Kekhawatiran Tersembunyi dari RUU GENIUS: Perangkap Dolar, Risiko Utang, dan Hambatan Inovasi

Baru-baru ini, topik terpanas di dunia kripto adalah Undang-Undang GENIUS yang baru saja menjadi hukum. Banyak orang berpendapat bahwa ini membuka pintu kepatuhan untuk Aset Kripto, terutama stablecoin. Para pendukung menyatakan bahwa langkah ini akan memperkuat dominasi dolar secara global, sekaligus memberikan perlindungan yang belum pernah ada sebelumnya bagi konsumen.

Namun, sebagai orang yang terbiasa melihat masalah dengan cara dialektis, saya tidak bisa tidak bertanya: Apakah undang-undang ini benar-benar "jenius" seperti yang terlihat di permukaan? Di balik ketentuan yang mengkilap itu, apakah ada risiko yang belum kita perkirakan?

Hari ini, mari kita menganalisis dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh RUU GENIUS dengan bahasa yang mudah dipahami.

Perlu dijelaskan bahwa, sebagai peserta aktif di bidang blockchain, saya secara pribadi menyambut baik peluncuran "Undang-Undang GENIUS". Bagaimanapun, ini membawa blockchain dan teknologi enkripsi ke dalam kehidupan sehari-hari masyarakat, mengambil langkah kunci menuju adopsi massal, dan menambah lapisan perlindungan pada proses globalisasi. Oleh karena itu, berbagai kekurangan yang tercantum dalam artikel ini dapat dianggap sebagai pemikiran "mempersiapkan sebelum hujan". Pembaca mungkin mendengarkan dan menganggapnya sebagai lelucon.

Perangkap Dolar: Apakah impian kembalinya industri akan tertekan oleh stablecoin?

Kita mulai dengan analisis dari sudut pandang ekonomi. Salah satu tujuan inti dari undang-undang ini adalah menjadikan stablecoin dolar AS sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk mempertahankan dominasi dolar. Logikanya sederhana: undang-undang ini mengharuskan semua penerbit stablecoin yang patuh, untuk menjaminkan cadangan 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi ( yang terutama adalah surat utang AS jangka pendek ).

Bayangkan, ketika seluruh dunia menggunakan stablecoin dolar AS, betapa besar utang negara AS yang diperlukan sebagai cadangan? Ini akan menciptakan kumpulan permintaan yang besar dan berkelanjutan untuk utang negara AS. Dana global akan mengalir seperti gelombang menuju AS untuk membeli utang negara, dan dolar AS secara alami akan menjadi lebih kuat.

Ini terdengar seperti kabar baik yang luar biasa bagi Amerika, tetapi di baliknya ada paradoks besar, terutama bagi kembalinya industri manufaktur, ini hampir seperti mencabut dasar api.

Kita dapat merenungkan sebuah pertanyaan: Mengapa industri manufaktur Amerika Serikat mengalami "pengosongan"? Salah satu alasan kunci adalah defisit perdagangan yang telah berlangsung lama. Barang-barang yang dibeli Amerika ( impor ) jauh lebih banyak dibandingkan dengan barang-barang yang dijualnya ( ekspor ), yang menyebabkan banyak dolar mengalir ke seluruh dunia. Lalu, apa yang bisa dibeli negara lain dengan dolar-dolar ini? Karena industri manufaktur Amerika telah lama mengalami pengosongan, kecuali untuk beberapa produk teknologi tinggi, tidak ada begitu banyak barang "Made in America" yang tersedia untuk dipilih. Oleh karena itu, sebagian besar uang ini kembali untuk membeli obligasi pemerintah Amerika dan produk keuangan di Wall Street.

Ini membentuk siklus jahat: Modal asing mengalir ke Wall Street → Mendorong nilai tukar dolar AS → Dolar AS yang kuat membuat "Made in America" menjadi sangat mahal di luar negeri → Ekspor semakin sulit, barang impor menjadi lebih murah → Defisit perdagangan semakin melebar → Daya saing industri manufaktur domestik terus tergerus.

Sekarang, peluncuran "RUU GENIUS" setara dengan menambahkan turbo super pada siklus jahat ini. Penyebaran global stablecoin berarti Amerika Serikat sedang menerbitkan semacam "dolar digital" ke seluruh dunia, yang akan memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap dolar AS dan utang AS. Apa hasilnya? Nilai dolar akan didorong ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ini jelas merupakan pukulan berat bagi industri manufaktur domestik Amerika Serikat. Pada saat yang sama, bagi perusahaan multinasional Amerika yang memiliki proporsi pendapatan besar dari luar negeri, terutama raksasa teknologi dan industri besar, ini juga merupakan pukulan yang berat. Ketika mereka menghasilkan keuntungan dalam mata uang asing seperti euro dan yen di luar negeri, saat dikonversi kembali ke dolar AS yang kuat, angka di laporan keuangan akan menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya berdampak langsung pada kemampuan profitabilitas perusahaan, menurunkan valuasi saham, tetapi juga dapat membebani kinerja keseluruhan indeks saham utama.

