Поиск определенности в блокчейне в условиях неопределенности: анализ трех классов активов с шифрованием
Когда макроэкономическая неопределенность становится нормой, "определенность" становится дефицитным активом. В эпоху сосуществования черных лебедей и серых носорогов инвесторы стремятся не только к доходности, но и к активам, которые могут преодолевать колебания и обладают структурной поддержкой. "Шифрование доходных активов" в финансовой системе в блокчейне может представлять собой новую форму этой определенности.
Эти обещания фиксированного или плавающего дохода от шифрования активов снова попали в поле зрения инвесторов, став якорем для поиска устойчивых доходов в условиях волатильного рынка. Однако в мире шифрования "процент" - это не просто временная стоимость капитала, а часто результат взаимодействия проектирования протокола и рыночных ожиданий. Высокая доходность может исходить от реального дохода активов, а может скрывать сложные механизмы стимулов или субсидий. Чтобы найти настоящую "определенность" на рынке шифрования, инвесторам необходимо глубоко разобраться в основных механизмах.
С 2022 года, когда Федеральная резервная система начала цикл повышения процентных ставок, концепция "链上利率" постепенно вошла в общественное сознание. Столкнувшись с реальным миром, где безрисковая процентная ставка длительное время удерживается на уровне 4-5%, инвесторы в шифрование начали переосмысливать источники дохода и структуру рисков цепочечных активов. Новая нарративная линия тихо формируется — шифрованные доходные активы (Yield-bearing Crypto Assets), стремящиеся создать финансовые продукты, "конкурирующие с макроэкономической процентной средой" в блокчейне.
Однако источники дохода от активов с начислением процентов совершенно разные. От денежного потока, который "создается" самим протоколом, до иллюзии дохода, зависящей от внешних стимулов, и до интеграции и переноса оффлайн процентных систем, различные структуры отражают совершенно разные механизмы устойчивости и ценообразования рисков. Мы можем грубо разделить текущие активы с начислением процентов в децентрализованных приложениях (DApp) на три категории: экзогенные доходы, эндогенные доходы и привязанные к активам реального мира (RWA).
Внешний доход: иллюзия процентов, основанная на субсидиях
Возникновение экзогенных доходов является отражением логики быстрого роста на ранних стадиях развития DeFi. При отсутствии зрелого спроса со стороны пользователей и реальных денежных потоков, рынок вместо этого использует "иллюзию стимулов". Как и ранние платформы совместного использования такси, которые привлекали пользователей с помощью субсидий, Compound запустил "ликвидную добычу", после чего несколько экосистем последовательно внедрили крупные токеновые стимулы, пытаясь привлечь внимание пользователей и заблокированные активы с помощью "выплаты доходов".
Однако такие субсидии по сути больше похожи на краткосрочные операции капитального рынка, "платящие" за показатели роста, а не на устойчивую модель доходов. Это стало стандартной практикой для холодного старта новых протоколов — будь то Layer2, модульные публичные блокчейны, или LSDfi, SocialFi, логика стимулов одинакова: зависимость от новых притоков капитала или инфляции токенов, структура похожа на "пирамида". Платформы привлекают пользователей высокими доходами, затем с помощью сложных "правил разблокировки" откладывают выплату. Те годовые доходы в несколько сотен, тысяч, как правило, просто токены, "напечатанные" платформой.
Типичным примером является крах Terra в 2022 году: эта экосистема предлагала до 20% годовых на депозиты стабильной монеты UST через протокол Anchor, что привлекло множество пользователей. Доходность в основном зависела от внешних субсидий, а не от реального дохода внутри экосистемы.
Согласно историческому опыту, как только внешние стимулы ослабевают, большое количество субсидируемых токенов будет распродано, что подорвет доверие пользователей и приведет к снижению TVL и цен на токены в виде смертоносной спирали. Согласно статистическим данным, после окончания волны DeFi Summer в 2022 году примерно 30% проектов DeFi потеряли более 90% своей рыночной капитализации, что во многом связано с чрезмерными субсидиями.
