Перспективы крипторынка в условиях макроэкономических изменений

В последнее время глобальная торговая структура вновь подверглась удару. Новая тарифная политика направлена на исправление долгосрочного торгового дисбаланса, но эта мера может оказать глубокое влияние на торговую структуру США и движение капитала, а также создать новые вызовы для рынка государственных облигаций США. Основная проблема заключается в том, что тарифная политика может привести к снижению спроса на американские облигации со стороны иностранных инвесторов, и Федеральной резервной системе, возможно, придется предпринять дополнительные меры по смягчению, чтобы поддержать стабильность на рынке государственных облигаций.

В частности, эта политика повлияет на следующие аспекты:

• Торговая структура: высокие тарифы предназначены для сокращения импорта, стимулирования местного производства и, таким образом, уменьшения торгового дефицита. Однако такой подход может иметь побочные эффекты: рост затрат на импорт может повысить инфляционное давление, а если другие страны введут ответные тарифы, это также ослабит экспорт США. Торговый дисбаланс, возможно, временно уменьшится, но избежать болезненных последствий реорганизации цепочек поставок и роста цен будет сложно.

• Международные капитальные потоки: снижение импорта США означает уменьшение долларов, вытекающих за границу, что может вызвать обеспокоенность по поводу "долларового дефицита" в глобальном масштабе. Запасы долларов у зарубежных торговых партнеров уменьшаются, развивающиеся рынки могут столкнуться с ужесточением ликвидности, что в свою очередь изменит глобальную динамику капитальных потоков. В условиях нехватки долларов средства часто возвращаются на территорию США или направляются в защитные активы, что влияет на цены зарубежных активов и стабильность валютных курсов.

• Спрос и предложение на облигации США: На протяжении долгого времени огромный торговый дефицит США приводил к тому, что за рубежом накапливалось множество долларов, которые часто возвращались в США через покупку облигаций. В настоящее время тарифы сокращают отток долларов, и способность иностранных инвесторов приобретать облигации США может ослабнуть. Тем не менее, дефицит государственного бюджета США по-прежнему остается высоким, а предложение облигаций растет. Если внешний спрос ослабнет, кто будет покупать постоянно возникающие облигации США? Вероятный результат - рост доходности облигаций США, увеличение финансовых затрат и даже риск нехватки ликвидности.

В общем, тарифная политика на макроуровне подобна попытке утолить жажду ядом: в краткосрочной перспективе она может исправить торговый дисбаланс, но ослабляет доллар в глобальном обороте. Эта корректировка баланса не что иное, как передача давления с торговых позиций на капитальные, и рынок госдолга США оказывается в центре внимания. Блокировка макрофинансовых потоков вскоре приведет к взрыву в другом месте, и Федеральной резервной системе придется подготовиться к мерам реагирования.

Когда предложение долларов за границей становится более жестким из-за охлаждения торговли, Федеральной резервной системе необходимо будет вмешаться, чтобы смягчить давление на ликвидность долларов. Поскольку иностранные инвесторы получают меньше долларов, им становится трудно продолжать покупать государственные облигации США, и им придется полагаться на местную центральную банк и банковскую систему для компенсации этого дефицита. Это означает, что Федеральной резервной системе, возможно, придется возобновить политику количественного смягчения.

На самом деле, председатель Федеральной резервной системы недавно намекнул на то, что количественное смягчение (QE) может быть быстро возобновлено, с акцентом на покупку американских государственных облигаций. Это заявление показывает, что официальные лица также осознают: поддержание функционирования рынка государственных облигаций невозможно без дополнительной ликвидности в долларах. Проще говоря, нехватка долларов может быть решена только путем "масштабного вливания". Расширение баланса ФРС, снижение процентных ставок и даже использование банковской системы для совместной покупки облигаций могут быть реализованы в ближайшее время.