Apa yang disebut "kembalinya industri", di hadapan gunung dolar yang kuat ini, mungkin hanya akan menjadi mimpi yang semakin jauh dari jangkauan. RUU GENIUS, sambil memperkuat hegemoni keuangan dolar, mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil negara sendiri.

Paradoks dominasi dolar: semakin ingin mengendalikannya, semakin cepat "de-dollarization"?

Argumen ekonomi inti dari RUU GENIUS adalah untuk memperkuat dominasi global dolar. Namun, dalam jangka panjang, tindakan yang terlalu kuat ini justru dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum stablecoin muncul, dolar sudah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan kekuatan geopolitik. "Undang-Undang GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem mata uang digital ke dalam dolar dan batas regulasinya. Namun, "bulan yang penuh akan berkurang, air yang penuh akan melimpah", kekhawatiran terhadap senjata finansial AS justru menjadi pendorong utama bagi negara-negara di dunia untuk "memulai dari awal".

Misalnya, semua orang optimis tentang potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan bahwa itu bisa menggantikan sistem pembayaran internasional yang ada. Tetapi jika di masa depan stablecoin menggantikan sistem pembayaran tradisional menjadi cara utama untuk pembayaran lintas batas, bukankah itu sama dengan memotong satu lengan hegemoni dolar?

Oleh karena itu, RUU GENIUS sebenarnya mengeluarkan sinyal yang jelas kepada para pesaing di Amerika Serikat: sementara tatanan lama yang diwakili oleh sistem pembayaran tradisional menghadapi pembongkaran, dan tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, jendela kesempatan untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru berakar kuat.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk menggoyang hegemoni dolar dalam waktu singkat, namun mencapai "de-dolarisasi" di pasar lokal sepenuhnya mungkin. Gelombang "de-dolarisasi" yang dipimpin oleh Rusia dan China, serta didukung oleh negara-negara BRICS seperti India, Iran, dan pasar berkembang lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Langkah-langkah yang diambil oleh negara-negara ini termasuk: beralih ke penyelesaian dalam mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, meningkatkan kepemilikan emas sebagai pengganti aset dolar, serta secara aktif mengembangkan dan mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari sistem tradisional.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" dan "Urusan Rumah Tangga" Pemerintah

Pertama adalah "kantong uang" - jeratan utang yang sulit dilepaskan.

Sebelumnya kami menyebutkan, stablecoin menciptakan permintaan yang besar untuk obligasi pemerintah AS. Apa artinya ini bagi pemerintah AS? Artinya meminjam uang menjadi lebih mudah dari sebelumnya!

Dalam keadaan normal, jika sebuah pemerintah terlalu banyak berutang, pasar akan meminta bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena khawatir akan kemampuan pembayaran kembali, ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, keberadaan kelompok "pembeli setia" yaitu penerbit stablecoin, setara dengan seluruh rakyat dunia menjadi pembeli obligasi AS, yang secara artifisial menurunkan biaya pinjaman. Pemerintah dapat lebih mudah dan lebih murah meminjam lebih banyak uang, kekuatan disiplin fiskal sangat melemah, dan utang menjadi semakin adiktif.

Dalam ekonomi, ini dapat dianggap sebagai variasi dari "monetisasi utang". Meskipun bukan bank sentral yang langsung mencetak uang untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta menerbitkan "dolar digital" ( stablecoin ), lalu menggunakan uang publik untuk membeli obligasi pemerintah, pada dasarnya masih membiayai defisit pemerintah melalui perluasan pasokan uang. Hasil akhirnya, kemungkinan besar adalah inflasi, yang merupakan "pajak tak terlihat" yang secara tidak sadar memindahkan kekayaan dari saku kita.

Lebih berbahaya lagi, itu dapat mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan siklikal menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang besar-besaran adalah alat tidak konvensional dan sementara yang digunakan bank sentral untuk mengatasi krisis serius. Namun, RUU GENIUS menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terlepas dari siklus ekonomi. Ini berarti, monetisasi utang tidak akan lagi menjadi langkah respons krisis, tetapi "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang berpotensi dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, menjadikan tugas Federal Reserve untuk mengendalikan inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selain itu adalah "Rantai Besi Menghubungkan Perahu" — mekanisme penyebaran ketidakstabilan keuangan yang baru

Dalam gelombang stabilcoin kali ini, berbagai kekuatan memasuki arena, dengan berbagai simbol stabilcoin yang membingungkan. Orang-orang bahkan bercanda bahwa sufiks yang bisa mengikuti "USD" tidak cukup dengan 26 huruf.

