投機的演變

作者：0xkyle 翻譯：善歐巴，金色財經

“互聯網資本市場”這個詞可以有多重含義。在當下的語境中，它通常指的是區塊鏈技術所帶來的“煉金術式”的成果：跨越地理邊界的金融科技。你可以用“魔法網際網路貨幣”抵押借貸、國債和私募信貸被代幣化、穩定幣的廣泛使用——在如今傳統金融與數字資產融合的世界裏，這一切都被統稱爲“互聯網資本市場”。

但對於過去幾年一直活躍在鏈上的交易者來說，它的含義遠不止於此。互聯網資本市場不僅僅是“鏈上的國債”——它也包括了NFT、DeFi、ICO等各種投機工具，以及隨之而生的可交易代幣。從2015年以太坊上第一個智能合約部署以來，這一切就已經開始了。

本文我想深入探討互聯網資本市場的這一面：關注代幣、本輪敘事、10倍、100倍、空投——那些支撐互聯網資本市場原始敘事的機制。

我相信我們正要進入加密老玩家口中的“新敘事”。而要分析這一點，首先需要回顧這些資本形成機制，以及它們各自的差異：

不同週期的融資機制演變

我們已經看到幾輪牛熊中，市場如何改變了融資方式。從ICO到中心化交易所的山寨幣（CEX Alts），再到回歸memecoin等。我在圖中列出了具體演變，簡單來說如下：

1. 最初的 ICO（2017 年）

這是一種基於“承諾”的投資機制，投資人買入的希望只是賣給“更大的傻瓜”。技術往往並不真實，即便是真的，通常也無法使用或沒有價值積累。大多數時候這就是一個“擊鼓傳花”的遊戲。例如 Bitconnect、Dentacoin 等。

2. 風投的天堂

2021年那一波泡沫也帶來了大量機構資本——事後看來，這對行業的影響是極具破壞性的。極高的估值、糟糕的激勵設計（誰在提前拿到1億美元後還願意努力工作？）

但這一波也帶來了很多真正有價值的產品。所以我們不能一概而論說“低流通、高完全估值（FDV）”的模式就是壞的。雖然這些代幣估值過高，但它們也催生了我們今天熟知並使用的重要協議。

以 Ethena 爲例——我非常喜歡這個項目，但不可否認的是，他們“給得太多、給得太早”的機制損害了其早期“代幣漲”的能力。但他們無疑是加密世界中最好的產品之一。這類“雙刃劍”項目還有很多。

這一時期也誕生了 Solana、Uniswap 等項目。盡管今天它們的治理模式或許值得商榷，但不可否認，這一切並非一無是處。是否有辦法避免這種情況？也許有。但歸根結底，這些都是行業成長過程中的“陣痛”——哪怕四年過去了，我們仍在承受它們帶來的餘震。

3. 極端並存：重返“極端”投機

FTX 崩盤後，加密行業陷入了某種“存在主義危機”，表現得尤爲明顯。很多人開始相信“所有項目都是騙局”，大多數加密項目只是“暴富手段”。我也曾有過這樣的看法，但理解這其中的細微差別至關重要。

盡管它看起來像賭場，但這並不意味着整個行業都是賭場。穩定幣和代幣化，如今正在證明它們在現實世界中具有重大用例——遠不只是用來發memecoin或給長尾資產做美元交易對。

在這一階段，入場的項目本質上被分爲兩類：純memecoin（如 dogwifhat、pepe），以及更具敘事邏輯的項目（如 AI agents）。雖然估值顯著回調，你可能會覺得“這一切都是笑話”，但別忘了——“是memecoin”不代表“永遠是memecoin”。

這同樣是行業緩慢成熟的過程。一些項目已經完成了從“梗”到“正經項目”的跨越，例如 REI。

最後一點：繼續抱持“一切都是memecoin”的心態，在未來幾年將帶來巨大的損失。因爲：

4. 合法性與數字市場的結合

我們正進入“成年人時代”。機構真的來了，並且非常興奮。但或許是因爲我們太接近“香腸工廠”，太了解香腸是怎麼做出來的——導致我們往往會得出一些令人難以理解的結論。比如，許多加密人士對 Circle IPO 表現出悲觀情緒，僅僅因爲他們“太懂”看空邏輯。

知道太多，有時是一種詛咒。這就是爲什麼“萬物皆梗”的犬儒主義心態最終會帶來極大的傷害——因爲當你輕易否定一切的時候，你也失去了真正相信的能力。

再以以太坊爲例。它曾是兩年來表現最差的資產之一——許多大持倉者選擇了投降。它被冠以各種貶義的稱呼，一度我們都幾乎真誠地相信：去中心化已經失敗了，以太坊不會再有出頭之日。

可看看它現在的樣子。你覺得 Tom Lee 會在意（或者了解）以太坊基金會領導層在臺上唱歌跳舞的尷尬視頻嗎？你覺得像 BlackRock 這樣的機構——他們甚至在以太坊上推出了一個代幣化基金——會在意以太坊基金會的“豆腐心小白男”形象嗎？

當然不會。這是你必須真正理解的事情。整個加密圈似乎已經忘記了如何去“做夢”，而傳統金融圈卻正在重新學會“做夢”。隨着數字資產日益成爲主流，我們也會迎來更多機會——也會吸引到越來越多真正優秀的建設者。

