Hyperliquid: 从HIP、Vaults和通证模型看去中心化交易平台的新模式

自2014年以来,中心化交易平台的腐败与市场操纵问题一直困扰着加密货币行业。2022年FTX破产事件彻底敲响警钟后,去中心化订单簿平台受到更多关注,但由于政策和技术原因,迟迟未能成为现象级平台。

2024年底,Hyperliquid凭借产品和营销快速在Web3圈内走红,引发广泛关注。借助高达数十亿美元的总锁仓价值(TVL),Hyperliquid有望掀起去中心化交易平台的新篇章,成为现象级应用。

Hyperliquid设计了一条专为高性能订单簿系统服务的应用链,并在Arbitrum上为其架设桥接。目前只有4个验证者节点,桥合约风险较高,牺牲了去中心化和安全性,但提高了交易撮合效率,达到了中心化交易所级别的用户体验。

Hyperliquid团队的策略是:先以用户体验和快速获取用户为核心目标,即便可能带来安全隐患。待产品规模达到一定水平后,再逐步解决去中心化和安全问题。这种思路在Solana和Optimism等高性能基础设施上屡见不鲜,商业上往往能取得不错成绩。

与其他交易平台一样,Hyperliquid也面临冷启动难题。交易平台具有强烈的网络效应,"用户越多越好用",这使得该赛道容易被寡头掌控。如今新交易平台的冷启动极为困难,Hyperliquid通过大规模空投和KOL矩阵等手段,在市场运营方面下了很大功夫。

本文将从HIP、Vaults以及通证模型三个角度,深入解析Hyperliquid的设计思路。

HIP-1和HIP-2

Hyperliquid将自己的提案命名为HIP,并率先引入了HIP-1和HIP-2两个核心提案,用以解决代币上架和流通问题。HIP-1主要解决Hyperliquid链上的代币发行和管理方案,类似以太坊的ERC-20标准。

与以太坊DEX相比,Hyperliquid的上币流程更为简化。通过HIP-1标准在Hyperliquid上发行新代币时,系统会直接创建新代币与USDC的交易对。在部署代币合约时,可设置hyperliquidityInit参数,确定初始流动性数量,自动注入订单簿市场。

HIP-2则利用初始流动性进行自动化做市,解决代币初始流通问题。HIP-2提出在预设价格区间内进行"线性做市"。代币部署者需预设一个价格区间,然后Hyperliquid系统根据该区间自动发布买卖挂单,确保市场始终有流动性。

HIP-2自动做市方案主要包含三个方面:

1. 设定价格区间和挂单频率:指定做市价格上下限及买卖单分界点,每个价格点相对前一点增加0.3%。每3秒或更长时间更新一次,确保挂单紧跟市场波动。

2. 订单生成:价格区间更新时,根据代币发行者提供的现货数量,计算不同价位应放置的订单数量。

3. 自动反向做市:全额卖单成交后,系统自动用成交资金挂反向限价买单,保证市场始终有新挂单,维持活跃流动性。

Hyperliquid官方采用HIP-2方案降低了做市成本,并以去中心化形式接收用户存款用于做市,这涉及其Vaults模块。

HIP-1和HIP-2旨在大幅降低项目方上币和流通成本。HIP-1保证上币的去中心化和透明性,HIP-2为订单簿系统提供"自动做市"业务,让缺乏做市商资源的项目也能在现货订单簿平台安心做市。这给Hyperliquid带来了良好口碑,但由于目前上币费用过高,一般项目方仍难以接受。

Hyperliquid采用公开透明的荷兰拍机制进行上币,避免了中心化交易所上币流程的争议。每31小时为一个拍卖周期,每周期拍卖1个上币名额,全年限制280个名额。拍卖价从上周期成交价的2倍开始,逐级下降直到有人接受。这种机制将定价权交给市场,避免内幕交易,同时高昂的上币费也筛选掉了低质量项目。