Namun setelah "Undang-Undang GENIUS", apapun akhiran yang mengikuti "USD" Anda, jika ingin beroperasi secara kepatuhan di pasar modal terbesar di dunia, Anda harus menjadikan obligasi AS sebagai aset cadangan inti. Inilah asal-usul judul bagian ini "Rantai Besi Mengikat Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat oleh "obligasi AS" sebagai rantai.

"Undang-Undang GENIUS" dengan demikian menciptakan jalur transmisi ketidakstabilan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan baru. Ini mengaitkan nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi AS dengan cara yang belum pernah ada sebelumnya.

• Di satu sisi, jika salah satu stabilcoin utama mengalami krisis kepercayaan, itu bisa memicu gelombang penarikan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual sejumlah besar obligasi negara AS dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan" ini cukup untuk mengganggu pasar obligasi negara AS yang merupakan fondasi sistem keuangan global, dan dapat menyebabkan suku bunga melonjak serta kepanikan finansial yang lebih luas.

• Di sisi lain, jika pasar utang negara AS sendiri mengalami krisis ( misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit negara ), ini akan secara langsung membahayakan keamanan cadangan semua stablecoin utama, yang dapat memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Undang-undang ini menciptakan saluran penularan yang dua arah dan dapat memperbesar risiko. Terlebih lagi, stablecoin sebagai hal baru, pemahaman publik masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin yang berhembus dapat dengan cepat diperbesar dalam rantai penularan risiko ini.

Terakhir adalah "wajah" — risiko reputasi yang tidak boleh diabaikan.

Proses pemungutan suara untuk RUU "GENIUS" kali ini sebenarnya menunjukkan perbedaan yang cukup besar antara kedua partai. Dan salah satu titik kontroversi yang besar langsung mengarah pada masalah konflik kepentingan presiden. Dalam RUU tersebut terdapat ketentuan yang melarang anggota Kongres dan keluarganya untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin — ini baik, untuk menghindari kecurigaan. Namun yang aneh, larangan ini tidak berlaku untuk presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui secara umum bahwa keluarga Trump terlibat dalam industri enkripsi. Perusahaan yang dimiliki keluarganya telah menerbitkan sebuah stablecoin terkenal, dan dengan cepat meroket dalam waktu singkat. Trump sendiri melaporkan dalam pengungkapan keuangan 2024 bahwa ia memperoleh pendapatan puluhan juta dolar dari perusahaan tersebut.

Seorang kepala negara mendukung sebuah Aset Kripto, rasa "penyalahgunaan kekuasaan" ini terasa terlalu kuat. Di satu sisi, presiden secara aktif mendorong legalisasi stablecoin, di sisi lain, bisnis stablecoin miliknya berjalan dengan sangat baik. Ini tidak hanya memberi bayangan "transfer kepentingan" pada undang-undang itu sendiri, tetapi juga merusak reputasi seluruh industri Web3 dan enkripsi, seolah-olah telah menjadi alat untuk meraih keuntungan bagi para elit politik.

Risiko yang lebih dalam adalah bahwa sebuah undang-undang yang jelas memiliki warna partisan dan kepentingan pribadi, stabilitasnya pasti akan dipertanyakan. Meskipun dapat disahkan di bawah kepemimpinan Partai Republik kali ini, kritik dari Partai Demokrat terus terdengar. Siapa yang bisa menjamin, di masa depan setelah pergantian kekuasaan, pemerintah baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden yang sedang menjabat? Pada saat itu, apakah mereka akan memilih untuk "membuang air mandi bersama anaknya" karena kebencian terhadap kepentingan di balik undang-undang tersebut, dan langsung membatalkan atau membalikkan seluruh kerangka stablecoin? Ketidakpastian politik semacam ini adalah bom waktu bagi sebuah industri yang sangat membutuhkan proyeksi stabilitas jangka panjang.

Permainan Kekuasaan: Apakah ini "surga inovasi", atau "kebun belakang para raksasa"?

Rancangan undang-undang ini mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika kita memeriksa aturannya dengan cermat, kita mungkin akan sampai pada kesimpulan yang bertentangan.

RUU menetapkan seperangkat standar pengawasan yang ketat bagi penerbit stablecoin yang setara dengan bank: anti pencucian uang (AML), kenali pelanggan Anda (KYC), audit yang sering, sistem keamanan tingkat bank...... semua ini berarti biaya kepatuhan yang sangat tinggi. Penelitian menunjukkan, hingga 93% perusahaan fintech merasa kesulitan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan.

Bagi perusahaan rintisan, ini hampir merupakan tembok tinggi yang tidak dapat dilalui. Lalu, siapa yang dapat menghadapinya dengan mudah? Jawabannya jelas: raksasa Wall Street yang sudah mapan dan perusahaan teknologi finansial yang matang. Mereka memiliki tim kepatuhan hukum yang siap pakai dan modal yang kuat, untuk