近期加密货币市场的表现引发了广泛关注。这轮始于两年半前的牛市，呈现出非典型特征，主要原因在于它是在经济紧缩周期中爆发的。

回顾这轮牛市的发展历程，我们可以看到几个明显的阶段。初期，整个加密货币市场经历了2022年大熊市后的超跌反弹，随之而来的是一些短暂的叙事，如L2和模块化等概念，但这些最终都未能持续。中期，由于市场整体流动性不足，我们见证了一个超级迷因币（MEME）季。

然而，从更宏观的角度来看，这轮牛市的核心驱动力并非来自于加密货币行业内部的创新或突破。相反，它更像是由美国主导的"资本牛"。这种特殊的牛市模式下，我们观察到山寨币在每一轮小级别趋势中都会出现超跌反弹，而比特币则持续走强。

聚焦比特币，我们可以将其涨势分为几个阶段：从15,476美元到30,000美元的阶段可以视为熊市后的反弹。而30,000美元之后到现在的120,000美元左右，则是另一个故事了。这一阶段的上涨可能受到多重因素影响，包括降息预期、比特币ETF获批预期及随后的资金流入等。

值得注意的是，即便在这轮强势上涨中，市场也并非一帆风顺。我们经历了日本利率政策变化、地缘政治冲突等多重挑战。然而，比特币依然展现出强劲的上涨势头，这凸显了当前市场对比特币的强烈信心。

至于以太坊，作为市值第二大的加密货币，其表现似乎略显逊色。这可能反映了当前市场更倾向于将比特币视为数字黄金，而对以太坊等其他加密资产的态度则相对谨慎。

总的来说，这轮加密货币牛市展现出了与往常不同的特征。它不仅发生在经济紧缩周期，更重要的是，它主要由机构资本推动，而非行业内部的技术创新。这种"资本牛"模式或将重塑我们对加密货币市场周期的理解。