theo dõi rủi ro tiềm ẩn của chiến lược khai thác đòn bẩy PT

Gần đây trong lĩnh vực DeFi xuất hiện một chiến lược được nhiều người theo dõi, sử dụng chứng chỉ thu nhập từ việc đặt cọc sUSDe của Ethena để tạo ra chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trong Pendle, sau đó thực hiện giao dịch đòn bẩy qua một nền tảng cho vay, nhằm đạt được sự chênh lệch lãi suất. Mặc dù nhiều lãnh đạo tư tưởng DeFi có thái độ tích cực về điều này, nhưng tôi cho rằng thị trường có thể đã bỏ qua những rủi ro bên trong.

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức chính: Ethena, Pendle và một nền tảng cho vay nào đó. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lời, thông qua chiến lược phòng ngừa nắm bắt phí bán khống của hợp đồng vĩnh viễn. Pendle phân tách token lợi suất biến động thành PT và YT lãi suất cố định. Một nền tảng cho vay nào đó cho phép người dùng thế chấp tài sản để vay.

Quy trình cụ thể của chiến lược này là: người dùng nhận sUSDe, đổi qua Pendle để lấy PT-sUSDe khóa lãi suất, gửi PT-sUSDe vào một nền tảng cho vay nào đó làm tài sản thế chấp, vay stablecoin, thực hiện thao tác tuần hoàn để tăng đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu được quyết định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, số lần đòn bẩy và chênh lệch lãi suất cho vay.

Kể từ khi một nền tảng cho vay hỗ trợ tài sản PT thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại, tổng cung tài sản PT được hỗ trợ đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Về lý thuyết, có thể đạt tối đa đòn bẩy 9 lần, tỷ suất lợi nhuận hàng năm vượt quá 60%. Dữ liệu cho thấy, người tham gia chủ yếu là các nhà đầu tư lớn, thường áp dụng đòn bẩy cao.

Tuy nhiên, tôi cho rằng thị trường quá lạc quan, bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn. Rủi ro chính đến từ hai phía:

1. Rủi ro tỷ giá: Sự giảm giá của tài sản thế chấp và đối tượng vay có thể dẫn đến thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Sự gia tăng lãi suất vay có thể khiến tổng lợi nhuận trở nên âm.

Hầu hết các phân tích cho rằng rủi ro mất giá của stablecoin là thấp, do đó rủi ro tỷ giá có thể kiểm soát. Nhưng điều này bỏ qua tính đặc thù của tài sản PT. Tài sản PT có thời gian tồn tại, việc rút trước hạn cần phải thông qua giao dịch trên thị trường thứ cấp, giá cả sẽ biến động. Một nền tảng cho vay áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến, cho phép giá oracle theo dõi sự thay đổi lãi suất PT, điều này đã đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu.

Nếu lãi suất PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc sự thay đổi nhất quán trong kỳ vọng của thị trường, giá oracle sẽ thay đổi tương ứng. Việc thực hiện các giao dịch với đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý. Do đó, hiểu biết về cơ chế định giá oracle là rất quan trọng để điều chỉnh đòn bẩy một cách hợp lý.

Một số điểm quan trọng:

1. Khi ngày đáo hạn đến gần, ảnh hưởng của giao dịch trên thị trường đến giá cả giảm, tần suất cập nhật oracle giảm, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.

2. Khi chênh lệch giữa lãi suất thị trường và lãi suất oracle vượt quá 1% và kéo dài trong một khoảng thời gian nhất định, sẽ kích hoạt việc cập nhật giá. Điều này cung cấp một khoảng thời gian để điều chỉnh đòn bẩy.

Tóm lại, chiến lược khai thác đòn bẩy PT không phải là không có rủi ro, người tham gia cần đánh giá khách quan rủi ro, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy một cách hợp lý, theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất, điều chỉnh chiến lược kịp thời để ngăn ngừa rủi ro phá sản có thể xảy ra.