加密原生合成美元稳定币的新探索

近期，一种介于中心化与去中心化之间的结构化被动收益产品引起了市场关注。这种新型稳定币在链上保管资产，通过Delta中性策略维持稳定性，同时为持有者带来收益。

背景与定位

在当前稳定币市场格局下，中心化稳定币占据主导地位，而去中心化稳定币面临抵押品中心化的问题。同时，算法稳定币的崩塌也给市场带来了警示。新兴的合成美元稳定币试图在DeFi和CeFi之间寻求平衡，为市场提供新的选择。

核心机制

该稳定币采用链上资产托管与中心化交易所对冲相结合的方式。用户在链上存入资产后，相应金额会映射到中心化交易所用作保证金。这种方式既保留了DeFi的透明性，又利用了CeFi的流动性优势。

收益来源

稳定币的收益主要来自两个方面：

1. 以太坊质押衍生品的Staking收益
2. 在交易所开立对冲头寸获取的资金费率收益

这实际上是一种结构化的全民资金费率套利产品。

生态资产

该生态包含三种主要资产：

• 稳定币本身
• 质押凭证代币
• 协议治理代币

目前正通过积分系统激励用户参与生态建设。

运作机制

铸造与赎回

用户可以通过存入特定资产以1:1的比例铸造稳定币。存入的资产由第三方托管，并映射到交易所用于开立对冲头寸。这种方式确保了抵押品价值的稳定性。

普通用户可以在二级市场获取稳定币，而经过审核的机构可以直接与协议交互进行铸造和赎回。

资金托管

采用了一种称为OES(Off-exchange Settlement)的资金场外托管方式。这种方式利用MPC技术构建托管地址，在保持链上透明度的同时，允许资金在中心化交易所使用。

这种设计大大降低了交易所挪用资金等风险，同时保证了资产的灵活使用。

收益分析

近期该稳定币的收益率曾一度达到很高水平，但随着市场变化也出现了明显下降。收益率很大程度上依赖于交易所期货市场的情况，受市场整体环境影响较大。

扩展性与局限

该稳定币的扩展性主要受限于ETH永续市场的未平仓合约总量。目前ETH和BTC的永续市场规模为其提供了一定的增长空间，但长期来看可能会面临市场容量的瓶颈。

相比传统超额抵押的稳定币，这种模式在理论上具有更好的扩展性。但实际扩展能力仍需要在市场中进一步验证。

潜在风险

1. 资金费率风险：市场情绪变化可能导致资金费率收益下降甚至转负。
2. 托管风险：依赖第三方机构带来的潜在风险。
3. 流动性风险：大规模调整头寸时可能面临流动性不足。
4. 资产锚定风险：抵押品与基础资产脱钩的可能性。

为应对这些风险，协议设立了保险基金，但其有效性仍需时间检验。

总的来说，这种新型稳定币模式为市场带来了新的思路，但其长期发展仍面临诸多挑战，需要在实践中不断完善和优化。