Инвесторы, если они хотят найти "стабильный денежный поток", должны быть более внимательными к тому, существует ли за доходами реальный механизм создания стоимости. Обещание будущей инфляции для получения сегодняшних доходов в конечном итоге не является устойчивой бизнес-моделью.
Проще говоря, эндогенные доходы - это доходы, которые протокол зарабатывает сам, "делая дела", и перераспределяет их пользователям. Они не зависят от выпуска токенов для привлечения людей или внешних субсидий, а возникают естественно через реальные бизнес-активности, такие как процентные ставки по займам, торговые комиссии и даже штрафы при ликвидации за невыполнение обязательств. Эти доходы аналогичны "дивидендам" в традиционных финансах и также называются "потоками наличности, подобными дивидендам" в шифровании.
Основная характеристика такого рода доходов заключается в их замкнутости и устойчивости: логика получения прибыли ясна, структура более здорова. Как только протокол работает и есть пользователи, он может генерировать доход, не полагаясь на горячие деньги рынка или инфляционные стимулы для поддержания работы.
Поняв его "гематопоэтический" механизм, мы сможем более точно оценить определенность доходов. Внутренние доходы можно разделить на три прототипа:
"Модель процентной разницы по займам": наиболее распространенная и легко понимаемая модель в раннем DeFi. Пользователи вносят средства в кредитные протоколы, которые связывают заемщиков и кредиторов, зарабатывая на процентной разнице. По своей сути она похожа на модель "вкладов и кредитов" традиционных банков. Эта структура механизма прозрачна, работает эффективно, но уровень доходности сильно зависит от рыночного настроения.
"Тип возврата комиссии": структура, близкая к распределению дивидендов среди акционеров традиционных компаний или возврату определенным партнерам на основе доли от выручки. Протокол возвращает часть операционных доходов (например, торговых комиссий) участникам, предоставляющим ресурсную поддержку, таким как поставщики ликвидности или держатели токенов. В 2024 году определенный протокол предоставил на основной сети Ethereum доходность от 5% до 8% годовых для пулов ликвидности стабильных монет, в то время как его держатели токенов в некоторые периоды могли получать более 10% годовых. Эти доходы полностью происходят от внутренней экономической деятельности протокола и не зависят от внешних субсидий.
"Сервисный" доход: наиболее структурно инновационный внутренний доход в шифровании, логика которого близка к модели традиционного бизнеса, где инфраструктурные поставщики услуг предлагают ключевые услуги клиентам и взимают плату. Например, некий протокол предоставляет поддержку безопасности другим системам через механизм "повторного залога" и получает вознаграждение. Этот вид дохода не зависит от процентных ставок по займам или торговых сборов, а исходит от рыночной оценки способности самого протокола предоставлять услуги, что отражает рыночную ценность инфраструктуры в блокчейне как "общественного блага".
Реальная процентная ставка в блокчейне: рост RWA и процентных стабильных монет
В настоящее время все больше капитала на рынке начинает стремиться к более стабильным и предсказуемым механизмам доходности: в блокчейне активы привязываются к реальным процентным ставкам. Основная логика заключается в том, чтобы подключить стабильные монеты или шифрование активов в блокчейне к низкорисковым финансовым инструментам вне блокчейна, таким как краткосрочные государственные облигации, фонды денежного рынка или институциональные кредиты, сохраняя при этом гибкость шифрования активов и получая "определенные процентные ставки традиционного финансового мира".
В то же время, стабильные монеты с начислением процентов как производная форма RWA начинают выходить на передний план. В отличие от традиционных стабильных монет, эти активы не являются пассивно привязанными к доллару, а активно интегрируют доходы вне цепи в сам токен. Некоторые новые стабильные монеты с начислением процентов ежедневно начисляют проценты, источником дохода являются краткосрочные государственные облигации. Инвестируя в государственные облигации США, они предоставляют пользователям стабильный доход с доходностью близкой к 4%, что выше 0.5% на традиционных сберегательных счетах.
Они пытаются изменить логику использования "цифрового доллара", чтобы он больше походил на "учетную запись интересов" в блокчейне.
