去中心化期权市场:万事俱备,只欠东风

前言

期权是一种选择权,是买卖双方约定交付条件、交付品类的权利合同。智能合约的出现,让合约能够在链上无人干预的环境下自动执行,合约执行的条件和流程清晰透明,是期权运行的良好环境。从2020年DeFi summer开始,无数团队和项目开始向去中心化期权进军。三年来,行业发展呈现百花齐放之势,无论是记账基础设施、期权种类,还是做市算法都取得长足进步。

随着市场进入熊市,代币激励成本日益增高,虚高的去中心化期权活跃度开始回落。除少数项目外,创新主要集中于金融产品的微创新。市场更青睐贴合区块链架构和去中心化环境的突破式创新,如Lyra等站在巨人肩膀上的项目形成了DeFi矩阵,在期权定价上建立了独具特色的算法系统。尽管市场规模萎缩,但Aevo和Lyra仍占据绝对头部的市场份额。

相较于动辄数百亿美元的链下交易额,目前链上期权规模连零头都不及。而在传统市场,期权的名义成交额与期货基本处于同一量级。这表明链上期权市场仍处于早期阶段。2023年下半年,随着二层网络技术日趋成熟,低成本搭建交易簿式期权市场的基础设施技术推动链上期权市场迎来新一轮增长。

我们已经过了"去中心化就是好"的DeFi summer,所有去中心化项目都将面临质疑:为什么要去中心化?

01、去中心化期权的背景

什么是期权

要理解去中心化期权,必须解决两个问题:什么是期权,为什么要去中心化?

期权是一种选择权,买卖双方确定行权的时间和价格。期权持有方按照约定能够获得执行合约的权力。

期权既是一类特殊的金融合同,又是一种与价格波动相关的金融工具。从性质上分析,期权不仅体现标的资产的价格变动,还体现价格变动速率、行权时间差异等因素。

期权是一种与风险定价相关的金融工具。期权价格的变动能体现出现货和期货无法表现的价格属性,为投资者对冲风险、设计资产组合提供了更多维度和工具。

此外,期权用途广泛。了解期权用途有助于发现其精准用户群。在传统领域,期权除作为杠杆工具外,还有诸多用途:

1、风险管理工具

期权是一种风险管理工具,可从业务和合规两个维度来看。企业或项目时刻面临原材料和产品的价格变动。除采用期货提前锁定成本收入外,还可通过买入期权,获得在规定时间内以规定价格买入卖出的权利。这相当于锁定支出和收入的上下限,获得最小利润保证。对金融机构而言,衍生品是新兴事物,种类与复杂度高于股票、债券。在规避监管方面,期权往往能发挥意想不到的作用。在交易中,部分交易员持有大量筹码,处理风控平仓时可能面临高昂的流动性损失。因此,在低波动率时持有一些对应期权,可将流动性损失风险转化为固定成本支出。

2、融资工具

在金融领域,期权也是重要的融资工具。除可转债可视为期权+债券外,历史上不少公司也通过销售期权为公司融资。2022年10月,特斯拉曾通过销售500万份看涨期权,融资22亿美元。该期权允许持有者在2024年1月以1100美元的价格买入特斯拉股票。

3、组织激励工具

许多传统大型组织通过期权对中高层进行激励。这种做法在传统领域已屡见不鲜。关于期权激励的利弊,相关研究论文已汗牛充栋。

4、杠杆和投机工具

许多投资者采用期权进行投机。用小资本撬动大收益,甚至押注时间成本维度或波动率维度上的交易机会。这是其他金融工具所不具备的功能。

2020年,随着现货DeFi落地,去中心化衍生品被从传统金融映射过来。人们希望在去中心化平台上分享中心化金融机构的期权业务利润。那么如何定义去中心化期权呢?

传统金融中,期权有不同的流通市场,除交易所柜台交易外,还有场外交易市场。

什么是去中心化期权

去中心化期权是指在区块链上发行的、具有期权属性的智能合约。相比传统期权市场,它无需许可、公开透明、无违约风险,与其他去中心化产品具有更强的组合性。与传统中心化交易所的期权或场外期权相比,其执行由区块链智能合约保障,自动执行。这是去中心化期权与传统期权的唯一区别。

去中心化期权项目源于对中心化期权市场的映射。在传统金融市场,衍生品市场规模远超现货市场,其中期权市场规模与现货市场相当。随着Uniswap、Curve等去中心化现货交易所的成功,展现了智能合约在金融行业的潜力。许多团队看到了去中心化期货乃至期权的未来。在DeFi summer的光环下,去中心化的弊端被掩盖,众多团队投身火热的去中心化期权建设。

为什么去中心化期权很重要

去中心化期权相较于中心化期权的优势主要体现在:1、杜绝违约风险;2、更加公平;3、更深入紧密的资本协作。

相比中心化期权,去中心化期权没有对手风险。风险源于不确定性。链上期权的执行环境、流程和条件公开透明,不存在清算角度的不确定性。一张合约如何清算、清算结果一目了然。清算没有不确定性,就没有对手风险。

