện tử, tái cấu trúc mô hình tài trợ thương mại xuyên biên giới. Nền tảng tài chính chuỗi cung ứng blockchain của ngân hàng thương mại điện tử đại lục thông qua cơ chế "thẩm định tín dụng doanh nghiệp cốt lõi + chứng nhận blockchain", phục vụ hơn 100.000 doanh nghiệp nhỏ và vừa.

Về việc nâng cao tính thanh khoản của tài sản không tiêu chuẩn, thị trường thứ cấp của các tác phẩm nghệ thuật ngách đã thể hiện đặc điểm "sụp đổ thanh khoản". Dự án Munch tại Hong Kong xây dựng cơ cấu hai lớp "đổi stablecoin hợp pháp + đăng ký quyền thu nhập xuyên biên giới", nâng cao khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của token doanh thu ẩm thực lên 35%. Dự án RWA nông nghiệp Zuoan Xinhui ở Trung Quốc đại lục áp dụng cơ chế "quỹ dẫn dắt của chính phủ + phân tầng có cấu trúc" để tối ưu hóa cấu trúc rủi ro và lợi nhuận.

Khung pháp lý RWA và phân tích trường hợp

Thách thức pháp lý trong nước và con đường tuân thủ

Về quản lý tiền điện tử, việc phát hành token để huy động vốn trong nước bị nghiêm cấm (ICO), được xác định là hành vi huy động vốn công khai trái phép. Về quản lý ngoại hối, các dự án RWA cần tuân thủ quy định về quản lý dự án vốn khi huy động vốn xuyên biên giới. Về quản lý tài chính, các dự án RWA trong nước vẫn cần tuân thủ yêu cầu quản lý tài chính, thường thông qua việc đăng ký quản lý quỹ đầu tư tư nhân, sử dụng mô hình quỹ cổ phần tư nhân để huy động vốn.

Cơ chế hộp cát Hong Kong và tuân thủ xuyên biên giới

Trong lĩnh vực thực hành Sandbox Ensemble, áp dụng kiến trúc "chuỗi tài sản + chuỗi giao dịch", chuỗi tài sản dựa trên chuỗi liên minh nội địa để ghi lại dữ liệu hoạt động và quyền lợi thu nhập, chuỗi giao dịch dựa vào nền tảng blockchain được cấp phép tại Hồng Kông để kết nối với vốn nước ngoài. Về việc công nhận tương đương trong quản lý stablecoin, các quy tắc quản lý stablecoin được Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông công bố vào năm 2024 được công nhận tương đương với khung MiCA của Liên minh Châu Âu. Dự thảo "Quy định về Stablecoin" trong việc tăng cường quản lý yêu cầu việc phát hành stablecoin pháp định hoặc stablecoin gắn với đô la Hồng Kông tại Hồng Kông phải xin giấy phép.

So sánh khung quy định quốc tế và vấn đề tương tác lẫn nhau

Sự phân hóa trong quy định toàn cầu và trò chơi thể chế chủ yếu thể hiện bốn mô hình: mô hình dẫn dắt chứng khoán hóa, mô hình thử nghiệm sandbox, mô hình lập pháp thống nhất và mô hình thử nghiệm mới nổi. Về vấn đề khả năng tương tác, hệ sinh thái RWA toàn cầu đang đối mặt với mâu thuẫn không thể điều hòa giữa tính thanh khoản toàn cầu của tài sản trên chuỗi và quy định theo lãnh thổ.

Dự đoán con đường tương lai: Động lực công nghệ vs Ưu tiên quản lý

Mô hình hợp tác Singapore-Hồng Kông do công nghệ dẫn dắt (

Về sự tiến triển của không gian hộp cát quy định có thể lập trình, giai đoạn hai của không gian hộp cát Ensemble tại Hồng Kông đã khởi động thí điểm "mã hóa quy tắc quy định", hợp tác với Singapore và các khu vực đổi mới tài chính khác để xây dựng mạng lưới hợp tác hộp cát xuyên biên giới. Nâng cấp mạng lưới oracle