Тройные вызовы стейблкоинов: глубинное размышление о сущности валюты
В сфере цифровых активов стейблкоины безусловно являются одним из самых заметных новшеств последних лет. Они создают "убежище" для ценности в волатильном криптомире, связываясь с фиатными валютами, такими как доллар, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов (DeFi) и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до нескольких сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает восход нового типа валюты.
Однако, Международный расчетный банк (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил серьезное предупреждение. BIS четко указал, что стейблкоин не является настоящей валютой, и за его кажущимся процветанием скрываются системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод заставляет нас пересмотреть суть стейблкоинов.
В данной статье будет глубоко проанализирована теория "тройных ворот" валют, предложенная отчетом BIS, а именно, что любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство (Singleness), гибкость (Elasticity) и целостность (Integrity). Мы рассмотрим конкретные примеры, проанализируем трудности стейблкоинов перед этими тремя воротами и обсудим направления будущего развития цифровой валюты.
Первая дверь: проблема единственности — смогут ли стейблкоины оставаться "стабильными" навсегда?
"Единственность" валюты является основой современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно соответствовать номиналу другой единицы. Проще говоря, "один рубль всегда равен одному рублю". Эта постоянная и единая ценность является основным условием выполнения валютой трех функций: единицы учета, средства обмена и хранения ценности.
Основной аргумент BIS заключается в том, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с государственной валютой (, такой как доллар ). Его доверие не основано на государственном кредите, а зависит от коммерческого кредита частных эмитентов, качества резервных активов и прозрачности, что ставит его под угрозу "открепления" в любое время.
Недавние болезненные уроки достаточно красноречивы. Крах алгоритмического стейблкоина UST( TerraUSD), который за считанные дни обесценился до нуля, стер сотни миллиардов долларов рыночной капитализации. Это событие наглядно демонстрирует, насколько хрупким является так называемая "стабильность", когда цепочка доверия разрывается. Даже стейблкоины, обеспеченные активами, сталкиваются с постоянными вопросами о составе, аудитах и ликвидности своих резервных активов. Следовательно, стейблкоины сталкиваются с трудностями уже на первом барьере "однородности".
Вторые врата: Трагедия гибкости — "Красивый капкан" с 100% резервом
Если "единственность" касается "качества" денег, то "гибкость" касается "количества". "Гибкость" денег подразумевает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в соответствии с реальным спросом экономической активности. Это ключевой двигатель, позволяющий современной рыночной экономике саморегулироваться и постоянно расти.
BIS указывает, что стейблкоины, особенно те, которые объявляют о наличии 100% высококачественных ликвидных активов (, таких как наличные деньги и краткосрочные государственные облигации ) в качестве резервов, на самом деле являются моделью "узкого банка" ( Narrow Bank ). Эта модель полностью использует средства пользователей для удержания безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, но это обходится полной жертвой "гибкости" денег.
Эта "неэластичная" характеристика не только ограничивает собственное развитие, но и представляет собой потенциальный удар по существующей финансовой системе. Если значительные средства выведены из системы коммерческих банков и вместо этого будут держаться в стейблкоинах, это непосредственно приведет к уменьшению средств, доступных для кредитования, и сокращению способности создавать кредиты. Это может вызвать кредитное сжатие, повысить стоимость финансирования и в конечном итоге навредить малым и средним предприятиям и инновационной деятельности, которые больше всего нуждаются в финансовой поддержке.
Третья дверь: недостаток целостности — вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Это требует, чтобы платежные системы были безопасными, эффективными и могли эффективно предотвращать такие незаконные действия, как отмывание денег, финансирование терроризма, уклонение от уплаты налогов и т.д. За этим стоит здоровая правовая структура, четкое распределение прав и обязанностей и сильные возможности для надзорного контроля, чтобы обеспечить законность и соответствие финансовой деятельности.
BIS считает, что технологическая архитектура стейблкоинов, особенно тех, что построены на публичных блокчейнах, представляет собой серьезный вызов для "целостности" финансов. Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что делает традиционные методы финансового регулирования малозначительными.
В сравнении, традиционные международные банковские переводы (, такие как через систему SWIFT ), хотя иногда кажутся неэффективными и дорогостоящими, но их преимущество заключается в том, что каждая транзакция находится в строгой регулирующей сети. Банки-отправители, банки-получатели и промежуточные банки должны соблюдать законы и нормативные акты своих стран, проверять личность сторон сделки и сообщать регулирующим органам о подозрительных транзакциях. Эта система, хотя и громоздкая, обеспечивает основную гарантию "целостности" глобальной финансовой системы.