Однако такая ликвидностная помощь неизбежно сталкивается с дилеммой: с одной стороны, своевременное вливание долларовой ликвидности может сгладить процентные ставки по государственным облигациям и снизить риск рыночных сбоев; с другой стороны, масштабное накачивание ликвидности рано или поздно приведет к инфляции, что ослабит покупательную способность доллара. Предложение долларов резко изменяется с дефицита на избыток, что неизбежно приведет к резким колебаниям стоимости доллара. Можно предсказать, что в процессе "сначала высосать, затем накачать" глобальные финансовые рынки испытают сильные колебания от укрепления доллара к его ослаблению. Федеральной резервной системе придется искать баланс между стабилизацией рынка облигаций и контролем инфляции, но на данный момент, похоже, что обеспечение стабильности рынка государственных облигаций является первоочередной задачей, а "печатание денег для покупки облигаций" стало политически необходимым выбором. Это также знаменует собой значительный поворот в глобальной среде долларовой ликвидности: от ужесточения к смягчению. Исторический опыт неоднократно доказывал, что как только Федеральная резервная система открывает шлюзы, влияние смягчающей политики в конечном итоге охватывает все сферы, включая сферу рискованных активов, таких как крипторынок.

Сигнал о перезапуске печатного станка Федеральной резервной системы почти является позитивной новостью для биткойна и других шифрования активов. Причина проста: когда доллар переполняется, а ожидания девальвации кредитной валюты усиливаются, рациональный капитал будет искать хранилище от инфляции, и биткойн как никогда привлекает внимание как "цифровое золото". В условиях ограниченного предложения биткойна его привлекательность значительно возросла, а логика поддержки его стоимости никогда не была такой ясной: когда фиатная валюта продолжает "облегчаться", твердые валютные активы становятся "тяжелее".

Рынок биткойнов в значительной степени зависит от ожиданий рынка относительно будущего предложения фиатных валют. Когда инвесторы ожидают значительного увеличения предложения долларов и падения покупательной способности наличных, средства, ищущие убежище, устремляются к биткойну как к активу, который не может быть перепечатан. Если оглянуться на ситуацию 2020 года, после масштабного количественного смягчения Федеральной резервной системой, совместный рост биткойна и золота является тому подтверждением. Если снова начнется накачка ликвидности, крипторынок, вероятно, повторит эту сцену: цифровые активы встретят новую волну роста оценки. Некоторые аналитики даже предсказывают, что если Федеральная резервная система перейдет от жесткой политики к печатанию денег для покупки государственных облигаций, то биткойн может значительно вырасти к концу года. Хотя такие прогнозы довольно агрессивны, они отражают сильную уверенность рынка в "инфляционных дивидендах" — дополнительно напечатанные деньги в конечном итоге поднимут цены на такие дефицитные активы, как биткойн.

Помимо ожиданий роста цен, текущие макроизменения также укрепят нарратив о "цифровом золоте". Если Федеральная резервная система США начнет печатать деньги, что вызовет недоверие к фиатной системе, общественность будет склонна рассматривать биткойн как средство сохранения стоимости, защищающее от инфляции и политических рисков, как это было в бурные времена, когда люди обращались к физическому золоту. Стоит отметить, что представители криптосообщества уже привыкли к шуму краткосрочной политики. Иными словами, умные держатели понимают, что изначальная цель создания биткойна заключалась в борьбе с чрезмерной эмиссией и неопределенностью; каждая новая печать денег и ошибки в политике лишь подтверждают ценность владения биткойном как альтернативной страховки от активов. Можно ожидать, что с ростом ожиданий увеличения денежной массы в долларах, средства для хеджирования будут дополнительно выделены, и образ биткойна как "цифрового золота" станет еще более укоренившимся в сознании широкой публики и институтов.

Сильные колебания доллара оказывают влияние не только на биткойн, но и на стабильные монеты и сферу DeFi. Стабильные монеты, привязанные к доллару, служат его заменой на крипторынке, и их спрос будет напрямую отражать изменения в ожиданиях инвесторов относительно ликвидности доллара. Кроме того, кривые процентных ставок по займам в сети также будут изменяться в зависимости от макроэкономической среды.

