Токенизация американских акций: ключевой двигатель второй кривой бычьего рынка

Один. Введение и фон

В прошлом году токенизация реальных активов (RWA) вышла из маргинального состояния финансовых технологий и стала мейнстримом крипторынка. Стейблкоины широко используются в области расчетов и платежей, а объемы токенов государственных облигаций и векселей быстро растут, что делает "токенизацию традиционных активов" реальностью, а не просто видением. Среди них токенизация акций, известная как "токенизация американских акций", стала одной из самых спорных и перспективных областей. Она не только преобразует ликвидность и торговую эффективность традиционного рынка ценных бумаг, но и бросает вызов регуляторным границам, открывая возможности для арбитража между рынками. Для криптоиндустрии это может привести к введению активов стоимостью в триллионы долларов; для традиционных финансов это технологический прорыв без лицензии, который принесет революцию в эффективности и конфликты управления.

Два, текущее состояние рынка и ключевые пути

Несмотря на то, что "токенизация" стала важным нарративом в криптоиндустрии, прогресс токенизации акций идет медленно, а пути различаются. В отличие от стандартизированных активов, токенизация акций связана со сложными вопросами юридической принадлежности, сроков сделок, прав голоса и механизмов дивидендов, что приводит к явным различиям на рынке между несколькими продуктами в отношении путей соблюдения, финансовой структуры и способов реализации на цепочке.

Backed Finance ранее представила ERC-20 токены, основанные на реальных акциях и ETF, пытаясь создать "междуцепочный мост для ценных бумаг". Их продукт wbCOIN привязан к реальным акциям Coinbase в соотношении 1:1 с обещанием от кастодиана о возможности выкупа. Однако в настоящее время TVL и объемы торгов остаются низкими, сталкиваясь с сомнениями пользователей по поводу механизма выкупа и недостаточной интеграцией с экосистемой DeFi.

Robinhood выбрал запуск регулируемых токенов производных акций в Европейском Союзе, которые по своей сути являются инструментами отслеживания цен, а не реальным отображением акций. Эта конструкция снижает конфликты с регуляторами и сложность хранения, но жертвует чистотой на блокчейне. Robinhood предоставляет полную поддержку интерфейса и услуги, в будущем планирует запустить прикладной блокчейн для интеграции токенизированных акций в замкнутую экосистему.

Экосистема xStocks, запущенная Kraken и его партнёрами, основана на Solana и открыта для глобальных неамериканских рынков. Её отличительной особенностью является "DeFi-атрибут" торговли: круглосуточная торговля, расчёт T+0, обмен на блокчейне и т.д. Эти свойства, такие как нативность на блокчейне, глобальное распределение и возможность комбинирования, представляют собой "конечное видение" токенизированных акций, но в настоящее время всё ещё сталкиваются с проблемами, такими как ограниченное покрытие пользователей и недостаточная ликвидность.

Три. Механизмы соблюдения и возможности реализации

Регулирование является ключевым вызовом для развития токенизации акций. Существенные различия в путях соблюдения норм, принятых различными проектами, определяют, смогут ли они в будущем реализоваться в масштабах.

Backed Finance использует подход, наиболее близкий к традиционному выпуску ценных бумаг, позиционируя токены как ограниченные ценные бумаги Швейцарии, требуя завершения проверки KYC/AML и ограничивая американских инвесторов. Этот подход является соблюдением норм и стабильным, но ограничивает обращение, что затрудняет достижение совместимости с системами DeFi.

Robinhood упаковывает продукты как производные финансовые инструменты в рамках директивы MiFID II ЕС, избегая юридической ответственности за прямое владение акциями. Этот подход имеет высокую степень правовой определенности, но активы лишены программируемости и открытости, оставаясь в основном в категории CeFi.

Криптобиржа Kraken применяет более агрессивный подход "онлайн-автономия + доступ для глобальных неамериканских пользователей" в своих xStocks, используя швейцарские правовые исключения для открытия глобальной торговли. Это сохраняет характеристики свободного обращения токенов на блокчейне, но сильно зависит от технической изоляции идентичности неамериканских пользователей, что создает потенциальные регуляторные риски.

В настоящее время ни одно из предложений не обеспечивает настоящего глобального соблюдения норм, скорее речь идет о "региональном арбитраже + использовании правовых лазеек". Для будущих прорывов необходимы единое понимание регуляторов, поддержка инфраструктуры на блокчейне для соблюдения норм, а также участие институциональных игроков.

Четыре. Анализ рынка и перспективы будущего

Общий объем RWA на блокчейне составляет около 17,8 миллиарда долларов, при этом акции составляют всего 0,09%. Однако токенизация акций выросла более чем в 3 раза за полгода, с 50 миллионов долларов до примерно 150 миллионов долларов.

Токенизация акций имеет ценность, соединяющую реальный и цепочечный рынок, но дополнительный спрос исходит от трех категорий пользователей: розничные инвесторы с низким порогом, участвующие в глобальном фондовом рынке, высокообеспеченные лица, ищущие трансакции активов через границу, и арбитражные DeFi протоколы и маркетмейкеры. В настоящее время эти группы еще не вошли в рынок в массовом порядке, и рынок сталкивается с проблемой "дислокации".

Будущие точки поворота могут возникнуть из нескольких ключевых тенденций:

1. Рост стейблкоинов как основа для расчетов по сделкам
2. Созревание DeFi-протоколов повышает способность комбинирования традиционных активов на блокчейне
3. L2 и экосистема приложений обеспечивают более широкое пространство для развертывания
4. Глобальные финансовые рынки и криптовалютные рынки продолжают сливать

Однако в краткосрочной перспективе токенизация акций все еще сталкивается с ограничениями, такими как нехватка ликвидности, высокие затраты на обучение пользователей и неопределенность в соблюдении нормативных требований. Тем не менее, она может находиться на "серьезно недооцененном раннем этапе", и в будущем, вероятно, станет ключевой частью онлайнового капитального рынка.

Пять, выводы и рекомендации

Токенизация акций является многообещающей возможностью в средне- и долгосрочной перспективе. Рекомендации для профессионалов отрасли включают:

1. Сделать проектирование соответствующих путей приоритетом номер один
2. Активно взаимодействовать с DeFi-протоколами, способствуя внедрению комбинированных продуктов
3. Уделяйте внимание обучению пользователей и упаковке продукта, снижайте порог использования
4. Активно участвовать в политическом диалоге, способствуя формированию отраслевых стандартов и регуляторных песочниц

Рекомендации для инвесторов и учреждений:

• В краткосрочной перспективе внимание к запуску продуктов, TVL, механизму маркетмейкеров, торговым данным, динамике регулирования
• Среднесрочная оценка платформы DeFi, поддержка, стоимость капитала, эффективность ликвидности и другие показатели
• Долгосрочное внимание к открытости американских пользователей, интеграции T+0 и соблюдению нормативных требований, тенденции перераспределения капитала

Токенизация акций в США является важным экспериментом в структурных изменениях на рынке криптовалют, который может стать ключевым двигателем следующей волны роста. Если удастся достичь слияния трех факторов: соблюдения норм, глубины на блокчейне и инноваций в механизмах, это заложит основы для второго раунда бычьего рынка.