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Ethena協議深度剖析:收益率下滑與風險管控的雙重挑戰
Ethena協議深度洞察:資金費率挑戰與策略優化
Ethena是一個基於以太坊的穩定幣協議,通過Delta中性策略提供合成美元USDe。其核心機制是用戶存入stETH鑄造等值USDe,同時Ethena在中心化交易所做空等量ETH永續合約,實現投資組合的Delta中性。
截至2024年5月9日,sUSDe的收益率爲15.3%,USDe總發行量達22.9億美元,佔穩定幣市值約1.43%,排名第五。
Ethena的收入來源包括現貨質押收益和空頭頭寸資金費率收益。資金費率是永續合約中調節期貨與現貨價格的機制,當永續合約價格高於現貨時,多頭向空頭支付費用,反之亦然。
近期,Ethena引入BTC作爲新的抵押物,目前BTC抵押物佔比已達41%。這一舉措雖然稀釋了質押收益率,但增加了協議的擴容能力和投資組合的分散度。
然而,Ethena也面臨諸多挑戰:
收益率下滑:sUSDe收益率從30%+迅速降至10%+左右。
應用場景缺乏:USDe目前主要用於獲取高APY和參與空投活動。
保險基金不足:當前保險基金僅佔USDe發行量的1.66%,遠低於官方模型的預期。
市場擾動:Ethena的大量空頭頭寸已對合約市場產生影響。
潛在擠兌風險:如果資金費率持續低迷,可能在空投活動結束後引發大量贖回。
盡管如此,Ethena在應對負資金費率時的擠兌風險方面具有一定優勢。由於擠兌會導致空頭頭寸減少,保險基金支出也隨之降低,可以維持更長時間。同時,負資金費率環境下多頭流動性充足,有利於平倉空頭頭寸。
未來,Ethena需要不斷優化策略,包括:
增加優質抵押品種類,提高USDe供應上限並分散風險。
加強保險基金管理,確保充足的風險緩衝。
拓展USDe的應用場景,減少對高收益的依賴。
密切關注並控制對市場的影響,特別是未平倉合約總量。
總之,Ethena協議展現了創新的穩定幣機制,但其長期成功還需要持續的策略優化和風險管理。