Технологические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение эту модель регулирования, основанную на посреднических учреждениях. Именно поэтому глобальные регулирующие органы сохраняют к ним повышенное внимание и постоянно призывают включить их в комплексную регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвращать финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически продвинута, не сможет получить окончательное доверие общества и правительства.
Дополнительные размышления: Техническая уязвимость и воздействие на финансовую систему
Помимо трех основных вызовов на экономическом уровне, стейблкоины также имеют свои технические недостатки. Их функционирование сильно зависит от двух ключевых инфраструктур: интернета и базовой сети блокчейна. Это означает, что в случае масштабных сетевых сбоев, поломки подводных кабелей, широкомасштабных отключений электроэнергии или целевых кибератак вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии простоя или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является значительным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Долгосрочная угроза исходит от разрушительного воздействия передовых технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар по большинству существующих алгоритмов шифрования с открытым ключом. Как только криптографическая система, защищающая безопасность приватных ключей аккаунтов блокчейна, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена.
Восхождение стейблкоинов создало не только новый класс активов, но и напрямую стало конкурировать с традиционными банками за самый важный ресурс — депозиты. Эта тенденция "финансовой дезинтермедиации" (Disintermediation), если она продолжит расширяться, ослабит ключевую роль коммерческих банков в финансовой системе, что, в свою очередь, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Стоит глубже рассмотреть процесс покупки американских государственных облигаций эмитентами стейблкоинов. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как кажется на первый взгляд; за ним стоит ключевое узкое место: банковская система и ее резервы. Если объем стейблкоинов продолжит расти, то массовая покупка гособлигаций приведет к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, что создаст для банков давление ликвидности и регуляторное давление. Таким образом, спрос на гособлигации со стороны стейблкоинов ограничен уровнем достаточности резервов банковской системы и регуляторными политиками, и не может расти бесконечно.
Будущее стейблкоинов: между "облавой" и "принятием"
С учетом осторожных предупреждений BIS и реальных потребностей рынка, будущее стейблкоинов, похоже, находится на перекрестке. Они сталкиваются как с давлением со стороны глобальных регулирующих органов, так и с возможностью быть интегрированными в мейнстримную финансовую систему.
Будущее стейблкоинов, по сути, представляет собой борьбу между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современного финансового системы к "стабильности, безопасности и контролю". Первое приносит возможность повышения эффективности и инклюзивных финансов, в то время как второе является основой для поддержания глобальной финансовой стабильности. Найти баланс между этими двумя аспектами является общей задачей для всех регуляторов и участников рынка.
Столкнувшись с этой проблемой, BIS предложил грандиозное альтернативное решение: "Единый реестр" на основе центральной банковской валюты, депозитов коммерческих банков и облигаций правительства, токенизированный (Unified Ledger). Это по сути стратегия "привлечения", направленная на использование преимуществ токенизированных технологий, таких как программируемость и атомарные расчеты, но при этом надежно основывающаяся на доверии, управляемом центральным банком.
Несмотря на то, что BIS описывает четкий план, путь эволюции рынка часто бывает более сложным и многогранным. Будущее стейблкоинов, скорее всего, будет проявлять дифференцированную тенденцию: одна часть будет активно принимать регулирование, добиваясь полной прозрачности резервных активов, регулярно проходя сторонний аудит и интегрируя современные инструменты AML/KYC; другая часть может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая удовлетворять потребности определенных нишевых рынков, таких как децентрализованные финансы (DeFi ) и высокорисковые трансакции через границу.
"Тройные врата" стейблкоинов глубоко выявляют их структурные недостатки и, как зеркало, отражают недостатки существующей глобальной финансовой системы в эффективности, стоимости и доступности. Истинный прогресс, возможно, заключается в осторожном сочетании "сверху вниз" верхнего проектирования и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "облавой" и "привлечением", который ведет к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
24 Лайков
Награда
24
9
Поделиться
комментарий
0/400
ClassicDumpster
· 10ч назад
Разве это не просто копирование доллара?
Посмотреть ОригиналОтветить0
StakeOrRegret
· 08-04 02:32
Предупреждение о запахе! Верить в что-то bis
Посмотреть ОригиналОтветить0
LiquiditySurfer
· 08-03 17:46
Слышал, что снова какой-то банк взялся за стейблкоины? Даже поиграть с LP не дают.
Посмотреть ОригиналОтветить0
RugPullAlarm
· 08-02 16:37
Снова пустые предупреждения? Посмотрите на данные USDT в блокчейне, на прошлой неделе объем выходов адресов майнингового пула USDT увеличился на 50%, кто тайком уходит?
