Trong lĩnh vực tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức bán tháo. Tình trạng không đối xứng này càng trở nên nổi bật hơn trong thị trường tài sản tiền điện tử, khi mà cơ chế tạo lập thị trường của các sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối làm trầm trọng thêm sự bất đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, những đổi mới đại diện cho DEX với sổ đặt hàng mới đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX chất lượng cao đạt được sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ tiếp nhận thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế thanh khoản tập trung của nó tuy đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bố trong các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình 3,7 triệu USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng, trở thành khu vực đệm cho sự sụt giảm giá, tạo thành "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Thanh khoản phân tầng của sự cần thiết
Một nghiên cứu của một tổ chức tài chính quốc tế cho thấy, thị trường DEX đang thể hiện sự phân tầng chuyên môn rõ rệt: mặc dù các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX chất lượng cao cần thiết kế cơ chế để quản lý phân tách giữa "thanh khoản dài đuôi" của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức. Ví dụ, một cơ chế pool vốn mà một DEX đưa ra, sẽ phân bổ stablecoin mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào qua thuật toán vào các pool con do các tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị tác động trực tiếp bởi các cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) áp dụng sổ lệnh xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của biến động thị trường mạnh mẽ. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng đồng thời chống lại sự biến động của thị trường và các hành vi xấu đối với quỹ thanh khoản thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi.
Mô hình hỗn hợp xử lý việc ghép nối đơn hàng và các hoạt động tần suất cao khác ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng xử lý cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX thông qua việc ghép nối đơn hàng ngoại tuyến để thực hiện giao dịch, hoàn tất việc thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ lệnh ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả ngăn chặn các hành vi đầu cơ như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường từ sổ lệnh minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của nhà tạo lập thị trường tự động hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất nhiều thao tác hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản được thiết kế để duy trì sự ổn định của các quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (chẳng hạn như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản đột ngột. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt sự rút lui hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại một cách minh bạch thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã đặt, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh tổn thất không thường xuyên mở rộng. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
###某DEX v4：Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư lẻ tại ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhà đầu tư lẻ trực tiếp bị phơi bày trước biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ tính phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cược token có thể nhận được lợi nhuận stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần đặt cược token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân lớp này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết mã không cần sự cho phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng đặt cọc ETH để tạo ra stablecoin trung tính Delta, giao thức tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại các sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lãi suất đặt cọc ETH và chênh lệch phí vốn, tránh được việc tiếp xúc trực tiếp với biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để thu hồi tài sản đảm bảo, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi tiền ổn định để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua giao dịch để nhận thêm phần thưởng, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể tiền ổn định của một DEX nhất định, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể trao đổi với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế việc các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Thị trường linh hoạt và giá trị kiểm soát theo thỏa thuận
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự lưu trữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm đoạt tiền, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp tiền và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, nền tảng này đổi mới giao dịch giao ngay bằng cách hỗ trợ một cú nhấp chuột để mua bán tài sản đa chuỗi, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của giao thức này xuất phát từ thiết kế đột phá của hạ tầng cơ sở của nó. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và phức tạp xuyên chuỗi mà các DEX truyền thống gặp phải. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành một bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải xuyên chuỗi vẫn có thể có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của nó gần với cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác xuyên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một sàn giao dịch phi tập trung: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên chứng minh không kiến thức
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ không biết, kết hợp thuộc tính bảo mật của chứng minh không biết với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ vốn ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị trí để ngăn chặn các cuộc tấn công ác ý và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có được cả minh bạch và bảo mật". Thông qua cây Merkle, hàng loạt băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Nhờ vào sự kết hợp giữa cây Merkle và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung trong "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, sàn giao dịch này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh để kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác đổi LP Token, đồng thời đảm bảo được ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi pool thanh khoản, sẽ có một độ trễ được đưa vào, nhằm ngăn chặn việc cung cấp thanh khoản thị trường không ổn định do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của pool thanh khoản, và bảo vệ quyền lợi của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này dễ gây ra hiện tượng đổ vỡ. Tuy nhiên, cơ chế thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: Mạng thanh khoản toàn cầu: Công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư cá nhân có thể trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận"; Sinh thái đồng quản trị: Thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, quản trị DAO chuyển từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở với giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển nhượng tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể tức thì tách thanh khoản từ các hồ có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động đến hồ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển lớp thanh khoản thống nhất để tạo ra giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CryptoSourGrape
· 9giờ trước
Chúng ta bán lẻ không phải chỉ là lúc bị chơi đùa với mọi người mà ra bắt dao rơi sao, khổ quá.
Xem bản gốcTrả lời0
ZKProofster
· 9giờ trước
nói một cách kỹ thuật, động lực quyền lực trong các sàn giao dịch phi tập trung vẫn không thay đổi... chỉ là khói và gương thực sự mà thôi
Xem bản gốcTrả lời0
FreeRider
· 9giờ trước
Sàn giao dịch tập trung đều đã chết tiệt
Xem bản gốcTrả lời0
ParanoiaKing
· 9giờ trước
Thật có nhiều dự án muốn lợi dụng khái niệm này để kiếm tiền.