综上所述,HIP-2主要帮助小项目快速冷启动,为其提供初始流动性支持,这也有助于Hyperliquid自身的冷启动。荷兰拍方式实现了上币过程的公平公正。Hyperliquid开创了订单簿交易平台的新模式,若能解决底层安全隐患,有望成为与顶级中心化交易所抗衡的现象级平台。

Vaults

Hyperliquid设有杠杆和合约交易等基本功能,相应地需要清算机制。Hyperliquid提供了一种去中心化、开放参与的清算方式,称为Vaults(金库)。

Vaults是编写在L1链底层的核心原语,负责平台上的做市和清算操作。用户可向Vaults提供资金,按份额分享做市或清算的收益/损失。

Hyperliquid中不同资产支持的最大杠杆倍数在3-50倍之间。当账户净值低于清算线时触发清算,分为订单簿清算和后备清算两种方式。订单簿清算是账户净值首次跌破清算线时,自动向订单簿发出市价单指令进行全部或部分平仓。后备清算是账户净值跌破清算线2/3且未及时通过订单簿清算处理时,由Vaults接管仓位和保证金。

目前Vaults仅支持存入USDC、USDT和USDC.e三种稳定币资产。Vaults参与者的潜在收益来源包括:做市收益、挂单奖励和清算收益。但也存在因市场波动或清算不及时导致亏损的风险。

除官方创建的HLP做市金库和Liquidator清算金库外,任何人都可在Hyperliquid链上创建自定义的"User vault",制定量化策略并自负盈亏。用户也可加入他人创建的Vault,类似跟单模式。Vault创建者需始终保持至少5%的资金比例,可获得追随者10%的利润分成。

Vaults的设计旨在解决冷启动问题,将做市和清算收益分享给社区,实现"去平台化"。这不仅解决了冷启动难题,还赢得了良好口碑。目前Hyperliquid Vaults的TVL维持在数亿美元,部分Vault的年化收益率甚至达到近9000%,具有显著的造富效应。

通证赋能

Hyperliquid将70%的$HYPE空投给社区,但$HYPE并未出现大幅抛压,反而从发行时的2美元一度涨至约30美元,这与$HYPE的强赋能密不可分。Hyperliquid主要通过两种方式赋能$HYPE:收益激励和通缩机制。

平台将大量业务收入分享给$HYPE持币者。收入主要来自交易手续费和上币费。约50%的交易手续费用于回购并销毁$HYPE,上币费中也有相当比例(约50%)用于回购销毁。截至2025年2月,Hyperliquid在链上衍生品交易平台中市占率接近75%,业务收入对$HYPE的赋能效果显著。

此外,Hyperliquid的基础设施也为$HYPE提供赋能。Hyperliquid L1采用$HYPE作为Gas费,虽然用户感知不到Gas存在,但系统将其包含在交易手续费中。随着HyperEVM落地和生态DeFi基础设施完善,$HYPE未来可能在借贷、质押等场景中发挥作用。

争议与思考

Hyperliquid面临两大主要争议:资金安全问题和刷交易量质疑。

在资金安全方面,Hyperliquid运行在一条未开源的独立公链上,用户交易相当于向Hyperliquid L1桥存款。虽然桥合约经过知名公司审计,但配套节点代码未开源,可能存在风险。此外,Hyperliquid采用多签桥,其节点很可能由项目方控制。

关于刷交易量,Hyperliquid的资金费率面板显示多数代币保持在0.01%的雷同水平,引发对实际交易量的质疑。真实活跃市场中,供需不可能完全平衡,应产生资金费率波动。如此多雷同的0.01%费率,暗示可能存在刷单行为。

然而,刷单问题在Web2和Web3领域普遍存在,是解决冷启动的常见手段。电商平台、视频网站、游戏等都存在不同程度的刷量行为。对Hyperliquid而言,刷单可能是为了解决冷启动和提升用户体验的权宜之计。

Hyperliquid的产品设计围绕两个核心目标:度过冷启动期和提供类似中心化交易所的用户体验。为此,他们不惜采取争议性做法,如搭建中心化不开源的公链。从结果来看,这种策略取得了显著成功,值得业界深入研究和借鉴。