Посмотреть ОригиналОтветить0
RektButSmiling
· 08-02 06:15
насос清单是吧
Посмотреть ОригиналОтветить0
FadCatcher
· 08-02 06:15
Теперь только говорят, что стейблкоин имеет риски?
Посмотреть ОригиналОтветить0
RooftopReserver
· 08-02 06:14
Каждый год BIS опровергает, каждый год большой памп
Посмотреть ОригиналОтветить0
ForkYouPayMe
· 08-02 05:54
Надежность - это важно.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MEVHunterNoLoss
· 08-02 05:52
По моему мнению, доллар — это самая большая пирамида.
стейблкоин面临三重挑战:BIS警示Цифровые деньги本质缺陷
Тройные вызовы стейблкоинов: глубинное размышление о сущности валюты
В сфере цифровых активов стейблкоины безусловно являются одним из самых заметных новшеств последних лет. Они создают "убежище" для ценности в волатильном криптомире, связываясь с фиатными валютами, такими как доллар, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов (DeFi) и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до нескольких сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает восход нового типа валюты.
Однако, Международный расчетный банк (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил серьезное предупреждение. BIS четко указал, что стейблкоин не является настоящей валютой, и за его кажущимся процветанием скрываются системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод заставляет нас пересмотреть суть стейблкоинов.
В данной статье будет глубоко проанализирована теория "тройных ворот" валют, предложенная отчетом BIS, а именно, что любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство (Singleness), гибкость (Elasticity) и целостность (Integrity). Мы рассмотрим конкретные примеры, проанализируем трудности стейблкоинов перед этими тремя воротами и обсудим направления будущего развития цифровой валюты.
Первая дверь: проблема единственности — смогут ли стейблкоины оставаться "стабильными" навсегда?
"Единственность" валюты является основой современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно соответствовать номиналу другой единицы. Проще говоря, "один рубль всегда равен одному рублю". Эта постоянная и единая ценность является основным условием выполнения валютой трех функций: единицы учета, средства обмена и хранения ценности.
Основной аргумент BIS заключается в том, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с государственной валютой (, такой как доллар ). Его доверие не основано на государственном кредите, а зависит от коммерческого кредита частных эмитентов, качества резервных активов и прозрачности, что ставит его под угрозу "открепления" в любое время.
Недавние болезненные уроки достаточно красноречивы. Крах алгоритмического стейблкоина UST( TerraUSD), который за считанные дни обесценился до нуля, стер сотни миллиардов долларов рыночной капитализации. Это событие наглядно демонстрирует, насколько хрупким является так называемая "стабильность", когда цепочка доверия разрывается. Даже стейблкоины, обеспеченные активами, сталкиваются с постоянными вопросами о составе, аудитах и ликвидности своих резервных активов. Следовательно, стейблкоины сталкиваются с трудностями уже на первом барьере "однородности".
Вторые врата: Трагедия гибкости — "Красивый капкан" с 100% резервом
Если "единственность" касается "качества" денег, то "гибкость" касается "количества". "Гибкость" денег подразумевает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в соответствии с реальным спросом экономической активности. Это ключевой двигатель, позволяющий современной рыночной экономике саморегулироваться и постоянно расти.
BIS указывает, что стейблкоины, особенно те, которые объявляют о наличии 100% высококачественных ликвидных активов (, таких как наличные деньги и краткосрочные государственные облигации ) в качестве резервов, на самом деле являются моделью "узкого банка" ( Narrow Bank ). Эта модель полностью использует средства пользователей для удержания безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, но это обходится полной жертвой "гибкости" денег.
Эта "неэластичная" характеристика не только ограничивает собственное развитие, но и представляет собой потенциальный удар по существующей финансовой системе. Если значительные средства выведены из системы коммерческих банков и вместо этого будут держаться в стейблкоинах, это непосредственно приведет к уменьшению средств, доступных для кредитования, и сокращению способности создавать кредиты. Это может вызвать кредитное сжатие, повысить стоимость финансирования и в конечном итоге навредить малым и средним предприятиям и инновационной деятельности, которые больше всего нуждаются в финансовой поддержке.
Третья дверь: недостаток целостности — вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Это требует, чтобы платежные системы были безопасными, эффективными и могли эффективно предотвращать такие незаконные действия, как отмывание денег, финансирование терроризма, уклонение от уплаты налогов и т.д. За этим стоит здоровая правовая структура, четкое распределение прав и обязанностей и сильные возможности для надзорного контроля, чтобы обеспечить законность и соответствие финансовой деятельности.