在传统金融中,为防止作恶,监管部门设立各种准入门槛。这一方面保障了用户权益,但客观上也不可避免地让一部分人失去了参与机会。同时,无论是智能合约创建者还是参与者,都只能在智能合约框架下参与游戏,创建者和团队并无特权。因此,去中心化期权更加公平。

去中心化期权是去中心化金融不可或缺的一部分。去中心化金融具有普惠性、便捷性,甚至能降低监管要求。一方面,它有替代中心化期权的可能性。另一方面,去中心化世界需要期权的服务。

去中心化期权市场的繁荣,需要去中心化期权标的需求蓬勃发展。目前来看,在链上,期权最多被视为赌具。简单点说,让期权成为杠杆工具或波动率的标的,复杂些的则成为某些投资策略的组成部分,形成结构化投资产品。

02、去中心化期权的市场

新生事物和传统事物在诸多层面存在差异。不同于传统金融,无论从标的到用户,还是渠道,去中心化期权与传统市场都有差异,存在差异化竞争的可能性。

去中心化金融始终是纯链上的数据操作。最佳标的当然是原链上资产。若需处理链下资产,不可避免要与中心化权力和组织接触。这属于RWA业务,受制于合规,且无法避免中心化带来的弊端。

除此之外,期权用户也有所不同。

首先,传统期权用户非常明确,而去中心化期权市场目标用户模糊不清。传统业务中,产业资本是重要参与者。他们甚至对标的资产价格具有一定决定权。金融市场是风险和收益交易的双边市场,产业资本负责提供风险和风险金。而在去中心化期权市场,涉及底层资产的业务简单,且业务量并不大。真正能形成业务的去中心化产业,无外乎链、预言机、数据检索等基础设施和一些DeFi项目。以规模最大的BTC为例,目前年产量不超过40万个,需要对冲的底层价值风险不到百亿美元。没有强健的链上从业,实际上很难获得足够的产业需求。这导致我们尚未形成具有刚性需求的去中心化期权市场。

链上期权的用户应更偏向程序而非人工。链上期权使用门槛对程序较低,对人较高。链上期权的买卖产品设计应更多增加智能合约间的互动,降低人工账户与智能合约的互动。

其次,合规偏好存在差异。中心化期权具有完整的风控和合规系统,能够承接各种法律明确规定的合格投资者,而去中心化期权的合规与风控制度不完善,从事法律上不明令禁止的业务,吸引的是对合规要求不高的个体。

第三,去中心化期权允许更多的期权标的。标的数字加密资产波动率大,导致期权价格费用高昂。许多数字加密资产不受法律监管,持有集中度高,价格被操控的风险难以估计。因此,针对数字加密资产,中心化交易所很难扩张标的数字加密资产业务。除部分稳定币和ETH、BTC外,很难开发出适合的期权标的。而某些去中心化交易所设计出"私池"概念,允许做市商独立承担某些期权的行权风险,让去中心化期权市场可以差异化竞争中心化期权市场。

第四,由于产品使用难度大、门槛高、合规风险大,即使许多项目采用代币空投、交易奖励等营销策略,参与资金和产品用户仍然稀少。产品不活跃就面临流动性差的困境。去中心化交易所一方面减少了期权的行权价格、行权时间的可选范围。Opyn甚至创造了永续期权,进一步集中流动性。

第五,虽然去中心化交易所通过智能合约实现了无违约风险,但这种智能合约下的无违约需要合约控制的资产价值高于期权所面临的损失风险。合约中的保险金处于超额抵押状态。资金利用效率普遍偏低。

03、去中心化期权市场发展的瓶颈

去中心化期权市场是一种令人兴奋的新资产类别,但仍处于发展早期阶段。因此,在充分发挥其潜力之前,需要解决许多瓶颈。

成本高

最大的瓶颈之一是使用去中心化期权市场的高成本。这是多种因素造成的,包括运营费、风险成本和教育成本。

运营费是用户为在区块链上处理交易而必须向矿工支付的费用。在以太坊等流行区块链上,gas费可能特别高,有些项目可能需要预言机报价。这可能会使去中心化期权市场对某些用户来说过于昂贵。

风险成本是导致去中心化期权市场使用成本高昂的另一因素。去中心化期权市场是较新的产业,与传统期权市场相比,缺乏足够的历史实践,在技术和设计框架上,我们无法用归纳法证明这个系统足够安全。潜在的风险成本是大规模采用的鸿沟。

最后,教育成本也是导致使用去中心化期权市场成本高昂的因素。去中心化期权市场复杂且难以理解。用户需要充分了解其工作原理才能有效使用。这对某些用户来说可能是进入的障碍。

市场不成熟

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