Под воздействием RWA, RWA+PayFi также является сценарием, на который стоит обратить внимание в будущем: прямое соединение стабильных доходных активов с платежными инструментами, разрывающее бинарное разделение между "активами" и "ликвидностью". Пользователи могут наслаждаться процентным доходом, одновременно держа шифрованные валюты, а платежные сценарии не требуют жертвы капитальной эффективностью. Продукты, такие как автоматизированные доходные счета USDC на Layer 2 сети, выпущенные некоторой биржей (аналогично "USDC как расчетный счет"), не только увеличивают привлекательность шифрованных валют в реальных сделках, но и открывают новые сценарии использования для стабильных монет — превращая "доллары на счету" в "капитал в активной воде".
Три показателя для поиска устойчивых активов для получения дохода
Логическая эволюция "шифрованных "активов с доходом" на самом деле отражает постепенное возвращение рынка к рациональности и процесс переопределения "устойчивой доходности". От первоначальных стимулов высокой инфляции и субсидий治理 токенов до все большего количества протоколов, подчеркивающих свою способность к самофинансированию и даже подключающихся к кривым доходности вне цепи, структурное проектирование выходит из грубой стадии "внутренней конкуренции за капитал" и переходит к более прозрачному и детализированному ценообразованию на риски. Особенно в условиях, когда макроэкономические ставки остаются на высоком уровне, шифрованным системам необходимо создать более сильную "разумность дохода" и "логику соответствия ликвидности", чтобы участвовать в глобальной конкуренции за капитал. Для инвесторов, стремящихся к стабильной доходности, следующие три показателя могут эффективно оценить устойчивость активов с доходом:
Являются ли источники дохода "внутренне" устойчивыми? Действительно конкурентоспособные активы с доходом должны получать прибыль от самой деятельности протокола, такой как процент по займам, комиссии за сделки и т.д. Если возврат в основном зависит от краткосрочных субсидий и стимулов, это похоже на "игру в барабан": субсидии есть, доход есть; как только субсидии прекратятся, средства уйдут. Такое краткосрочное поведение с "субсидиями", как только оно превращается в долгосрочные стимулы, может исчерпать финансирование проекта и легко привести к смертельной спирали снижения TVL и цены токена.
Является ли структура прозрачной? Доверие в блокчейне основано на открытости и прозрачности. Является ли направление потоков денежных средств в блокчейне ясным? Можно ли проверить распределение процентов? Существует ли риск централизованного хранения? Если эти вопросы не будут прояснены, это будет относиться к черному ящику, что сделает систему уязвимой. Только ясная структура финансовых продуктов и механизмы, которые открыты и подлежат отслеживанию в блокчейне, могут служить настоящей базовой гарантией.
Соответствуют ли доходы реальным альтернативным затратам? В условиях высокой процентной ставки, если доходность продуктов в блокчейне ниже доходности государственных облигаций, это, безусловно, затруднит привлечение рациональных инвестиций. Если доходность в блокчейне сможет быть привязана к таким реальным ориентиром, как T-Bill, это не только будет более стабильно, но и может стать "ссылкой на процентные ставки" в блокчейне.
Однако даже "активы с доходом" никогда не являются по-настоящему безрисковыми активами. Какой бы стабильной ни была их структура доходов, необходимо быть внимательным к техническим, юридическим и ликвидным рискам в структуре в блокчейне. От того, достаточно ли логики ликвидации, до того, централизована ли управление протоколом, и до того, прозрачны ли и отслеживаемы ли условия хранения активов за RWA, все это определяет, обладает ли так называемая "определенная доходность" реальной способностью к обналичиванию.