С точки зрения спроса на стейблкоины, когда доллар США в дефиците, офшорный рынок часто «спасает страну» через кривую стейблкоинов. Когда за рубежом сложно достать доллары США, некоторые стейблкоины часто торгуются с премией на внебиржевом рынке, потому что все хватаются за соломинку цифрового доллара. Как только ФРС начнет агрессивно выпускать воду, часть новых долларов, вероятно, потечет на криптовалютный рынок, способствуя масштабной дополнительной эмиссии стейблкоинов для удовлетворения потребностей торговли и хеджирования. На самом деле, выпуск стейблкоинов в последние месяцы показал, что этот процесс фактически начался. Иными словами, вне зависимости от того, укрепится доллар или ослабнет, жесткий спрос на стейблкоины будет только увеличиваться: либо из-за нехватки долларов и искать им замену, либо из-за боязни обесценивания фиатной валюты средства будут переведены в цепочку на некоторое время. Особенно на развивающихся рынках и в регионах с высоким уровнем регулирования, стейблкоины играют роль заменителя доллара США, и каждое колебание долларовой системы США усиливает существование стейблкоинов как «криптодоллара». Можно предвидеть, что если доллар США войдет в новый виток цикла обесценивания, инвесторы могут больше полагаться на стейблкоины для обращения в валютном круге с целью сохранения активов, тем самым выводя рыночную стоимость стейблкоинов на новый максимум.

Что касается кривой доходности DeFi, то уровень ликвидности в долларах будет также передаваться на рынок кредитования DeFi через процентные ставки. В периоды нехватки долларов на рынке, доллары на блокчейне становятся ценными, и процентные ставки на заимствование стейблкоинов стремительно растут, кривая доходности DeFi резко поднимается (кредиторы требуют более высокую доходность). Напротив, когда Федеральная резервная система обеспечивает экономику денежной массой, что приводит к избытку долларов на рынке и снижению традиционных процентных ставок, процентные ставки на стейблкоины в DeFi становятся относительно привлекательными, что привлекает больше средств на блокчейн для получения дохода. Один аналитический отчет указывает, что в ожидании начала цикла снижения процентных ставок Федеральной резервной системы доходность DeFi начинает вновь приобретать привлекательность, объем рынка стейблкоинов восстанавливается до примерно 178 миллиардов долларов, а количество активных кошельков стабильно превышает 30 миллионов, что свидетельствует о признаках восстановления. С падением процентных ставок больше средств, возможно, будет переведено на блокчейн для получения более высокой доходности, что дополнительно ускорит эту тенденцию. Некоторые аналитики даже прогнозируют, что с ростом спроса на крипто-кредитование годовая доходность стейблкоинов в DeFi может вернуться выше 5%, превзойдя доходность американских фондов денежного рынка. Это означает, что DeFi имеет потенциал для предоставления относительно более высоких доходов в условиях макроэкономической среды с низкими процентными ставками, что, в свою очередь, может привлечь внимание традиционного капитала.

Но необходимо обратить внимание на то, что если количественное смягчение Федеральной резервной системы в конечном итоге вызовет рост инфляционных ожиданий, ставки по кредитам в стабильных монетах также могут снова вырасти, чтобы отразить риск-премию. Таким образом, кривая доходности DeFi может быть переоценена в колебаниях "сначала вниз, потом вверх": сначала из-за изобилия ликвидности она станет более плоской, а затем под давлением инфляции станет более крутой. Однако в целом, пока долларовая ликвидность избыточна, тенденция к притоку большого капитала в DeFi в поисках дохода будет необратимой, что как будет повышать цены на качественные активы, так и будет снижать уровень безрисковой процентной ставки, смещая всю кривую доходности в сторону, благоприятную для заемщиков.

Таким образом, изменения в текущей макроэкономической политике глубоко повлияют на все аспекты крипторынка. От макроэкономики до ликвидности доллара, от цен на биткойн до экосистемы DeFi, мы наблюдаем эффект бабочки: торговая политика вызывает валютный шторм, на фоне резких колебаний доллара биткойн готовится к росту, а стейблкоины и DeFi сталкиваются с возможностями и вызовами в условиях изменений. Для чутких к изменениям криптоинвесторов этот макроэкономический шторм является как риском, так и возможностью. Объективно, агрессивная торговая политика на самом деле способствовала возникновению этого процесса. Хотя не хочется чрезмерно интерпретировать, но на данный момент это уже самый позитивный и четкий вектор развития.