关注PT杠杆挖矿策略的潜在风险

近期DeFi领域出现了一个备受关注的策略,利用Ethena的sUSDe质押收益凭证在Pendle中生成固定收益凭证PT-sUSDe,再通过某借贷平台进行杠杆操作,实现利率套利。虽然许多DeFi意见领袖对此持积极态度,但我认为市场可能忽视了其中的风险。

这个策略涉及三个主要协议:Ethena、Pendle和某借贷平台。Ethena是一个收益型稳定币协议,通过对冲策略捕获永续合约的空头费率。Pendle则将浮动收益率token分解成固定利率的PT和YT。某借贷平台允许用户抵押资产进行借贷。

该策略的具体流程是:用户获取sUSDe,通过Pendle兑换为PT-sUSDe锁定利率,将PT-sUSDe存入某借贷平台作为抵押品,借出稳定币,循环操作增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和借贷利差决定。

自某借贷平台支持PT资产抵押后,该策略迅速走红。目前支持的PT资产总供应量已达约10亿美元。理论上最高可达9倍杠杆,年化收益率超60%。数据显示,参与者以大户为主,普遍采用高杠杆。

然而,我认为市场过于乐观,忽视了潜在风险。主要风险来自两方面:

1. 兑换率风险:抵押品与借款标的兑换率下降可能导致清算。
2. 利率风险:借款利率上升可能使整体收益为负。

大多数分析认为稳定币脱锚风险低,因此兑换率风险可控。但这忽视了PT资产的特殊性。PT资产存在存续期,提前赎回需通过二级市场交易,价格会波动。某借贷平台采用链下定价方案,使oracle价格能跟随PT利率变化,这引入了贴现率风险。

如果PT利率出现结构性调整或市场预期一致变化,oracle价格会相应变动。高杠杆操作可能面临清算风险。因此,了解oracle定价机制对合理调整杠杆至关重要。

几个关键点:

1. 随着到期日临近,市场交易对价格影响减小,oracle更新频率降低,贴现率风险降低。

2. 当市场利率与oracle利率偏差超过1%且持续超过一定时间,会触发价格更新。这为调整杠杆提供了时间窗口。

总之,PT杠杆挖矿策略并非无风险,参与者需客观评估风险,合理控制杠杆率,密切关注利率变化,及时调整策略,以防止可能的爆仓风险。