這，才是我所說的“互聯網資本市場”的意義。我們正進入過去五年來前所未有的潛力時代——這是監管、技術實力與資本完美融合的時代。其中的一部分，必然會走到鏈上。我甚至一點都不誇張地說：未來幾年最具價值的一些公司，將會通過鏈上發行代幣的方式誕生。

事實上，這已經成爲現實。Hyperliquid 就是“互聯網資本市場”理念的巔峯代表。他們沒有任何風投資金（據我所知），也沒有傳統意義上的股權結構——只有一個鏈上的代幣，甚至最初都沒有上線交易所。

讓我再重復一遍：

Hyperliquid 是一家 400 億美元的業務體量，沒有融資PPT，沒有 cap table 包袱。它就是一個純粹的鏈上巨獸，橫空出世，統治市場，如今正朝着年化 10 億美元收入的目標邁進——從 0 到 1 的完整躍遷。**這就是互聯網資本市場最純粹的體現。

不過，在你以爲這是一篇給 Hyperliquid 做宣傳的文章之前，讓我退一步講：我並不認爲故事只止於 Hyperliquid。我相信，接下來的幾年裏，我們將看到更多類似的項目不斷湧現。

這難道不令人興奮嗎？我們即將進入一個豐盛的時代——不要讓你自己心中的犬儒主義，摧毀你曾經做過的夢。但最讓我痛心的是：這一切其實對有眼光的人來說早已昭然若揭，可我們卻仍舊沉迷於在某個隨機 shitcoin 上博取那 50% 的收益，因爲過去四年我們就是這樣被訓練的。是時候做更大的夢想了——而“行動手冊”其實早已擺在眼前。

這是一個巨大的機會，面向投資人，作爲運營合夥人，與項目團隊並肩作戰。

我們不再需要那些束縛我們的舊鏈條。太久以來，人們一直被舊有結構所捆綁——但在“互聯網資本市場”的時代，持有你自己代幣的 5-10%，並將它打造成一個價值一億、十億美元的產品，其回報遠遠超出你原本的想象。

是的，融資仍然必要；是的，進行 ICO 並不錯誤。但——看看 Hyperliquid 走出的那條路，如果你對自己的產品足夠有信心。看看他們的創始人現在有多富有。他們沒有 VC、沒有 cap table 負擔，只是擁有自己產品的大量份額，然後直接在“互聯網資本市場”上市。如果市場認同你，它——這個唯一的價值仲裁者——會給你應得的回報。

你知道資本主義的最大問題是什麼嗎？是大多數參與者的目光都太短淺。資本主義確實推動了創新，但它並沒有推動得足夠遠。很多人甘願爲了眼前的一點快錢放棄了未來巨大的潛力——而這恰恰違背了“複利”最核心的力量。

你當然可以在短期套現 1000 萬，然後放棄產品；但你也可以繼續做下去，最終賺到 3 億。那才是真正的複利。

最後，我想談談市場的投機屬性。沒錯，短期來看，市場就是一臺投票機。我們當然還會看到很多“毫無價值”的資產價格暴漲，也會看到一些“優質資產”的價格遠遠超出其基本面，甚至也會重復過去的老劇本——項目方砸盤跑路等等。

但重點在於：這波即將到來的數字化浪潮，會吸引更多真正“靠譜”的創始人進入這個賽道——我相信，這是關鍵性的趨勢變化，會帶來一大波真正有價值的鏈上產品。

這樣的項目，不會歸零。但它也不需要歸零。看看 Hyperliquid、Ethena、Aave——分別是年化營收 10 億美元、穩定幣 TVL 100 億美元、淨存款 600 億美元的典型案例。看看 Pengu 和 Rekt——共獲得 197 萬億次瀏覽，全球賣出超過 200 萬件玩具，還有在全美 7-11 上架銷售的飲品品牌——它們全都通過鏈上發行代幣起家。

當然我們可以爭論它們是否估值過高或過低。但我寧可做這樣的討論，也不想回到那個時代——我們被迫去買入那些靠承諾支撐、卻沒有任何兌現能力的資產。我寧可擁有一部分真實的事物，也不想繼續玩“擊鼓傳花”的騙局。

如果你一直抱持“每個幣都是 meme”這種觀點——那真的非常消極。而像 Hyperliquid 的 Jeff 這種級別的人啓動一個代幣項目，如今已經一點也不誇張。下一個 Steve Jobs 完全可能就是在鏈上發幣的人。這些資產中，一定會有成爲未來金融支柱級別的存在。而我們所有人——現在都有機會參與其中。如果你輕易把這些都當作“純 meme”，那就是在自毀一個千倍回報的機會。

這就是我所說的“投機的進化”：我們已經從投機一堆毫無價值的空氣幣，走向擁有真正硬核、可持續、且鏈上資產的時代——這些資產，將定義未來世界的格局。

現在，是時候去相信了。相信未來的可能性，而不是過去的陰影。拋開舊鏈條，將你內心的熊徹底燃盡。因爲，未來是光明的，我的朋友們。

這，女士們先生們，就是我眼中“互聯網資本市場”的模樣。