關注PT槓杆挖礦策略的潛在風險

近期DeFi領域出現了一個備受關注的策略,利用Ethena的sUSDe質押收益憑證在Pendle中生成固定收益憑證PT-sUSDe,再通過某借貸平台進行槓杆操作,實現利率套利。雖然許多DeFi意見領袖對此持積極態度,但我認爲市場可能忽視了其中的風險。

這個策略涉及三個主要協議:Ethena、Pendle和某借貸平台。Ethena是一個收益型穩定幣協議,通過對沖策略捕獲永續合約的空頭費率。Pendle則將浮動收益率token分解成固定利率的PT和YT。某借貸平台允許用戶抵押資產進行借貸。

該策略的具體流程是:用戶獲取sUSDe,通過Pendle兌換爲PT-sUSDe鎖定利率,將PT-sUSDe存入某借貸平台作爲抵押品,借出穩定幣,循環操作增加槓杆。收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和借貸利差決定。

自某借貸平台支持PT資產抵押後,該策略迅速走紅。目前支持的PT資產總供應量已達約10億美元。理論上最高可達9倍槓杆,年化收益率超60%。數據顯示,參與者以大戶爲主,普遍採用高槓杆。

然而,我認爲市場過於樂觀,忽視了潛在風險。主要風險來自兩方面:

1. 兌換率風險:抵押品與借款標的兌換率下降可能導致清算。
2. 利率風險:借款利率上升可能使整體收益爲負。

大多數分析認爲穩定幣脫錨風險低,因此兌換率風險可控。但這忽視了PT資產的特殊性。PT資產存在存續期,提前贖回需通過二級市場交易,價格會波動。某借貸平台採用鏈下定價方案,使oracle價格能跟隨PT利率變化,這引入了貼現率風險。

如果PT利率出現結構性調整或市場預期一致變化,oracle價格會相應變動。高槓杆操作可能面臨清算風險。因此,了解oracle定價機制對合理調整槓杆至關重要。

幾個關鍵點:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對價格影響減小,oracle更新頻率降低,貼現率風險降低。

2. 當市場利率與oracle利率偏差超過1%且持續超過一定時間,會觸發價格更新。這爲調整槓杆提供了時間窗口。

總之,PT槓杆挖礦策略並非無風險,參與者需客觀評估風險,合理控制槓杆率,密切關注利率變化,及時調整策略,以防止可能的爆倉風險。