Triển vọng của thị trường tiền điện tử dưới biến động kinh tế vĩ mô

Gần đây, cấu trúc thương mại toàn cầu lại bị ảnh hưởng. Chính sách thuế mới nhằm đảo ngược sự mất cân bằng thương mại lâu dài, nhưng động thái này có thể ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc thương mại và dòng vốn của Mỹ, đồng thời mang đến những thách thức mới cho thị trường trái phiếu Mỹ. Vấn đề cốt lõi là, chính sách thuế có thể dẫn đến việc nhu cầu trái phiếu Mỹ từ nước ngoài giảm, và Cục Dự trữ Liên bang có thể cần thực hiện thêm các biện pháp nới lỏng để duy trì sự ổn định cho thị trường trái phiếu.

Cụ thể, chính sách này sẽ có tác động đến một số lĩnh vực sau:

• Cấu trúc thương mại: Thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, biện pháp này có thể mang lại tác dụng phụ: Chi phí nhập khẩu tăng có thể gây áp lực lạm phát, trong khi các quốc gia khác nếu áp dụng thuế quan trả đũa cũng sẽ làm suy yếu xuất khẩu của Mỹ. Mặc dù sự mất cân bằng thương mại có thể tạm thời giảm bớt, nhưng những cơn đau do tái cấu trúc chuỗi cung ứng và tăng giá khó tránh khỏi.

• Dòng vốn quốc tế: Việc giảm nhập khẩu của Mỹ có nghĩa là số lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, có thể gây ra lo ngại về "khủng hoảng đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la của các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản, do đó cấu trúc dòng vốn toàn cầu sẽ thay đổi. Khi thiếu đô la, vốn thường quay trở lại Mỹ hoặc chuyển sang tài sản an toàn, ảnh hưởng đến giá tài sản và sự ổn định tỷ giá ở nước ngoài.

• Cung cầu trái phiếu Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến nước ngoài nắm giữ một lượng lớn đô la Mỹ, và những đô la này thường được quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Hiện nay, thuế quan đã làm giảm dòng chảy của đô la ra nước ngoài, khả năng mua trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài có thể bị suy yếu. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, cung trái phiếu chính phủ không ngừng tăng. Nếu nhu cầu từ bên ngoài giảm, ai sẽ mua những trái phiếu Mỹ đang liên tục xuất hiện? Kết quả có thể là lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí tài chính tăng, thậm chí xuất hiện rủi ro thiếu thanh khoản.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế như một loại thuốc độc trong việc giải khát: trong ngắn hạn có thể sửa chữa sự mất cân bằng thương mại, nhưng lại làm suy yếu động lực của đồng đô la trong vòng tuần hoàn toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán này không khác gì việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là nơi chịu tác động đầu tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng vốn vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng nổ ở nơi khác, và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên khan hiếm do thương mại giảm nhiệt, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ phải can thiệp để giảm bớt áp lực thanh khoản đô la. Việc các nhà đầu tư nước ngoài nhận được ít đô la Mỹ hơn sẽ làm cho việc mua trái phiếu Mỹ trở nên khó khăn hơn, và họ chỉ có thể dựa vào ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng trong nước để lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là Fed có thể cần phải khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng.

Trên thực tế, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã ám chỉ rằng có thể sớm khởi động lại việc nới lỏng định lượng (QE) và tập trung mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Tuyên bố này cho thấy chính phủ cũng nhận thức được rằng: duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ không thể tách rời khỏi việc bơm thêm thanh khoản đô la. Nói ngắn gọn, tình trạng thiếu đô la chỉ có thể được giải quyết bằng cách "bơm tiền khổng lồ". Cục Dự trữ Liên bang có thể mở rộng bảng cân đối, giảm lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng mua trái phiếu trong thời gian tới.