Не только это, но и в будущем рынок активов с процентным доходом может стать реконструкцией "структуры денежного рынка" в блокчейне. В традиционных финансах денежный рынок выполняет основную функцию ценообразования средств благодаря механизму привязки процентных ставок. А теперь мир в блокчейне постепенно создает свои "базовые ставки" и концепцию "безрисковой прибыли", формируя более глубокий финансовый порядок.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Три основных типа активов с шифрованием дохода: поиск дохода с определенностью в блокчейне
Поиск определенности в блокчейне в условиях неопределенности: анализ трех классов активов с шифрованием
Когда макроэкономическая неопределенность становится нормой, "определенность" становится дефицитным активом. В эпоху сосуществования черных лебедей и серых носорогов инвесторы стремятся не только к доходности, но и к активам, которые могут преодолевать колебания и обладают структурной поддержкой. "Шифрование доходных активов" в финансовой системе в блокчейне может представлять собой новую форму этой определенности.
Эти обещания фиксированного или плавающего дохода от шифрования активов снова попали в поле зрения инвесторов, став якорем для поиска устойчивых доходов в условиях волатильного рынка. Однако в мире шифрования "процент" - это не просто временная стоимость капитала, а часто результат взаимодействия проектирования протокола и рыночных ожиданий. Высокая доходность может исходить от реального дохода активов, а может скрывать сложные механизмы стимулов или субсидий. Чтобы найти настоящую "определенность" на рынке шифрования, инвесторам необходимо глубоко разобраться в основных механизмах.
С 2022 года, когда Федеральная резервная система начала цикл повышения процентных ставок, концепция "链上利率" постепенно вошла в общественное сознание. Столкнувшись с реальным миром, где безрисковая процентная ставка длительное время удерживается на уровне 4-5%, инвесторы в шифрование начали переосмысливать источники дохода и структуру рисков цепочечных активов. Новая нарративная линия тихо формируется — шифрованные доходные активы (Yield-bearing Crypto Assets), стремящиеся создать финансовые продукты, "конкурирующие с макроэкономической процентной средой" в блокчейне.
Однако источники дохода от активов с начислением процентов совершенно разные. От денежного потока, который "создается" самим протоколом, до иллюзии дохода, зависящей от внешних стимулов, и до интеграции и переноса оффлайн процентных систем, различные структуры отражают совершенно разные механизмы устойчивости и ценообразования рисков. Мы можем грубо разделить текущие активы с начислением процентов в децентрализованных приложениях (DApp) на три категории: экзогенные доходы, эндогенные доходы и привязанные к активам реального мира (RWA).
Внешний доход: иллюзия процентов, основанная на субсидиях
Возникновение экзогенных доходов является отражением логики быстрого роста на ранних стадиях развития DeFi. При отсутствии зрелого спроса со стороны пользователей и реальных денежных потоков, рынок вместо этого использует "иллюзию стимулов". Как и ранние платформы совместного использования такси, которые привлекали пользователей с помощью субсидий, Compound запустил "ликвидную добычу", после чего несколько экосистем последовательно внедрили крупные токеновые стимулы, пытаясь привлечь внимание пользователей и заблокированные активы с помощью "выплаты доходов".
Однако такие субсидии по сути больше похожи на краткосрочные операции капитального рынка, "платящие" за показатели роста, а не на устойчивую модель доходов. Это стало стандартной практикой для холодного старта новых протоколов — будь то Layer2, модульные публичные блокчейны, или LSDfi, SocialFi, логика стимулов одинакова: зависимость от новых притоков капитала или инфляции токенов, структура похожа на "пирамида". Платформы привлекают пользователей высокими доходами, затем с помощью сложных "правил разблокировки" откладывают выплату. Те годовые доходы в несколько сотен, тысяч, как правило, просто токены, "напечатанные" платформой.
Типичным примером является крах Terra в 2022 году: эта экосистема предлагала до 20% годовых на депозиты стабильной монеты UST через протокол Anchor, что привлекло множество пользователей. Доходность в основном зависела от внешних субсидий, а не от реального дохода внутри экосистемы.
Согласно историческому опыту, как только внешние стимулы ослабевают, большое количество субсидируемых токенов будет распродано, что подорвет доверие пользователей и приведет к снижению TVL и цен на токены в виде смертоносной спирали. Согласно статистическим данным, после окончания волны DeFi Summer в 2022 году примерно 30% проектов DeFi потеряли более 90% своей рыночной капитализации, что во многом связано с чрезмерными субсидиями.
