Следовать за потенциальными рисками стратегии PT по майнингу с плечом

В последнее время в области DeFi появилась стратегия, которая привлекает большое внимание, использующая вознаграждения за ставку sUSDe от Ethena для создания фиксированных доходных сертификатов PT-sUSDe в Pendle, а затем с помощью одной платформы кредитования для выполнения операций с плечом, чтобы реализовать арбитраж по процентным ставкам. Хотя многие лидеры мнений в DeFi относятся к этому положительно, я считаю, что рынок может игнорировать связанные с этим риски.

Эта стратегия включает три основных протокола: Ethena, Pendle и одну платформу кредитования. Ethena — это протокол стабильной монеты с доходностью, который использует хеджирующие стратегии для захвата платы за короткие позиции по бессрочным контрактам. Pendle разбивает токены с плавающей доходностью на фиксированные ставки PT и YT. Одна платформа кредитования позволяет пользователям закладывать активы для получения кредитов.

Конкретный процесс этой стратегии состоит в следующем: пользователи получают sUSDe, обменивают его на PT-sUSDe для блокировки процентной ставки через Pendle, затем вносят PT-sUSDe на платформу кредитования в качестве залога, занимают стабильные монеты и повторяют процесс для увеличения плеча. Доход в основном определяется базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом плеча и кредитным спредом.

После того как одна из платформ кредитования начала поддерживать залог PT-активов, эта стратегия быстро завоевала популярность. В настоящее время общий объем поддерживаемых PT-активов достиг около 1 миллиарда долларов. Теоретически максимальное плечо может достигать 9 раз, а годовая доходность превышает 60%. Данные показывают, что участники в основном являются крупными держателями, которые в целом используют высокое плечо.

Однако я считаю, что рынок слишком оптимистичен и игнорирует потенциальные риски. Основные риски исходят из двух направлений:

1. Риск обменного курса: снижение обменного курса между залогом и заёмным активом может привести к ликвидации.
2. Риск процентной ставки: рост процентных ставок по займам может привести к отрицательной общей доходности.

Большинство аналитиков считают, что риск отцепления стейблов низок, поэтому риск обменного курса можно контролировать. Но это игнорирует специфику PT-активов. PT-активы имеют срок существования, досрочное выкупление требует торговли на вторичном рынке, цена будет колебаться. Одна из кредитных платформ использует оффлайн схему ценообразования, позволяя цене оракула следовать изменениям процентной ставки PT, что вводит риск дисконтирования.

Если процентная ставка PT претерпит структурные изменения или рыночные ожидания изменятся в унисон, цена оракула будет соответственно изменена. Высокий левередж может подвергнуться риску ликвидации. Поэтому понимание механизма ценообразования оракула крайне важно для разумной корректировки левереджа.

Несколько ключевых моментов:

1. С приближением срока истечения влияние рыночной торговли на цены уменьшается, частота обновления оракула снижается, риск дисконта уменьшается.

2. Когда рыночная процентная ставка отклоняется от oracle ставки более чем на 1% и сохраняется в этом состоянии в течение определенного времени, это приведет к обновлению цен. Это предоставляет временное окно для корректировки плеча.

В целом, стратегия PT с использованием кредитного плеча для майнинга не безрисковая, участники должны объективно оценивать риски, разумно контролировать уровень кредитного плеча, внимательно следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать стратегию, чтобы предотвратить возможные риски ликвидации.