BIS считает, что технологическая архитектура стейблкоинов, особенно тех, что построены на публичных блокчейнах, представляет собой серьезный вызов для "целостности" финансов. Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что делает традиционные методы финансового регулирования малозначительными.
В сравнении, традиционные международные банковские переводы (, такие как через систему SWIFT ), хотя иногда кажутся неэффективными и дорогостоящими, но их преимущество заключается в том, что каждая транзакция находится в строгой регулирующей сети. Банки-отправители, банки-получатели и промежуточные банки должны соблюдать законы и нормативные акты своих стран, проверять личность сторон сделки и сообщать регулирующим органам о подозрительных транзакциях. Эта система, хотя и громоздкая, обеспечивает основную гарантию "целостности" глобальной финансовой системы.
Технологические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение эту модель регулирования, основанную на посреднических учреждениях. Именно поэтому глобальные регулирующие органы сохраняют к ним повышенное внимание и постоянно призывают включить их в комплексную регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвращать финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически продвинута, не сможет получить окончательное доверие общества и правительства.
Дополнительные размышления: Техническая уязвимость и воздействие на финансовую систему
Помимо трех основных вызовов на экономическом уровне, стейблкоины также имеют свои технические недостатки. Их функционирование сильно зависит от двух ключевых инфраструктур: интернета и базовой сети блокчейна. Это означает, что в случае масштабных сетевых сбоев, поломки подводных кабелей, широкомасштабных отключений электроэнергии или целевых кибератак вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии простоя или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является значительным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Долгосрочная угроза исходит от разрушительного воздействия передовых технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар по большинству существующих алгоритмов шифрования с открытым ключом. Как только криптографическая система, защищающая безопасность приватных ключей аккаунтов блокчейна, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена.
Восхождение стейблкоинов создало не только новый класс активов, но и напрямую стало конкурировать с традиционными банками за самый важный ресурс — депозиты. Эта тенденция "финансовой дезинтермедиации" (Disintermediation), если она продолжит расширяться, ослабит ключевую роль коммерческих банков в финансовой системе, что, в свою очередь, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Стоит глубже рассмотреть процесс покупки американских государственных облигаций эмитентами стейблкоинов. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как кажется на первый взгляд; за ним стоит ключевое узкое место: банковская система и ее резервы. Если объем стейблкоинов продолжит расти, то массовая покупка гособлигаций приведет к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, что создаст для банков давление ликвидности и регуляторное давление. Таким образом, спрос на гособлигации со стороны стейблкоинов ограничен уровнем достаточности резервов банковской системы и регуляторными политиками, и не может расти бесконечно.
Будущее стейблкоинов: между "облавой" и "принятием"
С учетом осторожных предупреждений BIS и реальных потребностей рынка, будущее стейблкоинов, похоже, находится на перекрестке. Они сталкиваются как с давлением со стороны глобальных регулирующих органов, так и с возможностью быть интегрированными в мейнстримную финансовую систему.
Будущее стейблкоинов, по сути, представляет собой борьбу между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современного финансового системы к "стабильности, безопасности и контролю". Первое приносит возможность повышения эффективности и инклюзивных финансов, в то время как второе является основой для поддержания глобальной финансовой стабильности. Найти баланс между этими двумя аспектами является общей задачей для всех регуляторов и участников рынка.
Столкнувшись с этой проблемой, BIS предложил грандиозное альтернативное решение: "Единый реестр" на основе центральной банковской валюты, депозитов коммерческих банков и облигаций правительства, токенизированный (Unified Ledger). Это по сути стратегия "привлечения", направленная на использование преимуществ токенизированных технологий, таких как программируемость и атомарные расчеты, но при этом надежно основывающаяся на доверии, управляемом центральным банком.
Несмотря на то, что BIS описывает четкий план, путь эволюции рынка часто бывает более сложным и многогранным. Будущее стейблкоинов, скорее всего, будет проявлять дифференцированную тенденцию: одна часть будет активно принимать регулирование, добиваясь полной прозрачности резервных активов, регулярно проходя сторонний аудит и интегрируя современные инструменты AML/KYC; другая часть может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая удовлетворять потребности определенных нишевых рынков, таких как децентрализованные финансы (DeFi ) и высокорисковые трансакции через границу.
"Тройные врата" стейблкоинов глубоко выявляют их структурные недостатки и, как зеркало, отражают недостатки существующей глобальной финансовой системы в эффективности, стоимости и доступности. Истинный прогресс, возможно, заключается в осторожном сочетании "сверху вниз" верхнего проектирования и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "облавой" и "привлечением", который ведет к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.