Инвесторы, если они хотят найти "стабильный денежный поток", должны быть более внимательными к тому, существует ли за доходами реальный механизм создания стоимости. Обещание будущей инфляции для получения сегодняшних доходов в конечном итоге не является устойчивой бизнес-моделью.
Внутренняя прибыль: перераспределение потребительской ценности
Проще говоря, эндогенные доходы - это доходы, которые протокол зарабатывает сам, "делая дела", и перераспределяет их пользователям. Они не зависят от выпуска токенов для привлечения людей или внешних субсидий, а возникают естественно через реальные бизнес-активности, такие как процентные ставки по займам, торговые комиссии и даже штрафы при ликвидации за невыполнение обязательств. Эти доходы аналогичны "дивидендам" в традиционных финансах и также называются "потоками наличности, подобными дивидендам" в шифровании.
Основная характеристика такого рода доходов заключается в их замкнутости и устойчивости: логика получения прибыли ясна, структура более здорова. Как только протокол работает и есть пользователи, он может генерировать доход, не полагаясь на горячие деньги рынка или инфляционные стимулы для поддержания работы.
Поняв его "гематопоэтический" механизм, мы сможем более точно оценить определенность доходов. Внутренние доходы можно разделить на три прототипа:
"Модель процентной разницы по займам": наиболее распространенная и легко понимаемая модель в раннем DeFi. Пользователи вносят средства в кредитные протоколы, которые связывают заемщиков и кредиторов, зарабатывая на процентной разнице. По своей сути она похожа на модель "вкладов и кредитов" традиционных банков. Эта структура механизма прозрачна, работает эффективно, но уровень доходности сильно зависит от рыночного настроения.
"Тип возврата комиссии": структура, близкая к распределению дивидендов среди акционеров традиционных компаний или возврату определенным партнерам на основе доли от выручки. Протокол возвращает часть операционных доходов (например, торговых комиссий) участникам, предоставляющим ресурсную поддержку, таким как поставщики ликвидности или держатели токенов. В 2024 году определенный протокол предоставил на основной сети Ethereum доходность от 5% до 8% годовых для пулов ликвидности стабильных монет, в то время как его держатели токенов в некоторые периоды могли получать более 10% годовых. Эти доходы полностью происходят от внутренней экономической деятельности протокола и не зависят от внешних субсидий.
"Сервисный" доход: наиболее структурно инновационный внутренний доход в шифровании, логика которого близка к модели традиционного бизнеса, где инфраструктурные поставщики услуг предлагают ключевые услуги клиентам и взимают плату. Например, некий протокол предоставляет поддержку безопасности другим системам через механизм "повторного залога" и получает вознаграждение. Этот вид дохода не зависит от процентных ставок по займам или торговых сборов, а исходит от рыночной оценки способности самого протокола предоставлять услуги, что отражает рыночную ценность инфраструктуры в блокчейне как "общественного блага".
Реальная процентная ставка в блокчейне: рост RWA и процентных стабильных монет
В настоящее время все больше капитала на рынке начинает стремиться к более стабильным и предсказуемым механизмам доходности: в блокчейне активы привязываются к реальным процентным ставкам. Основная логика заключается в том, чтобы подключить стабильные монеты или шифрование активов в блокчейне к низкорисковым финансовым инструментам вне блокчейна, таким как краткосрочные государственные облигации, фонды денежного рынка или институциональные кредиты, сохраняя при этом гибкость шифрования активов и получая "определенные процентные ставки традиционного финансового мира".
В то же время, стабильные монеты с начислением процентов как производная форма RWA начинают выходить на передний план. В отличие от традиционных стабильных монет, эти активы не являются пассивно привязанными к доллару, а активно интегрируют доходы вне цепи в сам токен. Некоторые новые стабильные монеты с начислением процентов ежедневно начисляют проценты, источником дохода являются краткосрочные государственные облигации. Инвестируя в государственные облигации США, они предоставляют пользователям стабильный доход с доходностью близкой к 4%, что выше 0.5% на традиционных сберегательных счетах.
Они пытаются изменить логику использования "цифрового доллара", чтобы он больше походил на "учетную запись интересов" в блокчейне.