Cách mạng DEX mới: Thanh khoản phân lớp làm thế nào để tái cấu trúc quyền lực trong thị trường tiền điện tử
Thanh khoản博弈：重塑Tài sản tiền điện tử市场的权力结构
Giới thiệu: Logic sâu xa của trò chơi thanh khoản
Trong lĩnh vực tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các nhà đầu tư tổ chức bán tháo. Tình trạng không đối xứng này càng trở nên nổi bật hơn trong thị trường tài sản tiền điện tử, khi mà cơ chế tạo lập thị trường của các sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ tối làm trầm trọng thêm sự bất đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của các sàn giao dịch phi tập trung, những đổi mới đại diện cho DEX với sổ đặt hàng mới đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX chất lượng cao đạt được sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ tiếp nhận thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động sớm, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, thiết kế thanh khoản tập trung của nó tuy đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu phân bố trong các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các bể giao dịch lớn với vị thế trung bình 3,7 triệu USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng, trở thành khu vực đệm cho sự sụt giảm giá, tạo thành "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Thanh khoản phân tầng của sự cần thiết
Một nghiên cứu của một tổ chức tài chính quốc tế cho thấy, thị trường DEX đang thể hiện sự phân tầng chuyên môn rõ rệt: mặc dù các nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX chất lượng cao cần thiết kế cơ chế để quản lý phân tách giữa "thanh khoản dài đuôi" của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức. Ví dụ, một cơ chế pool vốn mà một DEX đưa ra, sẽ phân bổ stablecoin mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi vào qua thuật toán vào các pool con do các tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị tác động trực tiếp bởi các cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Đổi mới mô hình sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) áp dụng sổ lệnh xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của biến động thị trường mạnh mẽ. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu suất, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng đồng thời chống lại sự biến động của thị trường và các hành vi xấu đối với quỹ thanh khoản thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi.
Mô hình hỗn hợp xử lý việc ghép nối đơn hàng và các hoạt động tần suất cao khác ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng xử lý cao của máy chủ ngoại tuyến, nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự quản lý tài sản. Nhiều DEX thông qua việc ghép nối đơn hàng ngoại tuyến để thực hiện giao dịch, hoàn tất việc thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ lệnh ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự tiết lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả ngăn chặn các hành vi đầu cơ như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường từ sổ lệnh minh bạch trên chuỗi thông qua mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn đã áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của nhà tạo lập thị trường tự động hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất nhiều thao tác hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản được thiết kế để duy trì sự ổn định của các quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do sự biến động của thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (chẳng hạn như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản đột ngột. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt sự rút lui hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại một cách minh bạch thời gian khóa, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã đặt, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh tổn thất không thường xuyên mở rộng. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp bậc dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu điển hình
###某DEX v4：Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư lẻ tại ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhà đầu tư lẻ trực tiếp bị phơi bày trước biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng chế độ giao dịch không Gas chỉ tính phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cược token có thể nhận được lợi nhuận stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần đặt cược token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân lớp này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết mã không cần sự cho phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Người nắm giữ token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng đặt cọc ETH để tạo ra stablecoin trung tính Delta, giao thức tự động mở vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại các sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lãi suất đặt cọc ETH và chênh lệch phí vốn, tránh được việc tiếp xúc trực tiếp với biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch giá cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để thu hồi tài sản đảm bảo, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi tiền ổn định để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua giao dịch để nhận thêm phần thưởng, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể tiền ổn định của một DEX nhất định, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể trao đổi với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế việc các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Thị trường linh hoạt và giá trị kiểm soát theo thỏa thuận
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự lưu trữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm đoạt tiền, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp tiền và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội là có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, nền tảng này đổi mới giao dịch giao ngay bằng cách hỗ trợ một cú nhấp chuột để mua bán tài sản đa chuỗi, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của giao thức này xuất phát từ thiết kế đột phá của hạ tầng cơ sở của nó. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và phức tạp xuyên chuỗi mà các DEX truyền thống gặp phải. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành một bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải xuyên chuỗi vẫn có thể có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của nó gần với cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác xuyên chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một sàn giao dịch phi tập trung: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên chứng minh không kiến thức
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ không biết, kết hợp thuộc tính bảo mật của chứng minh không biết với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ vốn ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị trí để ngăn chặn các cuộc tấn công ác ý và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có được cả minh bạch và bảo mật". Thông qua cây Merkle, hàng loạt băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Nhờ vào sự kết hợp giữa cây Merkle và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung trong "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của LP pool, sàn giao dịch này áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh để kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác đổi LP Token, đồng thời đảm bảo được ưu điểm của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi pool thanh khoản, sẽ có một độ trễ được đưa vào, nhằm ngăn chặn việc cung cấp thanh khoản thị trường không ổn định do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của pool thanh khoản, và bảo vệ quyền lợi của các nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có vốn lớn muốn rút thanh khoản thì phải dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, điều này dễ gây ra hiện tượng đổ vỡ. Tuy nhiên, cơ chế thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: Mạng thanh khoản toàn cầu: Công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư cá nhân có thể trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận"; Sinh thái đồng quản trị: Thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, quản trị DAO chuyển từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác nhận đóng góp", nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hình thành cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở với giao thức giao tiếp chuỗi chéo, thực hiện đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển nhượng tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể tức thì tách thanh khoản từ các hồ có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động đến hồ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển lớp thanh khoản thống nhất để tạo ra giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi, cho phép