比特币减半后的新平衡：挖矿收益下滑，大户持币增长

比特币于4月20日成功完成第4次减半，区块奖励降至3.125 BTC。这次减半直接影响了矿业，导致矿工短期收入骤减。同时，减半也降低了比特币的通胀率，市场预期其稀缺性增加会推动价格上涨。然而，减半至今比特币仍在高位横盘调整，价格小幅下跌3.87%，给矿工带来压力测试，也让部分短期投资者面临亏损。

本质上，每次减半都是市场供需的再平衡过程。在这个过程中，有几个值得关注的市场动向：

1. 自3月以来，比特币亏损筹码占比从1.28%持续上升至15.18%。减产后短期投资者的SOPR指数均值为0.99972，表明部分短期投资者可能因减产预期而亏损。

2. 减产后，链上代币流通速率下降23%，更多筹码处于积累状态。今年以来，持币1-3个月、3-6个月、3-5年的筹码数量明显增长。余额在100-1000 BTC和1000-10000 BTC之间的地址数量大幅增长超过1.3%。

3. 减产后矿工面临较大营收压力。按当前币价和较高电费估算，关机价达5.5万美元，较去年8月1.43万美元的最低关机价大幅上涨。

4. 当前日均挖矿总收入约2648.71万美元，较减半前5476.23万美元下降51.63%。日均交易手续费约228万美元，较减半前下降34%。

5. 假设交易手续费收入不变，要达到减半前的日均收入水平，币价需涨至94489.82美元，较当前价格上涨51.63%。

6. 若币价保持不变，要达到减半前的日均收入水平，每日交易次数需增至167.37万次（较减半后日均值增长202.49%），或平均每笔交易手续费需达0.00080317 BTC（较减半后日均值增长206.08%）。

7. Runes协议上线初期带来了可观收益，首日贡献了881 BTC的手续费。

减产后亏损筹码占比升至15%，大额持币地址数量显著增长

市场普遍预期比特币减产后价格会大幅上涨。历史数据显示，前三次减产后一年内，比特币价格分别上涨8069.11%、256.85%和478.10%。

然而短期内，减产对价格的影响较为缓慢。前三次减产后17天内，比特币价格涨幅分别为9.73%、0.97%和6.98%。本次减产至今17天，比特币仍在高位横盘，目前约6.24万美元，跌幅3.87%。

币价不如预期导致市场亏损筹码占比明显上升。减产后至今，比特币价格在6.49万-6.24万美元间震荡，亏损筹码占比从10.95%升至15.18%。实际上，这种情况从3月就开始出现。3月以来，比特币价格在6.25万美元以上横盘，而亏损筹码占比从1.28%持续上涨，表明可能有不少短期投资者因减产预期而亏损。

短期投资者的SOPR指数也印证了这一点。该指数小于1表示持币1小时以上但不足155天的投资者总体亏损。数据显示，当前该指数为1.0022，非常接近1，减产后均值为0.99972，表明近期短期投资者处于总体亏损状态。

同时，链上筹码流通速度大幅放缓。当前流通速率（近7天均值）为0.01044，较减产当天下降近23%，较年初下降近33%。

流通速率快速下降可能意味着更多筹码处于积累过程。从时间周期看，今年以来持币1-3个月、3-6个月、3-5年的筹码数量明显增长。特别是持币1-3个月的筹码占比，今年增长7.14个百分点，减半后增长2.44个百分点，显示持币周期从短期向中长期积累的趋势。

从不同余额的持币地址来看，今年以来，余额在100-1000 BTC和1000-10000 BTC之间的地址数量大幅增长，分别增长1.35%和1.39%，减半后这一趋势仍在持续。所有地址中，余额1000-10000 BTC的地址数量增幅达1.07%。这些数据表明大额持币者数量在增长，筹码正在集中。

减产后算力下降超7%，日挖矿收入降至2649万美元

减产后，全网算力（近7天均值）明显下降。当前算力为582.2 EH/s，较减产当天下降7.43%。算力降幅超过币价降幅，可能表明部分矿工为保持利润关闭了矿机。

从不同矿机的关机价来看，当前矿工面临较大营收压力。以币价62315.29美元计算，若矿机位于低电费地区（0.07美元/千瓦时），有31种矿机型号的关机价低于当前币价，仍能盈利。其中蚂蚁S21Pro关机价最低，为3.22万美元，日净营收5.52美元。去年8月，最低关机价仅1.43万美元。

若矿机位于高电费地区（0.12美元/千瓦时），仅3种矿机型号能盈利，关机价在5.52万美元以上。

若市场行情不佳，电费高低将成为决定矿工生死的关键因素。如果行情好转，需要达到什么程度才能缓解矿工压力？

假设电费保持低位，当币价升至8万美元时，45种矿机可盈利，关机价最低仍是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达12.30美元。币价升至10万美元时，66种矿机可盈利，关机价最低仍是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达18.41美元。币价上涨时，矿工可选择的矿机种类大幅增加，且可多元配置。

减半后，矿业收入骤减。当前日均挖矿总收入约2648.71万美元，较减半前日均收入5476.23万美元下降51.63%。值得注意的是，减半当天因Runes协议上线，当日挖矿收入约1.07亿美元，较减半前日均收入高95.06%。

链上需求强劲上涨可通过手续费弥补减半给矿工带来的损失。Runes上线当天，交易手续费达8058万美元，占总收入75%。但随着Runes热度降低交易量下降，当前日交易手续费约228万美元，较减半前日均手续费下降34%。

矿工挖矿收入（美元）=（区块奖励+交易手续费）*币价，因此减半导致的矿工收入减少可以从两方面得到补偿：一是假设交易手续费收入不变，币价需大幅上涨；二是假设币价基本稳定，手续费收入需大幅持续上涨。这是静态的简易分析，目的是展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。

按数据显示，减半前挖矿收入日均值为5476万美元，减半后平均日区块量139块，平均区块奖励434.23 BTC，平均每笔交易手续费0.0002624 BTC，平均每日交易总数553328.19次。

假设交易手续费收入不变，矿工要达到减半前的日均收入水平，币价需达94489.82美元，较当前币价上涨51.63%。

假设币价和交易手续费保持不变，要达到减半前的日均收入水平，每日交易次数需增至167.37万次，较减半后日均值增长202.49%。

假设币价和交易次数保持不变，要达到减半前的日均收入水平，平均每笔交易手续费需达0.00080317 BTC，较减半后日均值增长206.08%。

比特币需求侧仍然疲软，TVL和Runes多项数据走低

评估减半后对矿业的影响规模很重要，无利可图的矿工将威胁区块链的底层安全。除币价外，交易手续费和交易次数都直接体现需求，那么目前比特币的需求情况如何？

Runes相关交易次数从最初的46.36万笔降至当前的7.94万笔，带来的手续费从881 BTC降至当前的4 BTC。从每日挖矿收入可见，Runes上线初期的强劲需求能为矿工带来巨额收益。现在的问题是如何保持Runes等各类比特币项目需求的持续性。

此外，比特币的Layer2及Runes带来的DeFi想象也可能激发更多使用需求。目前比特币链上TVL已达12.08亿美元，今年以来上涨296%，减半后基本保持稳定。其中，除闪电网络外，近期上线的AINN Layer2表现良好，当前TVL达5.90亿美元，成为比特币生态中的主要应用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等应用今年也实现了TVL的较快增长。