Под воздействием RWA, RWA+PayFi также является сценарием, на который стоит обратить внимание в будущем: прямое соединение стабильных доходных активов с платежными инструментами, разрывающее бинарное разделение между "активами" и "ликвидностью". Пользователи могут наслаждаться процентным доходом, одновременно держа шифрованные валюты, а платежные сценарии не требуют жертвы капитальной эффективностью. Продукты, такие как автоматизированные доходные счета USDC на Layer 2 сети, выпущенные некоторой биржей (аналогично "USDC как расчетный счет"), не только увеличивают привлекательность шифрованных валют в реальных сделках, но и открывают новые сценарии использования для стабильных монет — превращая "доллары на счету" в "капитал в активной воде".
Три показателя для поиска устойчивых активов для получения дохода
Логическая эволюция "шифрованных "активов с доходом" на самом деле отражает постепенное возвращение рынка к рациональности и процесс переопределения "устойчивой доходности". От первоначальных стимулов высокой инфляции и субсидий治理 токенов до все большего количества протоколов, подчеркивающих свою способность к самофинансированию и даже подключающихся к кривым доходности вне цепи, структурное проектирование выходит из грубой стадии "внутренней конкуренции за капитал" и переходит к более прозрачному и детализированному ценообразованию на риски. Особенно в условиях, когда макроэкономические ставки остаются на высоком уровне, шифрованным системам необходимо создать более сильную "разумность дохода" и "логику соответствия ликвидности", чтобы участвовать в глобальной конкуренции за капитал. Для инвесторов, стремящихся к стабильной доходности, следующие три показателя могут эффективно оценить устойчивость активов с доходом:
Являются ли источники дохода "внутренне" устойчивыми? Действительно конкурентоспособные активы с доходом должны получать прибыль от самой деятельности протокола, такой как процент по займам, комиссии за сделки и т.д. Если возврат в основном зависит от краткосрочных субсидий и стимулов, это похоже на "игру в барабан": субсидии есть, доход есть; как только субсидии прекратятся, средства уйдут. Такое краткосрочное поведение с "субсидиями", как только оно превращается в долгосрочные стимулы, может исчерпать финансирование проекта и легко привести к смертельной спирали снижения TVL и цены токена.
Является ли структура прозрачной? Доверие в блокчейне основано на открытости и прозрачности. Является ли направление потоков денежных средств в блокчейне ясным? Можно ли проверить распределение процентов? Существует ли риск централизованного хранения? Если эти вопросы не будут прояснены, это будет относиться к черному ящику, что сделает систему уязвимой. Только ясная структура финансовых продуктов и механизмы, которые открыты и подлежат отслеживанию в блокчейне, могут служить настоящей базовой гарантией.
Соответствуют ли доходы реальным альтернативным затратам? В условиях высокой процентной ставки, если доходность продуктов в блокчейне ниже доходности государственных облигаций, это, безусловно, затруднит привлечение рациональных инвестиций. Если доходность в блокчейне сможет быть привязана к таким реальным ориентиром, как T-Bill, это не только будет более стабильно, но и может стать "ссылкой на процентные ставки" в блокчейне.
Однако даже "активы с доходом" никогда не являются по-настоящему безрисковыми активами. Какой бы стабильной ни была их структура доходов, необходимо быть внимательным к техническим, юридическим и ликвидным рискам в структуре в блокчейне. От того, достаточно ли логики ликвидации, до того, централизована ли управление протоколом, и до того, прозрачны ли и отслеживаемы ли условия хранения активов за RWA, все это определяет, обладает ли так называемая "определенная доходность" реальной способностью к обналичиванию.
Не только это, но и в будущем рынок активов с процентным доходом может стать реконструкцией "структуры денежного рынка" в блокчейне. В традиционных финансах денежный рынок выполняет основную функцию ценообразования средств благодаря механизму привязки процентных ставок. А теперь мир в блокчейне постепенно создает свои "базовые ставки" и концепцию "безрисковой прибыли", формируя более глубокий финансовый порядок.