Tuy nhiên, sự cứu trợ thanh khoản này chắc chắn sẽ đối mặt với tình huống khó khăn: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản bằng đô la có thể làm ổn định lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu nguy cơ thất bại của thị trường; mặt khác, việc bơm tiền quy mô lớn sớm muộn cũng sẽ gây ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của đô la. Cung đô la chuyển từ khan hiếm sang tràn lan, giá trị đô la chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể dự đoán rằng, trong quá trình "rút cạn, sau đó bơm tiền", thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ đô la mạnh đến yếu. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại, việc đảm bảo ổn định cho thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị không thể tránh khỏi. Điều này cũng đánh dấu một bước ngoặt lớn trong môi trường thanh khoản đô la toàn cầu: từ thắt chặt quay trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh, một khi Cục Dự trữ Liên bang mở van bơm tiền, ảnh hưởng của chính sách nới lỏng cuối cùng sẽ lan rộng đến các lĩnh vực khác nhau, bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro, trong đó có thị trường mã hóa.

Tín hiệu Cục Dự trữ Liên bang khởi động lại máy in tiền gần như là tin tốt cho các tài sản mã hóa như Bitcoin. Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la tràn ngập, kỳ vọng về việc giảm giá tiền tệ tín dụng gia tăng, các vốn đầu tư hợp lý sẽ tìm kiếm những nơi trú ẩn chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý. Với nguồn cung hạn chế, sức hút của Bitcoin tăng lên trong bối cảnh vĩ mô này, logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "nhẹ" đi, tài sản tiền tệ cứng sẽ "nặng" hơn.

Giá Bitcoin phần lớn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền pháp định trong tương lai. Khi các nhà đầu tư kỳ vọng rằng cung tiền đô la sẽ mở rộng mạnh mẽ, sức mua của tiền giấy giảm sút, thì dòng tiền đầu tư an toàn sẽ đổ vào Bitcoin, một loại tài sản không thể được phát hành thêm. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn, sự tăng trưởng đồng thời của Bitcoin và vàng là minh chứng rõ ràng. Nếu lần này lại tiếp tục mở cửa cung tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái diễn cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ bước vào một làn sóng tăng giá mới. Có những phân tích thậm chí dự đoán rằng, nếu Cục Dự trữ Liên bang chuyển từ thắt chặt sang in tiền cho trái phiếu quốc gia, thì Bitcoin có khả năng sẽ tăng mạnh trước cuối năm. Mặc dù những dự đoán này có phần táo bạo, nhưng chúng thể hiện sự tự tin mạnh mẽ của thị trường vào "cổ tức lạm phát" - những tờ tiền được in thêm cuối cùng sẽ đẩy giá của các tài sản khan hiếm như Bitcoin lên cao.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, sự biến đổi vĩ mô lần này cũng sẽ củng cố câu chuyện về "vàng kỹ thuật số". Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bơm tiền làm dấy lên sự không tin tưởng vào hệ thống tiền tệ fiat, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như cách mọi người đã ôm lấy vàng vật chất trong những thời kỳ bất ổn trong quá khứ. Đáng chú ý, những người trong ngành tiền mã hóa đã sớm quen với tiếng ồn chính sách ngắn hạn. Nói cách khác, những nhà nắm giữ thông minh hiểu rõ rằng mục đích ra đời của Bitcoin chính là để chống lại việc phát hành tiền tệ quá mức và sự không chắc chắn; mỗi lần in tiền và sai lầm chính sách lại càng chứng minh giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một loại tài sản bảo hiểm thay thế. Có thể dự đoán rằng, khi kỳ vọng mở rộng bảng cân đối kế toán của đồng đô la tăng lên, dòng tiền trú ẩn sẽ gia tăng phân bổ, hình ảnh Bitcoin "vàng kỹ thuật số" sẽ càng ăn sâu vào tâm trí công chúng và các tổ chức.

Sự biến động lớn của đô la Mỹ không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn có tác động sâu rộng đến các đồng stablecoin và lĩnh vực DeFi. Các đồng stablecoin gắn với đô la Mỹ, như một sự thay thế cho đô la trong thị trường tiền điện tử, sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la. Hơn nữa, đường cong lãi suất vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, khi đô la thiếu hụt, thị trường ngoài khơi thường sử dụng stablecoin để "cứu nguy". Khi việc có được đô la ở nước ngoài trở nên khó khăn, một số stablecoin thường xuất hiện giao dịch với giá cao hơn trên thị trường OTC, vì mọi người đều đang tranh giành đồng đô la kỹ thuật số. Và khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bơm tiền, lượng đô la mới rất có thể sẽ một phần chảy vào thị trường tiền điện tử, thúc đẩy sự phát hành ổn định của stablecoin để đáp ứng nhu cầu giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Thực tế, trong vài tháng qua, tình hình phát hành stablecoin đã cho thấy quá trình này thực sự đã bắt đầu. Nói cách khác, bất kể đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu thiết yếu cho stablecoin chỉ tăng chứ không giảm: hoặc là vì thiếu đô la mà cần có sự thay thế, hoặc là vì lo lắng về việc đồng tiền pháp định mất giá mà chuyển tiền lên chuỗi để tạm tránh. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và khu vực có quy định chặt chẽ, stablecoin đóng vai trò là một sự thay thế cho đô la, và mỗi lần biến động của hệ thống đô la lại củng cố sự hiện diện của stablecoin như một "đô la mã hóa". Có thể thấy rằng, nếu đô la bước vào một chu kỳ mất giá mới, nhà đầu tư có thể sẽ càng phụ thuộc nhiều hơn vào stablecoin để quay vòng tài sản trong thị trường tiền mã hóa, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin lập kỷ lục mới.

Về đường cong lợi suất DeFi, độ lỏng của đô la Mỹ sẽ được truyền dẫn đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm đô la, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất cho vay stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc đứng tăng lên (người cho vay yêu cầu lợi tức cao hơn). Ngược lại, khi Cục Dự trữ Liên bang bơm tiền dẫn đến đô la dồi dào trên thị trường và lãi suất truyền thống giảm, lãi suất stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn tương đối, thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Một báo cáo phân tích chỉ ra rằng, dưới dự đoán Cục Dự trữ Liên bang bước vào kênh cắt giảm lãi suất, lợi suất DeFi bắt đầu tái trở nên hấp dẫn, quy mô thị trường stablecoin đã phục hồi lên khoảng 178 tỷ đô la, số lượng ví hoạt động ổn định trên 30 triệu, cho thấy dấu hiệu hồi phục. Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể sẽ chuyển sang chuỗi để tìm kiếm lợi suất cao hơn, thúc đẩy xu hướng này. Một số nhà phân tích thậm chí dự đoán, với nhu cầu tín dụng mã hóa tăng lên, lãi suất hàng năm của stablecoin trên DeFi có khả năng phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất sinh lợi của quỹ thị trường tiền tệ Mỹ. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống.

Nhưng cần lưu ý rằng, nếu việc bơm tiền của Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng dẫn đến sự gia tăng kỳ vọng lạm phát, thì lãi suất vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức phí rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể được định giá lại trong biến động "trước xuống sau lên": trước tiên là do tính thanh khoản dồi dào mà trở nên phẳng, sau đó trong áp lực lạm phát lại trở nên dốc hơn. Nhưng nhìn chung, chỉ cần tính thanh khoản của đô la Mỹ tràn ngập, xu hướng lượng lớn vốn đổ vào DeFi để tìm kiếm lợi nhuận sẽ không thể đảo ngược, điều này sẽ vừa đẩy giá tài sản chất lượng cao lên, vừa làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về phía có lợi cho người vay.

Tóm lại, sự thay đổi trong chính sách kinh tế vĩ mô hiện tại sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đô la Mỹ, cho đến giá bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: chính sách thương mại gây ra bão tiền tệ, trong khi đô la Mỹ biến động mạnh, bitcoin đang chuẩn bị tăng tốc, stablecoin và DeFi thì đang đối mặt với cơ hội và thách thức trong biến động. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Một cách khách quan, các chính sách thương mại quyết liệt thực sự đã thúc đẩy quá trình này xảy ra. Mặc dù không muốn giải thích quá mức, nhưng hiện tại có vẻ đây đã là hướng phát triển tích cực và rõ ràng nhất.